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资产价格泡沫:演化机制与实证研究
作 者: 吴立源
导 师: 杨胜刚
学 校: 湖南大学
专 业: 金融学
关键词: 资产价格泡沫 理性泡沫 非理性泡沫 预期
分类号: F224
类 型: 博士论文
年 份: 2007年
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内容摘要
资产价格泡沫一直是困扰经济学家的重要议题,自历史上有记载的最早的泡沫事件“郁金香狂热”以来,经济学家就致力于该问题的研究,但至今为止都没有形成统一的意见。上世纪八、九十年代以来,各学科出现交融发展的新趋向,这为资产价格泡沫问题的研究提供了新的契机,科学家们从不同的视角对价格泡沫问题进行研究,取得了很多令人深受启发的研究成果,本文即在这些前期成果的基础上探讨资产价格泡沫的演化机制和进行实证研究。本文首先针对经济学家们关于资产价格泡沫是否存在的争论,利用实验经济学的实验研究结果论证资产价格泡沫确实会产生,再将资产价格泡沫定义为:资产价格泡沫是由市场交易者的预期推动的脱离经济基本面的价格上涨现象,资产价格的变动表现出明显的自相关,一系列指标出现超越临界范围的变化,其崩溃是由于价格上涨到一定水平后,预期反转造成的价格暴跌。接着,本文就目前对资产价格泡沫演化机制进行研究的理性泡沫理论和非理性泡沫理论进行比较分析。理性泡沫理论通过求解基于理性预期假定的模型得出资产价格泡沫解,并称之为理性泡沫,对资产价格泡沫问题的研究做出了重大的贡献。但由于其前提假设与现实不符,从而使得理性泡沫理论与现实世界有相当大的差距。很多科学家便从其它角度对资产价格泡沫进行研究,如,时尚泡沫理论从投资者时尚心理的角度探讨资产价格泡沫的演化机制,信息泡沫理论从信息不对称的角度考察资产价格泡沫的演化机制,混沌与分形理论则运用动力学的内容对资产价格泡沫的演化机制进行描述。在对这些资产价格泡沫理论进行比较分析之后,本文提出资产市场充满不确定性,资产的价格不是由资产的内在价值决定,而是由人们对资产价值或价格的预期决定,即,泡沫的演化与人们的信念以及预期的形成方式有关。因此,预期是理解资产价格泡沫问题的关键所在,但在不确定性条件下,人们的预期不是传统经济理论所假定的理性预期,而是只具有有限理性的预期或者称为非理性预期,正是这种有限理性预期导致了资产价格泡沫的膨胀与破灭。随后,在前文对资产价格泡沫演化机制进行比较分析和论述的基础上,从市场交易者情绪、特定泡沫测度指标以及资产价格变动的自相关特征等方面探讨资产价格泡沫的判断与检验。并运用这些分析指标和统计检验方法分别对我国股票市场和住宅房地产市场的价格运行进行考察,从而对股票市场和住宅房地产市场的价格是否存在泡沫成份做出判断和分析。最后,在考察资产价格泡沫的膨胀与崩溃对经济造成的影响的基础上,提出资产价格泡沫会给经济造成严重的不利后果,因此,需要对资产价格泡沫问题进行对策研究,并从微观经济主体和宏观层面两个角度讨论资产价格泡沫的治理措施。
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全文目录
摘要 5-7 ABSTRACT 7-13 插图索引 13-15 附表索引 15-18 第1章 绪论 18-29 1.1 选题背景及其意义 18-19 1.2 国内外研究文献综述 19-21 1.3 研究视角和思路 21-22 1.4 主要内容与结构安排 22-23 1.5 研究方法和主要创新点 23-24 1.6 几个基本问题的澄清与界定 24-29 1.6.1 “资产”范围的限定 24-25 1.6.2 资产价格泡沫的存在性 25-26 1.6.3 资产价格泡沫的定义 26-29 第2章 资产价格泡沫的演化机制 29-65 2.1 理性泡沫理论 29-35 2.1.1 资产价格模型 29-31 2.1.2 理性泡沫解集 31-34 2.1.3 理性泡沫解的存在性 34-35 2.2 非理性泡沫理论 35-39 2.2.1 时尚泡沫(Fads) 36 2.2.2 信息泡沫 36-37 2.2.3 混沌理论与分形理论 37-39 2.3 基于有限理性预期的泡沫演化机制 39-57 