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实物期权法在农业技术项目投资评价中的比较研究

作　者: 李凯
导　师: 孔荣
学　校: 西北农林科技大学
专　业: 农业经济管理
关键词: 实物期权净现值法农业技术项目投资 B—S模型二叉树模型
分类号: F323.3
类　型: 硕士论文
年　份: 2009年
下　载: 73次
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内容摘要

农业技术项目投资以往主要是采用净现值等方法作为评价的依据。净现值法取舍标准是:如果项目净现值大于零,则立刻进行投资;如果净现值小于零,则拒绝投资该项目,并且以后也不再考虑投资该项目。这是一种刚性决策,没有考虑管理中的柔性和灵活性。净现值法错误地认为,较大的不确定性就代表较大的风险,从而使用过高的折现率,而过高的折现率使得净现值降低,而较低的净现值可能导致很有前景的项目不被采纳。因此净现值法无法正确评价像农业技术投资这种风险大,不确定性强的项目,并且使用过程中忽视了管理的柔性价值。农业技术投资领域急需引入新型的更加科学的评价方法。在金融学领域研究成果的基础上发展起来的实物期权方法较好的适应了这种需求,能够较为准确的评估不确定性所具有的价值,避免了净现值法过分夸大风险因素而使有前景的项目不被采纳,量化了管理决策中所含有的柔性管理价值。鉴于此,本文对实物期权方法和净现值等传统评价法在农业技术项目投资评价中的应用作了比较研究。本文共分为六章。第一章绪论对金融期权、实物期权、以及涉及农业项目评价方法的研究成果进行了全面系统的回顾。从实物期权的研究现状来看实物期权方法在很多领域都有很大的发展,和很多研究成果。但是在涉及农业技术项目投资的领域研究还很少,几乎是一片空白。第二章项目投资评价基本理论界定了相关概念范畴,并阐述了项目评价方法的演进历程,说明了项目评价方法要符合生产力和管理水平的要求。在此基础上,阐述了几种主要的传统项目评价方法及其优缺点,论述了实物期权理论的核心理念,即以很小的投入获得较大的期权价值,并且评述了实物期权与金融期权、传统项目评价方法的异同。第三章实物期权在农业技术项目评价中的定性比较分析从传统项目的假设入手分析了传统方法的先天不足,指出传统方法的种种假设否定了项目中管理柔性的存在,与实际情况不符,论述了传统项目评价方法在计算过程中折现率的取得主观性很强,现金流量难以准确预测的缺点。比较了传统项目评价方法与实物期权方法对待风险及不确定性时的不同做法,指出实物期权法把不确定性看成是期权价值的源泉,而传统方法则把不确定性看成是产生较大损失的可能。在上述论述的基础上全面阐述了当实物期权方法应用于农业技术项目投资评价中时计算准确,科学客观等多方面的优势。在第四章农业技术项目评价中的实物期权模型构建中构建了一个农业技术项目评估流程,在该评估流程中可以根据项目的投资特点和传统评价方法的评价结果识别实物期权类型,并选择相应的实物期权模型。该流程的构建考虑到了扩张期权、延迟期权、放弃期权等主要的期权种类,比以往的期权应用流程更加全面。介绍了连续型的布莱克斯科尔斯模型和离散型的二叉树模型,比较认为布莱克斯科尔斯模型假设条件限制较多但是数据量要求较少,而二叉树模型限制条件较少应用范围大,但是数据需求量较大。在第五章案例分析中采用实证分析的方法,结合三个案例,证明了实物期权方法在农业技术项目投资评价中的有效性。在案例一中探索了布莱克斯科尔斯模型中数据的取得方法,及参数的计算方法,结果证实了Black—Sholes定价模型在评价连续型案例时的有效性,正确的量化了管理中的柔性价值,修正了单纯使用传统方法造成的项目价值低估。研究了Black—Sholes定价模型中各参数的确定,指出了农业技术项目的波动率可以采用相关上市公司股价的波动率,并给出了科学的计算方法。通过第二个案例介绍了二叉树模型的使用及项目中延迟期权的重要性。虽然案例二中净现值为正,但经过期权方法评估认为推迟投资该项目更有利。这些案例的结果从实证角度进一步证明了实物期权在农业技术项目投资中的应用前景和对农业技术进步的推动作用。最后得出结论,指出实物期权是金融期权理论应用于实物投资领域,但与金融期权还有很多区别,并说明了实物期权并不是独立于传统方法存在的,而是对传统评价方法的一种补充和发展。在实证研究部分分别展示了农业技术项目中存在的扩展期权,延迟期权和放弃期权,证明了期权理论能够较好的体现项目的潜在选择权价值和管理柔性价值,使得对农业技术项目的投资评价更加准确,使项目的管理者有着更多的决策自由度。认为实物期权方法增加了投资者的时机选择权,更加全面地评价了农业技术项目投资的价值,使得以往不被采纳的农业技术项目能够获得通过,间接地推动了农业技术项目的发展,增加了农业项目中的技术含量,促进了农业生产结构的改善。

