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人民币外汇市场压力测度与分析研究

作　者: 方尤启
导　师: 刘晓辉
学　校: 西南财经大学
专　业: 金融学
关键词: 汇率外汇市场外汇干预压力测度两阶段最小二乘法 SVAR 经济均衡
分类号: F224
类　型: 硕士论文
年　份: 2010年
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内容摘要

外汇市场一直处于频繁的波动当中,这些变动反映着外汇市场供需的变化,完全浮动的外汇市场中,这种变化完全反映在汇率的变动当中,若对于某种货币需求过旺而供给不足,汇率会自动调整,货币升值从而平衡了外汇市场,反之货币贬值来平衡。然而如今世界各国使用完全浮动的汇率制度几乎没有,更多的是偏向有管理的浮动和固定汇率制度。因此,这些国家的外汇市场是受到政府不同程度干预的,政府已经成为这个市场当中的一个非常重要的参与主体,为政策上的目的而作出干预手段。汇率水平本身已经不能说明外汇市场中普通参与主体之间货币供需的状况,即使汇率是完全固定的,也不能说明外汇市场的紧张情况是不存在的。货币当局的干预是消除这种紧张状况的重要因素,一旦放弃干预,固定汇率便很难维持。这种对本币的过度需求或供给就形成了外汇市场压力。本文所要做的分析即是构造经济模型来量化这种压力,将缓解外汇市场压力的各个主要因素统一以汇率为参数来量化,进而得到以汇率变动的程度来反映的外汇市场压力。这种汇率变动不同于自由浮动汇率下的汇率波动,在自由浮动汇率下,中央银行不参与外汇市场的直接交易,不会干预外汇市场,汇率完全按照市场的力量而波动。然而外汇市场压力测度的是在假设中央银行不去干预的情况下汇率可能的波动,这种情况下,市场上对于中央银行是否会进行干预的预期不会变化,这样测度下的外汇市场压力更加符合现实情况,同时也易于得出研究结果。在这种假设下,本文主要研究在于构建经济模型,将外汇市场与国内经济联立起来,在经典的IS-LM模型的基础上建立外汇储备与汇率之间的关系式,将每期外汇储备变动量化为汇率的波动,将这两者加总即可表示以汇率变动的外汇市场压力,从而推导出外汇市场压力测度指数。这就是本文进行模型构建的基本思想。在第三章,本文分析研究了人民币外汇市场压力的决定因素。主要思路是在第二章所得到的逐期外汇市场压力指数的基础上,研究和指数存在相互影响的国内经济参数。根据一些学者的研究和基本理论,我们选择相对劳动生产率、国内信贷增长率和国内利率水平作为分析对象,旨在研究人民币外汇市场升值压力与货币政策、劳动生产率以及美国因素的关系,将美国的变量定为VAR系统的外生变量。从计量研究方法看,本文参照以前学者的研究,采用向量自回归(VAR)方法,以避免采用普通最小二乘法(OLS)时可能产生的解释变量内生性问题。同时为了克服简单VAR模型的缺点,更加符合经济理论,获得更加准确的脉冲响应函数,本文采用结构向量自回归模型。通过SVAR系统的估计,本文大致发现我国国内信贷、劳动生产率的增长和人民币升值压力之间存在较强的联系。从人民币升值压力的决定因素来看,国内信贷增长率与与人民币外汇市场压力存在正相关,中美相对经济和劳动生产率的增长以及中美利率差的增大与人民币升值压力的关系较为密切。相对美国而言,我国经济的高速增长,劳动生产率水平不断提高是人民币升值压力的重要原因。同时长期存在的中美利差的增大也是人民币存在持续升值压力的重要因素。脉冲反应函数表明,面对人民币的升值压力,货币当局的反应是增加国内信贷量,利率对升值压力的反应短期内和长期内不一致,短期内利率会降低,随后会上升。人民币升值压力还会进一步促进我国劳动生产率和经济的增长。人民币升值压力的存在会影响到我国资本账户的管制程度,在升值压力阶段,货币当局会倾向于更加严格的资本管制以抑制国内外对人民币的过度需求。