2.3.1 价格预期的“自我实现”性质 39-41 2.3.2 预期理论 41-45 2.3.3 不确定性下的有限理性预期 45-53 2.3.4 有限理性预期下的泡沫演化机制 53-57 2.4 著名资产价格泡沫事件剖析 57-64 2.4.1 著名资产价格泡沫事件 57-63 2.4.2 分析 63-64 2.5 小结 64-65 第3章 资产价格泡沫的判断与检验 65-78 3.1 投资者情绪指标 65-69 3.1.1 量价性指标 65-67 3.1.2 信心指数 67-69 3.2 特定泡沫测度指标 69-71 3.2.1 股价泡沫测度指标 69-70 3.2.2 房价泡沫测度指标 70-71 3.3 资产价格泡沫的统计检验 71-77 3.3.1 峰度、偏度及中位数检验 72 3.3.2 Q 统计量检验 72-73 3.3.3 游程检验 73-74 3.3.4 游程持续期检验 74-77 3.4 小结 77-78 第4章 中国股票市场的实证分析 78-110 4.1 我国股市基本状况 78-84 4.1.1 我国股市的发展 78-80 4.1.2 我国股市的主要股价指数 80-81 4.1.3 主要股指之间及与GDP 的关系 81-84 4.2 沪深股市指标分析 84-90 4.2.1 成交量 84-85 4.2.2 投资者帐户数 85-86 4.2.3 换手率 86-87 4.2.4 市盈率 87-88 4.2.5 市净率 88-89 4.2.6 泡沫系数 89-90 4.3 主要股指的统计检验 90-107 4.3.1 峰度、偏度及中位数检验 90-92 4.3.2 Q 统计量检验 92-93 4.3.3 游程检验 93-95 4.3.4 游程持续期检验 95-107 4.4 股市泡沫特殊成因分析 107-109 4.4.1 股票市场定位 107-108 4.4.2 投资者行为 108 4.4.3 信息披露 108-109 4.5 小结 109-110 第5章 中国住宅商品房市场的实证分析 110-127 5.1 我国房地产市场形势的初步分析 110-115 5.1.1 国房景气指数 110-111 5.1.2 房地产投资与固定资产投资比较分析 111-112 5.1.3 住宅开发投资额与房地产开发投资额的比较分析 112-113 5.1.4 房地产业的金融支持 113-115 5.2 我国住宅商品房市场指标分析 115-123 5.2.1 住宅商品房价格指数与一般商品、劳务价格指数的对比 115-119 5.2.2 房价收入比 119-120 5.2.3 未出售住宅及未开发土地面积 120-121 5.2.4 住宅商品房成本 121-123 5.3 住宅市场结构性泡沫的特殊成因分析 123-125 5.3.1 土地制度 123-124 5.3.2 经济适用房政策 124-125 5.3.3 住宅结构 125 5.4 小结 125-127 第6章 资产价格泡沫的对策研究 127-149 6.1 资产价格泡沫的负面效应 127-129 6.1.1 资产价格泡沫膨胀时的负面作用 127 6.1.2 资产价格泡沫崩溃时的负面作用 127-129 6.2 针对微观经济主体的政策建议 129-135 6.2.1 微观经济主体的有偏定价行为 129-132 6.2.2 政策建议 132-135 6.3 宏观层面的政策建议 135-145 6.3.1 避免运用货币政策戳破泡沫 135-139 6.3.2 实施稳定透明的政策 139 6.3.3 关注信贷供给 139-141 6.3.4 加强金融体系建设 141-142 6.3.5 资产价格泡沫崩溃时提供充足流动性 142-145 6.4 对我国股市与住宅商品房市场的政策建议 145-147 6.4.1 对我国股市的政策建议 145-146 6.4.2 对我国住宅商品房市场的政策建议 146-147 6.5 小结 147-149 结论 149-152 参考文献 152-162 附录A 攻读学位期间发表的学术论文及其它成果 162-163 附录B 163-180 附录C 180-190 致谢 190
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