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中美两国利率对股票价格波动影响的差异研究

作　者: 汪霁云
导　师: 严武
学　校: 江西财经大学
专　业: 金融学
关键词: 利率市场化同业拆借利率股票指数
分类号: F822.0
类　型: 硕士论文
年　份: 2013年
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内容摘要

理论和实际研究证明：一国经济状况与股票市场价格的波动具有密切的联系，实体经济状况良好能够极大地促进该国股票市场的发展，同时，股票市场的兴盛也能够促进该国经济的发展。股价指数作为反应股票市场发展和波动的主要指标之一，无论从理论还是实证来分析股票指数和一些经济变量的关系，都具有非常重要的意义。然而，不同的国家反映出的关系不尽相同：美国利率市场化程度高，金融市场较为发达，其利率调控政策也相对成熟；而我国金融市场发展并不完善，利率调控政策不成熟，实行的也是管制利率和市场化利率相结合的方式。因此研究二者的关系，对完善我国的证券市场发展和利率调控政策都具有重要意义。本文通过研究中美两国的利率对股指的影响，经过实证研究，分析两国差异的成因，并在最后对我国的货币市场和资本市场的发展给出适当的建议。美国的股票市场发展环境相对完善，实现了利率市场化，有很多种市场利率可以作为实证的指标。这里我通过选取其中具有代表性的“道琼斯指数”和“联邦基金利率”作为变量来研究利率与美国股票价格的关系，采用月度数据进行实证检验。我国的利率体制属于管制利率和市场化利率相结合的方式，央行所制定出的利率政策不仅仅要满足经济需求，还要迎合政治因素。这种体制过去曾在我国的经济发展中发挥积极作用，但是也存在一定的弊端，导致了我国股市主要靠资金推动为主，又有着“政策市”的特点，阻碍了资金在两大市场之间的流通。虽然近年来我国加快了利率市场化的进程，但是大部分利率依然受到管制。随着近年来公开市场操作的力度增加，货币市场的利率成为央行调控的重要目标之一。货币市场利率反映了货币的供求情况，表示的是资产的价格，影响着股票的市场价格，因此这里分别选取“一年期的存款利率”和“银行间同业拆借利率”两种不同类型的利率作为变量来考察其对上海证券交易所股票指数的影响。首先，本文通过对一些已有的文献进行整理，从理论的角度分析利率对股票市场的影响机制，认为利率变动影响股票的内在价值且存在投资替代效应和成本效应。其次，针对中美两国进行实证研究，使用“事件研究法”、“格兰杰因果检验”、“协整分析”和“误差修正模型”等方法发现美国联邦基金利率对道琼斯指数存在较为显著的影响，美国的资本市场和货币市场关联性较好，而中国则反映出一年期存款利率和股指的联动并不显著，但是同业拆借率和股指呈明显的正相关。再次，本文通过对比实证结果，结合之前的理论论述，认为美国利率对股票市场的联动效应更好、更符合理论，而中国的同业拆借率由于多方面的原因和理论相背离，是由于中国股票市场存在严重的“羊群效应”，机构投资者在同业拆借市场上过多的资金需求，会导致同业拆借利率的上升，同时由于“羊群效应”，个人投资者和其他机构也会跟随机构投资者买入股票，造成股指的上升，而如果证券机构的投资意图不强烈，其他机构和个人投资者也会对股市产生悲观预期，同业拆借利率下降，股指下跌。最后，本文就实证结果对美国股市的成长对我国股市成长的启示作用进行了阐述并给出了建议。我国股市发展和利率市场化已经取得了一定的成果，虽然市场化的同业拆解率和股指的关系与理论相反，但这并不是市场化程度的问题，而是我国证券市场的制度还存在漏洞。相比来说美国证券市场制度就比较完善，市场化利率和股指也基本呈现反比关系。因而我国除了稳步推进利率市场化脚步、大力发展货币市场的同时，也应当进一步发展证券市场，完善证券市场法规，最终实现两大市场的有效联通，疏导两大市场的联系渠道，形成以市场为基础的操作方式。

全文目录

摘要  7-9
Abstract  9-11
1. 导论  11-17
  1.1 研究背景和意义  11-12
    1.1.1 研究背景  11-12
    1.1.2 研究意义  12
  1.2 文献综述  12-14
    1.2.1 国外研究现状  12-13
    1.2.2 国内研究现状  13-14
  1.3 研究思路、方法和研究目的  14-15
    1.3.1 研究思路和方法  14-15
    1.3.2 研究目的  15
  1.4 本文可能的创新与不足  15-17
2. 利率变动对股价影响的机理分析  17-25
  2.1 利率和股市基础理论  17-19
    2.1.1 利率相关理论  17-18
    2.1.2 股票价格相关理论  18-19
    2.1.3 股票价格波动影响因素分析  19
  2.2 利率变动对股价影响的影响机理  19-22
    2.2.1 利率变动影响股票的内在价值  19-20
    2.2.2 利率变动的投资替代效应  20-21
    2.2.3 利率变动的成本效应  21-22
  2.3 中美利率影响股票价格机制差异比较  22-25
    2.3.1 美国的利率影响股票价格的传导机制分析  22-23
    2.3.2 中国的利率影响股票价格的传导机制分析  23-25
3. 美国利率对股价影响的实证分析  25-33
  3.1 美国的利率体制和股市的基本状况  25-26
    3.1.1 美国利率体制  25
    3.1.2 美国股市概况  25-26
  3.2 美国历年利率调整对股价影响概况  26-28
  3.3 实证分析  28-32
    3.3.1 数据选取  28
    3.3.2 实证方法  28-30
    3.3.3 实证结果  30-32
  3.4 本章小结  32-33
4. 我国利率变动对股价影响的实证分析  33-42
  4.1 利率指标选取的依据  33-34
  4.2 一年期存贷款利率对股价的影响  34-36
    4.2.1 实证方法  35-36
    4.2.2 实证结果  36
  4.3 银行间同业拆借利率对股价的影响  36-41
    4.3.1 数据选取  36-39
    4.3.2 实证方法  39
    4.3.3 实证结果  39-41
  4.4 本章小结  41-42
5. 研究结论与解释  42-45
  5.1 实证结果总结  42
  5.2 两国实证结果差异的解释  42-45
6. 启示与建议  45-47
参考文献  47-50
致谢  50-51

中美两国利率对股票价格波动影响的差异研究

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