全文目录

摘要  4-6
ABSTRACT  6-11
第一章绪论  11-21
  1.1 研究背景  11-12
  1.2 研究目的及意义  12-13
    1.2.1 研究目的  12
    1.2.2 研究意义  12-13
  1.3 国内外研究动态  13-18
    1.3.1 国外研究动态  13-16
    1.3.2 国内研究动态  16-18
    1.3.3 国内外研究动态评述  18
  1.4 研究思路及方法  18-20
    1.4.1 研究思路  18-19
    1.4.2 研究方法  19-20
  1.5 论文创新之处  20-21
第二章项目投资评价基本理论  21-33
  2.1 基本范畴界定  21
    2.1.1 农业项目  21
    2.1.2 农业技术项目  21
    2.1.3 农业技术项目投资  21
  2.2 项目投资评价方法的演进  21-22
  2.3 传统投资项目评价方法  22-26
    2.3.1 静态分析方法（不考虑时间价值的指标）  22-24
    2.3.2 动态分析方法（考虑时间价值的指标）  24-26
  2.4 实物期权理论的引入  26-33
    2.4.1 期权理论的核心思想  26-29
    2.4.2 实物期权概念  29-30
    2.4.3 实物期权分类  30-33
第三章实物期权在农业技术项目评价中的定性比较分析  33-37
  3.1 农业技术项目评价中传统评价方法的缺陷  33-34
    3.1.1 传统评价方法的假设条件缺陷  33-34
    3.1.2 应用传统评价方法时一些很难克服的技术性缺陷  34
    3.1.3 忽视项目投资的灵活性  34
  3.2 实物期权方法在农业技术项目评价中的优势  34-36
    3.2.1 传统方法与实物期权方法对待不确定性的区别  34-35
    3.2.2 实物期权方法应用于农业技术项目的优势  35-36
  3.3 小结  36-37
第四章农业技术项目评价中的实物期权模型构建  37-47
  4.1 农业技术项目评估流程  37-38
  4.2 连续型期权定价方法（布莱克—斯科尔斯模型）  38-42
    4.2.1 模型的理论依据  38-39
    4.2.2 模型的假设条件  39-40
    4.2.3 波动率σ的估算  40-42
  4.3 离散型期权定价方法（二叉树模型）  42-45
    4.3.1 单期二叉树模型  42-44
    4.3.2 两期二叉树模型  44-45
    4.3.3 多期二叉树模型  45
  4.4 布莱克—斯科尔斯模型(B-S)和二叉树模型的异同  45-47
    4.4.1 二者的差异性  45-46
    4.4.2 二者的相似性  46-47
第五章实物期权法在农业技术项目评价中的定量比较分析  47-60
  5.1 连续状态下的农业技术项目投资评价——沃尼妙林抗生素案例  47-55
    5.1.1 项目背景介绍  47
    5.1.2 评估测算  47-55
    5.1.3 结果分析  55
  5.2 离散状态下农业技术项目投资评价——绿壳乌鸡蛋和红枣糯米酒案例  55-59
    5.2.1 延迟期权  55-57
    5.2.2 放弃期权  57-59
  5.3 小结  59-60
第六章结论及展望  60-63
  6.1 主要结论  60-61
  6.2 存在不足  61
  6.3 研究展望  61-63
参考文献  63-67
致谢  67-68
作者简介  68

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