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控股股东性质与掏空行为

作　者: 邢广彦
导　师: 罗宏
学　校: 西南财经大学
专　业: 会计学
关键词: 代理理论控股股东性质掏空行为现金股利政策
分类号: F832.51
类　型: 硕士论文
年　份: 2010年
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内容摘要

控股股东与中小股东之间的代理问题是公司治理研究的重要领域。现金股利政策是上市公司的一项重要财务决策,同时,也是控股股东与中小股东及其他相关方利益均衡的一个重要环节。本文通过分析我国上市公司控股股东与中小股东的代理冲突,基于现金股利政策的视角,从理论和实证两方面揭示了控股股东性质、掏空行为对现金股利政策的影响,以增进对控股股东与中小股东之间代理问题的理解和认识,为进一步规范和完善我国上市公司的治理结构作一些基础性工作。深入分析控股股东与中小股东之间的代理问题,、对于推动公司治理理论研究的发展、增强中小股东的法律保护、提升公司的市场价值以及资本市场的健康发展都具有十分重要的理论和现实意义。本文的逻辑思路为：掏空行为和现金股利是控股股东获取控制权利益的重要途径。控股股东性质不仅影响控股股东对上市公司的掏空行为,同时也作用于公司的现金股利政策。作为控股股东获取利益的两种主要方式,掏空行为与现金股利政策之间存在此消彼长的关系。换言之,不同性质的控股股东的利益诉求各有差异,直接影响对上市公司的资金占用1,而资金占用量的大小又直接导致控股股东在现金股利政策制定上的差异。基于上述研究思路,本文将内容分为以下几个部分：第一章：绪论。本章首先阐述本文的研究背景和研究意义,提出本文的研究思路和逻辑结构,明确选用的理论分析工具和研究方法,最后在章末说明本文的特色。第二章：文献回顾。这一部分从控股股东与掏空行为、控股股东与现金股利政策、掏空行为与现金股利政策的关系三个方面对国内外已有研究成果、进行综述。第三章：理论分析与研究假设。这一部分首先对本文涉及的一些基本概念进行界定,然后对委托代理理论进行详细阐述,并深入分析掏空行为的成因,在此基础上,提出本文的研究假设。根据逻辑推导,本文共提出如下三个假设：(1)控股股东性质影响现金股利政策,且国有控股上市公司的现金股利发放水平要低于非国有控股上市公司；(2)控股股东性质影响资金占用,且国有控股上市公司的控股股东资金占用规模要高于非国有控股上市公司；(3)资金占用影响现金股利政策,且控股股东资金占用规模与现金股利发放水平呈负相关的关系。第四章：研究设计。本文选择CSMAR中国上市公司关联交易研究数据库中2005-2008年间发生关联交易的沪、深两地上市公司作为初选样本,经过筛选最终得到1878个样本数据,并对最终数据的行业及年度分布情况作出描述统计。随后,根据研究假设,本文构建三个回归模型,并对变量进行定义与说明。第五章：实证结果与分析。首先,对样本数据进行描述性统计分析。结果发现：控股股东对上市公司的资金占用程度越高,每股现金股利就越低,两者是负相关的关系。其次,对样本数据进行多元回归分析。结果显示：国有控股上市公司的股利支付水平要显著低于非国有上市公司；国有控股上市公司中控股股东占用资金的规模要高于非国有控股上市公司；每股现金股利与资金占用程度呈显著的负相关关系。结果与预期一致,验证了本文的三项假设。最后,为保证研究结论的可靠性,本文进行了稳健性检验。结果表明：描述性统计中部分变量的极端值对结论并不造成实质性影响；资金占用程度与每股现金股利仍呈负相关关系,且显著性也有很大提高。第六章：研究结论与启示。本文的研究结论主要有以下四个方面：其一,由于国有控股企业存在更加严重的代理问题,且其融资渠道相对多于非国有控股企业,国有控股上市公司的现金股利发放水平要低于非国有控股上市公司。其二,由于我国国有企业改革的特殊背景,上市公司对母公司依赖程度较高,经营业务受到限制,而非国有控股上市公司一般不存在这种状况,所以,国有控股上市公司的控股股东资金占用规模要高于非国有控股上市公司。其三,基于控股股东性质,每股现金股利与资金占用程度呈显著的负相关关系。现金股利和资金占用作为控股股东获取控制权利益的两种形式,在一定程度上具有可替代性,此消彼长。其四,本文将机构投资者持股比例作为重要的控制变量之一,回归结果显示：机构投资者持股比例与每股现金股利有显著的正相关关系,机构投资者持股比例越大,股利支付水平越高。本文的创新之处与学术贡献主要体现在以下三个方面：其一,本文基于现金股利政策的视角,研究中国特殊市场环境下控股股东和中小股东之间的代理问题,为进一步规范和完善我国上市公司的治理结构作一些基础性工作。其二,本文根据与以往不同的研究思路,发掘出影响现金股利政策制定的新因素,即掏空行为影响现金股利政策的制定。其三,本文选用新的资金占用程度的度量指标。本文资金占用中的控股股东是指控股股东集团,包括控股股东母公司及由其所控制的其他成员公司。将上市公司对控股股东集团的应收账款、其他应收款、预付账款之和,称之为总应收款,并用总应收款除以年末总资产来度量控股股东集团占用上市公司资金的程度。本文的不足主要表现在以下三个方面：其一,本文在控股股东性质方面采用了简化的处理方法,未进行更为详细的区分。将控股股东性质进行细分,对于深入认识现金股利政策与掏空行为的关系将大有裨益,这需要在今后的研究中深入展开。其二,本文选取每股现金股利作为股利支付水平的度量,但该指标在我国的解释力还需要进一步的验证。其三,本文主要研究控股股东的代理问题,而较少涉及传统代理’问题。控股股东的代理问题可能表现在很多方面,而本文仅从现金股利和资金占用两个方面探讨了这一问题,未来的研究可以从不同的角度进一步为控股股东的代理问题提供证据。

