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我国开放式股票型基金窗饰效应的实证研究

作　者: 田婷霞
导　师: 饶育蕾
学　校: 中南大学
专　业: 金融学
关键词: 开放式股票型基金 委托-代理关系 有限注意理论 窗饰效应 基金持股
分类号: F224
类　型: 硕士论文
年　份: 2010年
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内容摘要


基金管理公司、基金经理与投资者之间存在着双重委托-代理关系。代理投资中,由于参与主体间利益不一致,尤其在信息不对称与信息不完全的条件下,极易引发道德风险等代理问题。基金经理出于个人声誉及未来职业生涯的考虑,在报表即将公布时倾向于买入近期表现较好的股票、卖出表现较差的股票,从而达到窗饰组合、提升业绩的目的,这种现象被称为“窗饰效应”。本文以基金在报告期末公布的股票持有组合为出发点,从基金经理买卖股票的行为特征以及持股组合表现出的收益特征两个方面进行研究,检验我国开放式股票型基金的投资是否存在窗饰效应。从基金买卖个股倾向的角度,发现基金对盈利股票买入倾向较高,对亏损股票卖出倾向较高；从投资组合收益特征的角度,证明了基金经理在报告期末的选股偏好与平时存在显著差异,基金业绩并不具有持续性。在此基础上本文构建了两个测度基金经理的窗饰倾向程度的指标来有效区分窗饰基金与非窗饰基金。本文进一步实证排除了“动量假说”。首先,通过使用Fama-French的四因素模型回归每只基金在样本期间内的收益时间序列,发现动量因子不能有效地解释基金收益。其次,比较基金在报告月与非报告月的超额收益,证明了基金在6月和12月存在显著较高的超额收益,且在报告月份窗饰基金的超额收益明显高于非窗饰基金；同时发现,报告月后窗饰基金的超额收益出现反转,远低于非窗饰基金的收益。最后,本文考察了基金窗饰行为的影响因素,得到结论：之前历史业绩较差的基金、股票投资市值比重较高、及成长型基金更可能进行窗饰；基金经理在牛市及年末公布报告时更加愿意窗饰投资组合。

全文目录


摘要  4-5
ABSTRACT  5-7
目录  7-9
第一章 绪论  9-20
  1.1 研究背景和意义  9-13
    1.1.1 研究背景  9-11
    1.1.2 研究意义  11-13
  1.2 国内外相关文献综述  13-16
    1.2.1 基金窗饰效应的文献综述  13-15
    1.2.2 基金窗饰效应对股票市场影响的文献综述  15-16
    1.2.3 现有文献的评述  16
  1.3 研究内容和文章结构  16-18
  1.4 本文的创新点  18-20
第二章 基金窗饰效应研究的理论基础  20-28
  2.1 证券投资基金中的委托—代理理论  20-23
    2.1.1 委托—代理关系概述  20-22
    2.1.2 委托—代理问题的类型  22-23
  2.2 投资者有限注意理论  23-27
    2.2.1 注意力的定义  23
    2.2.2 投资者注意力的配置理论  23-25
    2.2.3 投资者有限注意与信息披露  25-27
  2.3 本章小结  27-28
第三章 研究样本与研究设计  28-34
  3.1 样本和数据  28-29
  3.2 基金报告期末持股的收益特征  29-30
  3.3 研究设计  30-34
第四章 我国开放式股票型基金窗饰效应的测度  34-45
  4.1 基于基金对个股买卖倾向的窗饰效应测度  34-38
    4.1.1 基金买卖股票的分类  34-35
    4.1.2 基金买卖股票与股票收益特征之间的关系  35-37
    4.1.3 构建基于个股的窗饰指标WD_1  37-38
  4.2 基于基金持股组合收益特征的窗饰效应测度  38-41
    4.2.1 构建Buy-and-Hold投资策略  38-40
    4.2.2 构建基金窗饰的指标WD_2  40-41
  4.3 基金窗饰指标WD_1、WD_2的相关性和一致性  41-43
    4.3.1 窗饰指标WD_1和WD_2的相关性  41-42
    4.3.2 窗饰指标WD_1和WD_2的一致性  42-43
  4.4 本章小结  43-45
第五章 基金窗饰效应的检验及其影响因素的实证研究  45-56
  5.1 我国开放式股票型基金窗饰效应的检验  45-48
    5.1.1 Fama-French四因素模型  45-46
    5.1.2 基金超额收益的比较  46-48
  5.2 基金窗饰效应影响因素的实证研究  48-54
    5.2.1 研究假设  48-49
    5.2.2 变量的定义和说明  49-50
    5.2.3 变量的描述性统计  50-51
    5.2.4 实证结果及分析  51-54
  5.3 本章小结  54-56
第六章 结论与展望  56-59
  6.1 本文的主要结论  56-57
  6.2 研究展望  57-59
参考文献  59-63
致谢  63-64
攻读学位期间主要的研究成果  64

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