从影响程度来看,国内利率和我国劳动生产率对人民币升值压力的影响要较为显著和突出。但国内信贷、国内利率受人民币升值压力的影响冲击并不强烈,这表明国内货币政策的制定还更多地倾向于国内经济的均衡,并且倾向于利用直接的资本管制和外汇干预来达到外汇市场的均衡,保持了人民币汇率长期的稳定。本文在第四章分析了形成人民币长期外汇市场压力的诸多因素,这些因素包括国内国际各个方面。根据分析,我国经济内外部失衡的核心原因大体如下,一是国内消费不足,我国经济高投资、高储蓄、低消费并存的现象已经持续很久,其中储蓄率水平远远高于全球平均水平,投资储蓄缺口是形成外贸顺差的重要原因。这种缺口的持续性还需要外在条件的保证,那就是投资储蓄缺口能顺利转化为顺差；二是政策因素,我国在对国际市场出口中有大量的政策鼓励和制度激励,而进口则采用种种政策性和制度性限制,一定程度上加大了我国的贸易顺差。三是经济结构原因,我国典型的城乡二元化结构以及部门之间的不平衡发展制约了总体居民的消费能力；四是贸易格局,由于劳动力成本低廉等原因,中国俨然成为世界工厂,加工贸易在中国对外贸易中占50%以上,很多由以前第三国出口到美国的产品现在也在中国生产,自然放大了中国的贸易顺差,而中国大量加工贸易格局的形成,在很大程度上是由不断涌入中国境内的来自发达国家的外商直接投资推动的。我国经济内在发展的不协调造成的外部失衡,一方面造成人民币外汇市场上存在一定的压力；另一方面,人民币升值压力通过人民银行直接干预而缓解的方式进一步加剧了我国的内外部经济失衡,这形成一个恶性循环的过程。总结分析,对我国经济的影响主要有：一是实质性资源流出,这是显而易见的；二是加剧国内经济波动,我国经济增长主要依靠投资需求和净出口,而消费需求的贡献率大大低于国际水平。净出口对经济的贡献率逐步上升,目前我国经济在开放的过程中已逐步发展成出口导向型经济。我国经济在此过程中极其被动,受外部经济因素的影响也会越来越大,国内经济波动程度进一步加大；三是影响宏观调控,我国持续的大规模的顺差,对我国宏观调控构成了极大的挑战,尤其是对我国货币政策的影响。我国当前的货币政策在追求内外均衡中似乎陷入了困境之中,货币政策的独立性和有效性受到质疑。央行被迫投放了大量的基础货币,国内流动性充分,投资过热,通货膨胀的压力持续存在。央行为保持货币政策的有效性支付了很大的成本,但独立性和有效性还是受到不少质凝；四是影响经济持续性,外贸依存度过高会影响我国经济的持续健康发展,也会产生一系列消极后果。从总体上来看,对我国经济长期的发展都存在着很大的影响。

全文目录

中文摘要  4-7
Abstract  7-10
1. 引言  10-17
  1.1 本文研究目的与意义  10
  1.2 文献综述  10-16
  1.3 本文框架与研究方法  16-17
2. 人民币外汇市场压力测算与经验证据  17-32
  2.1 EMP一般定义与理解  17-18
  2.2 基本模型与测度方程式  18-23
  2.3 EMP模型估计  23-28
  2.4 模型估计结果分析  28-32
3. 人民币外汇市场压力相关因素分析  32-46
  3.1 人民币升值压力与货币政策:SVAR模型实证研究分析  32-36
  3.2 SVAR系统估计结果  36-45
  3.3 本节小结  45-46
4. 人民币升值压力与我国经济失衡  46-53
  4.1 宏观经济内外部均衡  46-47
  4.2 人民币升值压力与我国经济均衡  47-51
  4.3 我国经济失衡的长期影响  51-53
5. 结论  53-55
参考文献  55-58
后记  58-59
致谢  59-60
在读期间科研成果目录  60-61

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