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上市公司非效率投资治理研究

作　者: 潘立生
导　师: 杨善林
学　校: 合肥工业大学
专　业: 企业管理
关键词: 非效率投资投资不足投资过度公司治理会计信息质量
分类号: F275
类　型: 博士论文
年　份: 2012年
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内容摘要

20世纪80年代以来，我国投资管理体制经历了四次重大改革，投资持续30多年保持了高增长。宏观上，居民收入增长缓慢引发内需不足，欧美经济低靡使出口受阻，经济增长对投资的依赖程度越来越高，提高投资效率是改善我国经济增长质量的关键。然而，在微观层面上，由于治理机制失衡，企业投资行为缺乏“硬约束”，致使企业长期存在非效率投资问题。上市公司是投资过度还是投资不足？如何治理上市公司非效率投资？围绕这些问题，近几年来学术界开展了广泛的探讨。本文从公司治理视角，采用规范与实证相结合研究方法，系统探讨了企业非效率投资成因及其治理问题。本文主要研究内容及结论如下：1、系统梳理了非效率投资理论研究成果。本文系统回顾了古典经济学、制度经济学关于企业投资方面的理论研究成果，并对国内学者关于非效率投资方面的研究成果进行了系统总结。2、深入分析了产生非效率投资的财务机理。本文研究表明，投资机会、现金存量及现金流量、净资产收益率和营业收入增长率是企业投资的主要驱动因素。由于市场流动性长期过剩、上市公司股权融资偏好以及投资者分配偏好的扭曲致资产负债率、现金股利分配与企业投资支出没有显著的相关性。3、构建了非效率投资的计量模型。本文基于严谨的公司财务分析构建了非效率投资多元计量模型，该回归模型对上市公司非效率投资的解释能力较好。为验证其市场效率，本文进一步采用事件研究法，以上市公司投资公告的市场反应对模型非效率投资行为进行了检验，结果证明市场具备对企业非效率投资行为的识别能力，市场对非效率投资的判断与本文提出的非效率投资模型计量的结果具有较高的一致性。4、系统地评价了上市公司内部治理主要因素对非效率投资的影响。大股东持股比例提高会加剧非效率投资，股权制衡变量和非效率投资呈显著的正相关关系，董事会不能有效约束上市公司的非效率的投资过度行为，独立董事在非效率投资治理上没有发挥其应有的作用，上市公司大股东-其它主要股东及管理层合谋是产生非效率投资主因。与管理费用（职务消费）相比，货币薪酬对非效率投资的治理作用有限，管理层年龄与投资不足水平正相关。5、分析了外部治理主要因素对非效率投资的影响。外部治理分析结果表明，我国上市公司债权人、机构投资者对上市公司非效率投资的治理效率非常有限，而货币政策在企业非效率投资治理上具有显著的作用。如何发挥债权人和机构投资者参与公司治理是我国市场经济规则中急待解决的问题。6、探讨了上市公司信息披露质量对非效率投资的影响。上市公司的信息披露与投资效率密切相关，总体上看，会计信息质量与非效率投资程度呈显著的负相关关系。高质量的会计信息能够缓解代理问题，减轻信息不对称程度，降低企业的融资约束，可以有效抑制投资过度，但对投资不足的缓解作用不显著。基于以上研究结论，本文提出了治理非效率投资的五点政策建议。本文在企业非效率投资治理理论研究和实践方面的主要贡献具体体现在如下三个方面：1、针对我国特定的市场情境，改进了非效率投资计量的模型。非效率投资计量是本研究方向的重要研究内容，所有关于非效率投资问题的研究都不能避开这个问题，本文构建的非效率投资计量模型具有较高的拟合优度，能够为相关问题后续研究提供非效率投资的计量工具。2、提出了非效率投资市场检验模型。本文首次进行的非效率投资模型有效性的市场检验方法，为非效率投资模型有效性的评价提供了一个新的视角，其检验结果证实了本文构建的模型具有较高的市场解释力。3、提出了非效率投资治理的研究框架。本文从非效率投资的公司内部治理、外部治理以及信息披露三个方面的研究为企业非效率投资提供了一个完整、系统的分析框架，为后续多视角的非效率治理研究打下基础。

