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A-H股投资者情绪对股票收益和价格影响研究

作　者: 关晨晖
导　师: 杨春鹏
学　校: 华南理工大学
专　业: 金融学
关键词: 投资者情绪 A-H股溢价 情绪效应
分类号: F224
类　型: 硕士论文
年　份: 2012年
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内容摘要


长期以来，双重上市公司的A股和H股具有相同未来现金流，却具有不同的价格和收益。而且与国外的限制股相对与非限制股存在折价的现象不同，A股相对于H股整体上存在较大幅度的溢价，波动也比较剧烈。国内外已有学者对A、H股价格差异问题产生的原因进行了探讨，然而大部分的研究均局限在传统金融学的领域内。即使触及到行为金融的范畴，也未进行深入研究。同时即使是从行为金融角度来研究股票收益的情绪效应，早期研究多关注于市场情绪对股票收益的总体效应和横截面效应，而且仅仅单独关注中国内地市场或是香港市场，国内还缺乏对A股和H股个股收益的情绪效应的比较研究。本文在解释A、H股价格差异时特别考虑了投资者情绪因素，并且进行了深入的理论分析和实证研究。本文还分别对相同公司的A、H股收益的情绪效应进行了研究对比，提出了导致差异的可能原因。研究表明，A股和H股的收益率均受各自的投资者情绪影响，但H股收益的情绪效应比起A股更大，这与普遍认识相反。导致H股收益的情绪效益更大的可能原因包括：第一，香港市场不设涨跌幅并且没有卖空限制，H股投资者情绪波动导致的收益波动区间可能比A股更大；第二，香港市场与内地市场之前存在信息不对称，H股的估值区间相较于A股更大；第三，由于需求价格弹性的区别，缺乏投资品种的A股投资者相较于H股投资者的风险厌恶更低，因而要求的收益率更低，相应的情绪效应也更低。同时，横截面回归实证结果显示，无论在内地市场还是香港市场，相对于大盘股、高盈利能力、低成长性的股票而言，小盘股、低盈利能力、高成长性的股票的情绪效应都更大，这与早期文献研究结论一致。另外，信息不对称假说、流动性差异假说、风险报酬差异假说、投资者情绪差异假说对A、H股折溢价具有较好的解释能力。可以推测，A股市场的投资者情绪通常高于H股，这是A股相对于H股普遍存在溢价的原因之一。

全文目录


摘要  5-6
Abstract  6-9
第一章 绪论  9-19
  1.1 研究背景和意义  9-11
    1.1.1 提出问题  9
    1.1.2 研究背景  9-10
    1.1.3 研究意义  10-11
  1.2 国内外相关文献综述  11-16
    1.2.1 国内外学者对于分割市场价差的研究  11-12
    1.2.2 国内外学者对于 A、H 股溢价问题的研究  12-13
    1.2.3 投资者情绪研究  13-16
  1.3 研究思路与论文框架  16-17
  1.4 研究方法  17-19
第二章 A、H 股的收益差异研究设计  19-29
  2.1 理论分析与研究假设  19-23
    2.1.1 标准金融框架和行为金融框架的区别  19-21
    2.1.2 投资者情绪的个体效应  21
    2.1.3 投资者情绪的横截面效应  21-23
  2.2 研究变量选取  23-25
    2.2.1 投资者情绪指标  23-24
    2.2.2 公司特征变量  24-25
  2.3 数据来源与样本选择  25
  2.4 初步数据处理和检验  25-28
    2.4.1 构造个股情绪  25-26
    2.4.2 平稳性检验  26-27
    2.4.3 公司特征变量横截面动态组合的构成  27-28
  2.5 本章小结  28-29
第三章 A、H 股的收益差异实证研究与分析  29-41
  3.1 投资者情绪对股票收益的个体效应  29-36
    3.1.1 模型设计  29
    3.1.2 描述性统计  29
    3.1.3 实证结果  29-32
    3.1.4 H 股收益的情绪效应大于 A 股的可能原因  32-36
  3.2 投资者情绪对股票收益的横截面效应  36-38
    3.2.1 变量的描述性统计  36-37
    3.2.2 回归分析结果  37-38
  3.3 投资者情绪指标的稳健性检验结果  38-40
  3.4 本章小结  40-41
第四章 A、H 股的价格差异实证研究  41-56
  4.1 理论研究综述  41-45
    4.1.1 投资者情绪差异假说  41-42
    4.1.2 信息不对称假说  42-43
    4.1.3 差别需求假说  43
    4.1.4 流动性差异假说  43-44
    4.1.5 风险报酬差异假说  44-45
  4.2 研究变量的定义和描述性统计  45-49
    4.2.1 研究变量计算  45-47
    4.2.2 研究变量的描述性统计  47-49
  4.3 A、H 股折溢价面板数据研究  49-55
    4.3.1 面板数据单位根检验和协整检验  49-51
    4.3.2 面板数据模型的选择  51-52
    4.3.3 面板数据模型的实证研究  52-53
    4.3.4 面板数据模型的估计结果分析  53-55
  4.4 本章小结  55-56
结论  56-59
参考文献  59-64
攻读硕士学位期间取得的研究成果  64-65
致谢  65-66
附录  66

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中图分类: > 经济 > 经济计划与管理 > 经济计算、经济数学方法 > 经济数学方法
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