全文目录

摘要  4-7
Abstract  7-12
1. 绪论  12-20
  1.1 研究背景  12-13
  1.2 研究意义  13-15
  1.3 研究方法  15
  1.4 结构安排  15-17
  1.5 本文的特色  17-20
2. 文献回顾  20-31
  2.1 控股股东与现金股利政策研究现状  20-23
    2.1.1 国外研究现状  20-22
    2.1.2 国内研究现状  22-23
  2.2 控股股东与掏空行为研究现状  23-27
    2.2.1 国外研究现状  23-25
    2.2.2 国内研究现状  25-27
  2.3 掏空行为与现金股利政策的关系研究现状  27-29
  2.4 小结与启示  29-31
3. 理论分析与研究假设  31-45
  3.1 概念约定  31-34
    3.1.1 控股股东性质  31-32
    3.1.2 现金股利政策  32-33
    3.1.3 掏空行为  33-34
  3.2 委托代理理论  34-38
    3.2.1 基于股东与经营者的委托代理理论  34-35
    3.2.2 基于控股股东的委托代理理论  35-37
    3.2.3 小结与启示  37-38
  3.3 掏空行为产生的机理  38-42
    3.3.1 产生背景  38-39
    3.3.2 直接原因:剩余公司治理  39-41
    3.3.3 小结与启示  41-42
  3.4 研究假设  42-45
4. 研究设计  45-52
  4.1 样本选择与数据描述  45-46
  4.2 检验模型  46-47
  4.3 变量说明  47-52
5. 实证结果与分析  52-60
  5.1 描述性统计结果及其分析  52-55
  5.2 多元回归结果及其分析  55-59
    5.2.1 控股股东性质与现金股利政策  56-57
    5.2.2 控股股东性质与资金占用  57-58
    5.2.3 现金股利与资金占用的关系  58-59
  5.3 稳健性测试  59-60
6. 研究结论与启示  60-65
  6.1 研究结论  60-62
    6.1.1 控股股东性质与现金股利政策  60
    6.1.2 控股股东性质与掏空行为  60-61
    6.1.3 现金股利政策与掏空行为的关系  61
    6.1.4 机构投资者持股的作用  61-62
  6.2 政策建议  62-63
  6.3 研究局限  63-65
主要参考文献  65-67
后记  67-68
致谢  68-70
在读期间科研成果  70-71

控股股东性质与掏空行为

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