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债务结构对上市公司投资行为的影响研究

作　者: 王丹丹
导　师: 潘学模
学　校: 西南财经大学
专　业: 财务管理
关键词: 债务期限结构债务来源结构投资行为非效率投资
分类号: F275
类　型: 硕士论文
年　份: 2012年
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内容摘要

投资活动是公司进行正常生产经营、扩大生产规模谋求发展的重点活动,是现代公司财务活动的三大内容之一。在我国当前的市场环境之下,投资热度高涨,当前市场普遍评估我国已出现过度投资问题。国务院之前亦发出文件要求严防特定行业出现过度投资问题。虽然总体投资热度上升,但资料显示一些公司仍出现投资不足问题。过度投资会使得公司进行没有价值的投资而损害公司的价值,更有可能会使公司陷入财务困境之中；投资不足亦会使得公司没有利用适当的投资机会而对公司价值产生损害,由此可见充分研究公司的投资行为促使公司进行有效率的投资具有深刻的意义。基于筹资活动与投资活动之间的紧密联系,从筹资角度入手探讨公司的投资活动具有较为直观的意义。我国当前的研究主要将负债的不同组成部分假设为具有同质性,即将负债作为一种总量研究其对公司投资行为的影响,然而由于期限以及来源的不同,各组成部分具有明显不同的特征。故本文从这两个角度出发,探讨债务期限结构和债务来源结构对上市公司投资行为的影响,具体来说一方面验证不同期限和来源的负债对上市公司投资支出的影响,另一方面探讨不同期限和不同来源的负债对上市公司非效率投资的影响。通过研究试图证明不同期限和来源的负债对上市公司投资支出和非效率投资的不同作用,为解决我国上市公司非效率投资问题提供一定的参考。本文共六章,每章主要内容如下：第一章、导论在本章中,本文从研究背景与研究意义、研究思路与研究框架、研究方法三个方面进行了阐述。首先,基于我国当前过热的投资环境这一背景,本文从债务结构为出发点,探讨债务期限结构以及债务来源结构对上市公司投资行为的影响,一方面能够探讨在我国的具体环境下债务结构与公司投资行为之间的相关性关系,另一方面能够为解决非效率投资问题提供一定的参考。在研究思路方面,本文以债务期限结构和债务来源结构为研究起点形成两条研究路线,首先对样本进行总体的样本分析；其次将样本分为投资过度组和投资不足组,分别讨论债务期限结构和债务来源结构对投资行为的影响。之后本文利用图示方式描述本文的框架,以对本文的结构形成更为直观的表述。最后说明本文在研究中所使用的方法。第二章、文献综述在本章中,本文分别对国内外债务期限结构、债务来源结构与公司投资行为之间的关系进行了文献综述。基于债务期限结构的研究中,理论方面认为短期负债与投资行为之间呈负相关关系,然而在实证方面国内外均对其与投资行为之间的关系得出了不同的结论,一些研究中证明,短期负债与投资行为呈负相关关系,验证代理成本的假说,而另一些研究也得出了二者之间非负相关的关系。究其原因,学者认为是研究中考虑了不同的内生性变量的影响,使得研究结论出现差异性,我国的学者亦从我国的经济背景这一方面进行了解释。在债务来源结构的研究中,理论方面的文献较少,大多数实证文献认为由于银行借款的债务约束力较强,因而对投资行为具有更强的约束能力,但国外另一些学者同时亦得出商业信用对非效率投资的抑制作用更为显著的结论。第三章、债务结构对公司投资行为影响的理论分析本章首先对涉及的各个概念从多角度进行综述,同时亦基于本文的研究需要对概念进行了改进,以对构建本文奠定基础；其次本文主要从委托代理理论中的代理成本入手对债务期限结构和债务来源结构影响公司投资行为的机理进行了分析,确定债务期限机构对投资行为影响的三个方面,即短期负债与过度投资、资产替代和投资不足之间的关系；最后是债务来源结构对投资行为影响的初步分析。第四章、债务结构对公司投资行为影响的实证模型设计首先本章确定了样本的选取来源以及筛选原则,以构建实证样本。其次本章分别对被解释变量和解释变量进行定义,并依照理论选择多个指标作为控制变量以控制其对实证结果的影响。在定义变量之后,本章依据研究目的并结合我国的特有情况设置多个假设,对总体检验中债务结构与上市公司投资行为之间的关系设置假设,同时对分组检验中的债务结构与非效率投资之家的关系设置总体预期。最后本文分别对总体检验和分组检验设置模型,同时对作为分组依据的模型进行了定义。第五章、实证研究利用第四章设计的模型,本文于第五章进行了实证结果的分析。实证结果表明,在债务结构对上市公司投资行为影响的总体实证中,短期负债与上市公司投资支出呈非负相关关系,长期负债与投资支出显著正相关；商业信用与上市公司投资支出呈显著的负相关关系,而银行借款与投资支出显著正相关。通过Richardson残差模型对总体样本进行分组后,过度投资组共有样本746个,投资不足组样本1183个,说明我国制造业上市公司中当前普遍存在投资不足问题。其后在分组检验中,本文发现,短期负债并没有按照理论分析的结果发挥抑制过度投资以及缓解投资不足问题的作用；与商业信用相比,银行借款对于导致过度投资的作用更为显著;对于投资不足问题,银行借款的缓解作用也更为明显,这种作为主要由于银行借款作为主要的资金来源对投资支出的促进作用。第六章、研究结论及对策建议在本章中,本文首先对第五章的实证验证结果进行了总体,并得到了本文的总体结论,即短期负债没有发挥对上市公司投资支出的抑制作用；商业信用发挥出抑制上市公司投资支出的作用,而银行借款显著促进上市公司投资支出行为的发生；短期负债并没有能够发挥抑制过度投资以及缓解投资不足问题的功能；与商业信用相比,银行借款对过度投资问题的产生更为显著,同时也对缓解投资不足的作用更加明显。通过实证分析得出的结论,本文提出几点对策建议：一是合理安排负债期限结构,充分发挥短期负债的相机治理功能；二健全商业信用保障机制；三大力发展债券市场,拓宽公司融资来源；四加快推进银行改革,强化银行借款的债务约束作用。最后对本文中存在的局限以及进一步的研究方向进行了思考,力求能够在一定条件下进行完善。本文的主要贡献：(1)研究对象具有一定的新颖性。关于负债融资对公司投资行为的影响,国内大多数学者将负债看做同一整体进行研究,而忽略了不同期限以及不同来源债务的差异性。本文根据负债的不同特征,将其按照债务期限和债务来源细化分别进行讨论,以得出不同特征的负债对上市公司投资支出以及非效率投资的影响,更从债务的结构方面为解决我国非效率投资问题提供一定的参考。(2)研究方法具有一定的特色性。在实证研究中,在在对样本进行总体检验后,利用Richardson残差度量模型将样本区分为投资过度小组和投资不足小组,再分别利用回归模型考察债务结构对上市公司投资行为的影响,利用这种方法明确验证了债务期限结构和债务来源结构与非效率投资之间的相关性关系。本文需要进一步研究的方向：结合本文的研究方法以及得出的结论,本文认为在之后的研究中应进行以下的改进：(1)本文没有涉及我国股权结构这一指标,在我国当前的具体情况下,国有企业与非国有企业在债务融资这一方面存在显著不同的特点,为充分研究我国债务结构与上市公司投资行为的关系,在之后的研究中应结合我国的具体制度背景,引入国有企业以及非国有企业股权背景这一指标,将样本依照此标准进行分组,以分别研究国有企业和非国有企业这两种不同的股权背景下的公司其债务结构以及投资行为之间的相关性；(2)本文在研究中仅涉及到制造业这一行业,由于不同的行业具有明显不同的行业特征,因而本文得出的结论只在制造业这一行业内存在意义,为探讨我国上市公司普遍的研究成果,本文认为可从其他行业入手,进行进一步的分析,亦可研究不同行业之间的差异；(3)本文在研究中只涉及到描述性统计以及多元回归的方法,为进行深入的研究,本文认为可引入其他更为先进以及有效的研究方法,如实验法、实地调研法等。考虑到投资行为和心理因素息息相关,本文亦可引入心理学的方法进行进一步深入的分析。

