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有限套利的研究

作　者: 陈宗生
导　师: 吴航
学　校: 浙江工商大学
专　业: 统计学
关键词: 行为金融学有限套利封闭式基金折价 R/S分析
分类号: F224
类　型: 硕士论文
年　份: 2008年
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内容摘要

现代金融理论是建立在有效市场假说(EMH)和资本资产定价模型(CAPM)两大基石之上,其模型和范式局限在“理性”的分析框架中,忽视了对投资者实际决策行为的分析。随着金融市场上越来越多异象的发现,而现代金融理论却不能给出令人信服的解释,人们对于该理论的有效性和预见性产生动摇。在此背景下,20世纪80年代行为金融学悄然兴起,给予人们以新的视角洞悉金融市场。行为金融理论放松现代金融理论的理性人假定,从现实的角度去研究分析投资者的决策行为,在投资者心态与行为分析和有限套利的基础上建立自己的理论体系。本文先从质疑EHM开始,说明了行为金融学产生的背景,并介绍它的理论基石,阐明自己的观点:套利并非现代金融学所描述的那样无需承担风险就可以坐享收益;接着结合中国市场的实际情况重点探讨有限套利理论,论述它在中国证券市场的适用性,指出由于制度和投资者素质等原因,在中国证券市场进行套利将要承担更大的风险;最后引用套利受限的经典案例——封闭式基金折价之谜,以行为金融学的视角进行简要解释,用R/S分析方法测算封闭式基金折价率的Hurst指数,与上证指数、基金指数同期的Hurst指数结果进行对比,并结合有限套利理论设计套利策略。分析结果表明:1.封闭式基金均溢价发行,特别是2000年以前成立的封闭式基金溢价程度过高,而后就开始折价交易,并且大部分时间处于折价状态;2.封闭式基金折价率与股票市场、基金市场的整体表现没有相关关系;3.在不同的行情中封闭式基金的折价率也并未表现出一致的持续性。本文的研究进一步丰富了有限套利理论,尤其是为有志于进一步研究该理论的学者提供了参考。本文采用最新样本数据实证分析研究了封闭式基金的折价率之谜,开创性地对不同行情下的交易动机一致性进行研究,并基于折价率结合有限套利理论设计一种封闭式基金套利策略,对投资者来说具有一定的现实参考意义。

全文目录

摘要  2-4
Abstract  4-9
第一章引言  9-20
  第一节选题意义  9-12
  第二节文献综述  12-17
    一、国外方面的研究  12-15
    二、国内方面的研究  15-17
  第三节研究思路及框架  17-20
第二章从EMH到有限套利理论  20-25
  第一节从EMH到行为金融  20
  第二节行为金融对EMH的质疑  20-22
  第三节行为金融的两大基石  22-23
    一、有限套利理论  22-23
    二、基于认知决策相关的心理学研究的投资者心态与行为分析  23
  第四节 EMH的新认识  23-24
  第五节小结  24-25
第三章有限套利理论  25-44
  第一节基本和模型风险  25-27
  第二节噪声交易者风险  27-31
    一、过度自信  28
    二、反应过度  28-29
    三、后悔厌恶  29
    四、前景理论  29-30
    五、其它特征  30-31
  第三节市场限制风险  31-37
    一、不同质替代品限制  31-33
    二、卖空机制  33-34
    三、交易成本  34-36
    四、套利者的专业禀赋  36-37
    五、其它市场影响因素  37
  第四节委托-代理关系下的套利限制  37-39
  第五节特异性风险  39-41
  第六节其它限制  41-43
    一、一致性风险  41-42
    二、时域风险  42
    三、交易头寸不对称  42
    四、信息不完全性  42-43
  第七节小结  43-44
第四章中国证券市场上的部分套利机会及其风险浅析  44-49
  第一节可转债套利及其风险  44-45
  第二节 LOF套利及其风险  45-46
  第三节 ETF套利及其风险  46-47
  第四节个股套利及其风险  47-48
  第五节其它情况下的套利  48-49
第五章封闭式基金折价之谜  49-66
  第一节封闭式基金折价的研究现状  49-52
    一、代理成本理论  49-50
    二、资本利得税理论  50
    三、资产流动性缺陷理论  50
    四、投资者预期业绩理论  50-51
    五、市场分割理论  51
    六、投资者情绪理论  51-52
  第二节封闭式基金折价的样本选择和数据选取  52-53
  第三节封闭式基金折价的统计特征  53-57
    一、基金市场整体情况  53-55
    二、基金折价的时序特征  55-57
  第四节基金折价率与股票表现、基金表现的关系  57-59
  第五节封闭式基金波动率的持续性  59-61
  第六节封闭式基金的套利策略  61-65
    一、基于折价率变化的套利策略  62-65
  第七节本章小结  65-66
第六章结论  66-68
参考文献  68-72
附录  72-76
致谢  76-77

有限套利的研究

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