全文目录

摘要  8-10
Abstract  10-12
致谢  12-19
第一章绪论  19-29
  1.1 研究背景  19-22
  1.2 研究意义  22-24
    1.2.1 理论意义  22-23
    1.2.2 现实意义  23-24
  1.3 重要概念定义  24-26
    1.3.1 投资  24
    1.3.2 非效率投资  24-26
  1.4 研究思路和框架  26
  1.5 创新与不足  26-29
    1.5.1 本文研究创新  26-27
    1.5.2 本文研究不足  27-29
第二章非效率投资研究述评  29-42
  2.1 古典经济学投资理论  29-32
    2.1.1 凯恩斯投资理论  29-30
    2.1.2 加速度投资理论  30-31
    2.1.3 乔根森最优资本函数理论  31
    2.1.4 托宾 Q 理论  31-32
  2.2 新制度经济学投资理论  32-36
    2.2.1 委托代理关系与非效率投资  33-35
    2.2.2 信息不对称与非效率投资  35-36
  2.3 国内学者研究述评  36-42
    2.3.1 控股股东性质与非效率投资  36-37
    2.3.2 股权集中度、股权制衡与非效率投资  37-38
    2.3.3 产品市场竞争与非效率投资  38-39
    2.3.4 机构投资者与非效率投资  39-40
    2.3.5 制度环境、经济政策与非效率投资  40
    2.3.6 信息披露治理与非效率投资  40-42
第三章上市公司投资支出的财务分析  42-57
  3.1 上市公司投资支出统计分析  42-49
    3.1.1 上市公司投资支出总体统计分析  42-43
    3.1.2 上市公司投资支出分行业统计分析  43-44
    3.1.3 上市公司分行业财务结构分析  44-49
  3.2 融资约束与投资支出  49-53
    3.2.1 负债水平  49-50
    3.2.2 现金存量及现金流量  50-52
    3.2.3 现金股利支付  52-53
  3.3 投资机会与投资支出  53-55
    3.3.1 企业投资机会度量  53-55
    3.3.2 营业收入增长率  55
  3.4 盈利能力与投资支出  55-56
  3.5 本章小结  56-57
第四章非效率投资计量模型构建及检验  57-71
  4.1 非效率投资计量模型述评  57-59
    4.1.1 投资—现金流敏感性模型  57-58
    4.1.2 Vogt 非效率投资判别模型  58
    4.1.3 Richardson 残差度量模型  58-59
  4.2 非效率投资计量模型构建与回归分析  59-64
    4.2.1 样本筛选和数据来源  60
    4.2.2 变量选取  60-61
    4.2.3 变量定义与模型设计  61-62
    4.2.4 描述性统计与初步分析  62
    4.2.5 Pearson 相关性检验与回归分析  62-64
  4.3 非效率投资计量模型市场检验  64-70
    4.3.1 检验方法设计  65-68
    4.3.2 检验结果分析与结论  68-70
  4.4 本章小结  70-71
第五章上市公司非效率投资内部治理实证分析  71-88
  5.1 公司治理模式分析  71-73
    5.1.1 内部人控制模式  71-72
    5.1.2 主银行控制模式  72
    5.1.3 家族控制模式  72-73
  5.2 理论分析与研究假设  73-80
    5.2.1 股权结构  73-76
    5.2.2 董事会组成  76-77
    5.2.3 管理层激励与防御  77-80
  5.3 模型与变量定义  80-81
  5.4 实证结果分析与结论  81-87
    5.4.1 描述性统计分析  81-83
    5.4.2 回归结果分析与结论  83-87
  5.5 本章小结  87-88
第六章上市公司非效率投资外部治理实证分析  88-101
  6.1 理论分析与研究假设  88-94
    6.1.1 债权人治理分析  88-90
    6.1.2 产品市场竞争分析  90-91
    6.1.3 机构投资者分析  91-92
    6.1.4 货币政策分析  92-94
  6.2 模型与变量定义  94-95
    6.2.1 检验模型  94
    6.2.2 变量定义  94-95
  6.3 实证结果分析与结论  95-100
    6.3.1 描述性统计与相关性分析  95-98
    6.3.2 回归结果分析与结论  98-100
  6.4 本章小结  100-101
第七章上市公司非效率的信息披露治理实证分析  101-114
  7.1 理论分析与研究假设  101-106
    7.1.1 信息披露与会计信息质量  101-102
    7.1.2 会计信息质量与非效率投资  102-105
    7.1.3 研究假设  105-106
  7.2 模型与变量定义  106-109
    7.2.1 样本选取与数据来源  106
    7.2.2 会计信息质量的度量模型  106-108
    7.2.3 检验模型  108-109
  7.3 实证结果分析与结论  109-112
    7.3.1 描述性统计与相关性分析  109-111
    7.3.2 回归结果分析与结论  111-112
  7.4 本章小结  112-114
第八章研究结论与政策建议  114-120
  8.1 研究结论  114-115
  8.2 政策建议  115-118
    8.2.1 完善公司治理法律法规的建议  115-116
    8.2.2 培育产品竞争性市场环境的建议  116
    8.2.3 提高机构投资者参与公司治理的建议  116-117
    8.2.4 发挥债权人相机治理机制的建议  117
    8.2.5 加强信息披露监管的建议  117-118
  8.3 研究局限与展望  118-120
参考文献  120-128
读博期间科研成果  128

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