全文目录

摘要  4-8
Abstract  8-16
1. 导论  16-21
  1.1 研究背景与研究意义  16-18
    1.1.1 研究背景  16-18
    1.1.2 研究意义  18
  1.2 研究思路及框架  18-19
    1.2.1 研究思路  18-19
    1.2.2 研究框架  19
  1.3 研究方法  19-21
2. 文献综述  21-28
  2.1. 债务期限结构对公司投资行为影响的文献综述  21-26
    2.1.1 国外文献综述  21-24
    2.1.2 国内文献综述  24-26
  2.2 债务来源结构对公司投资行为影响的文献综述  26-28
    2.2.1 国外文献综述  26
    2.2.2 国内文献综述  26-28
3. 债务结构对上市公司投资行为影响的理论分析  28-38
  3.1 重要概念解析  28-31
    3.1.1 债务结构  28-29
    3.1.2 投资与投资行为  29-30
    3.1.3 过度投资  30
    3.1.4 投资不足  30
    3.1.5 资产替代  30
    3.1.6 非效率投资  30-31
    3.1.7 相机治理功能  31
    3.1.8 代理成本效应  31
  3.2 理论基础  31-33
    3.2.1 委托代理理论  31-32
    3.2.2 自由现金流假说  32-33
  3.3 债务结构对上市公司投资行为的影响分析  33-38
    3.3.1 债务期限结构与上市公司投资行为的影响分析  33-35
    3.3.2 债务来源结构对上市公司投资行为的影响分析  35-38
4. 债务结构对上市公司投资行为影响的实证模型设计  38-48
  4.1 数据选择  38-40
  4.2 变量选择  40-44
    4.2.1 因变量的选择  40-41
    4.2.2 自变量的选择  41
    4.2.3 控制变量的选择  41-44
  4.3 研究假设  44-46
  4.4 模型建立  46-48
    4.4.1 债务期限结构对上市公司投资支出的计量模型  46
    4.4.2 债务来源结构对上市公司投资支出的计量模型  46-47
    4.4.3 Richardson残差模型  47
    4.4.4 债务结构对非效率投资行为影响的计量模型  47-48
5. 实证研究  48-63
  5.1 描述性统计  48-53
  5.2 债务结构对上市公司投资行为影响的总体检验  53-57
    5.2.1 债务期限结构对上市公司投资行为影响的总体检验  54-55
    5.2.3 债务来源结构对上市公司投资行为影响的总体检验  55-57
  5.3 债务结构对上市公司投资行为影响的分组检验  57-63
    5.3.1 债务期限结构对上市公司投资行为影响的分组检验  58-60
    5.3.2 债务来源结构对上市公司投资行为影响的分组检验  60-63
6. 研究结论及对策建议  63-69
  6.1 研究结论  63-65
  6.2 对策建议  65-67
  6.3 本文局限及研究展望  67-69
    6.3.1 本文局限  67-68
    6.3.2 本文研究展望  68-69
参考文献  69-72
后记  72-73
致谢  73-74
在读期间科研成果  74

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