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股权分置改革对上市公司绩效的影响研究

作　者: 肖静
导　师: 杜修铀
学　校: 西南财经大学
专　业: 会计学
关键词: 股权分置改革治理机制公司绩效
分类号: F832.51
类　型: 硕士论文
年　份: 2009年
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内容摘要

我国股票市场具有鲜明的中国特色,我国股票市场建立的目标之一即是为国有企业改制服务。我国证券市场设立之初,由国有企业股份制改造产生的国有股事实上处于暂不上市流通的状态,这在事实上形成了股权分置的格局。随着我国股票市场的不断发展,股权分置的弊病越来越明显地暴露在人们面前,为了解决股权分置这个制度性缺陷给中国股市带来的一系列问题,让投资者重拾对股票市场的信心,2005年4月29日,中国证监会发布了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》,正式宣告我国股权分置改革试点工作开始启动。历经两年的时间,我国股权分置改革已基本完成。改革作为一项长期战略,对公司价值和业绩影响应该是具有长期性的。本文以股权分置改革完成比较早的公司作为样本并利用其股改完成后三年的财务数据与股改前一年的财务数据作对比,分析在股改完成后一个较长期间内其对公司业绩产生的影响。本文之所以选择完成股改比较早的公司作样本,选择了一个比较长的研究区间,就是为了让股权分置改革对公司业绩的影响尽可能地体现于公司财务报表数据中,由此得出的结论更具说服力和可信度。因此,本文研究对象是股权分置改革产生的长期效应,探究在股改完成后比较长的一个时期内其对公司业绩产生的影响。研究结论有助于对评价此次股权分置改革提供一个客观真实的依据,同时也为有关政策的制定者提供决策参考,以期制定出更多的配套制度,为完善中国证券市场的运行机制,促进中国证券市场和上市公司的良好发展提供保障。本文主要结构:第一部分,绪论。阐述了本文的研究背景、研究意义,回顾了国内外相关研究文献,总结了其他学者的研究结论,并提出自己的研究角度、研究思路和研究方法。第二部分,股权分置改革相关问题探析。首先对股权分置进行概念界定,分析了股权分置的弊端并以此作为股权分置改革的动因,最终提出了股权分置改革的理论依据——股市公共性,并对这次股改中维持股市稳定的举措进行剖析。第三部分,股权分置改革对公司绩效影响的理论分析。分析了股权分置改革对股权结构产生的影响,然后以公司治理机制为纽带连接股权结构和公司绩效。公司股权结构变化导致公司治理机制发生改变,包括监督机制、收购机制、激励机制和代理权竞争机制的改变,进而对公司绩效产生影响。第四部分,股权分置改革对公司绩效影响的实证分析。在第四部分理论分析的基础上提出研究假设,并选择2005年10月31日之前完成股权分置改革的70家上市公司作为样本,分析其从2004年到2007年公司业绩和股权结构的变化,以第一大股东持股比例和流通股比例作为解释变量,并以公司规模、营业收入、公司的负债程度作为控制变量,对股权分置改革前后的公司绩效(ROA)分别做回归分析并进行比较,研究股改后股权结构对公司绩效的影响是否比股改前更加显著。第五部分,研究结论及建议。通过对回归结果的比较分析得出本文研究结论。针对股权分置改革为公司绩效提高带来的契机以及股权分置改革完成后的遗留问题,提出了后股权分置时代提高公司绩效的几点建议,主要依赖于公司自身治理机制的完善,辅之以政府宏观调控力度的加强。最后分析了本文的研究局限。本文主要观点:1、股权分置改革导致股权集中度降低,股权集中度降低有利于公司绩效的提高。股权分置改革改善了我国上市公司“一股独大”现象,股权集中度有所降低,有利于股东结构多元化,为机构投资者的介入提供了条件,也有利于形成股权制衡。机构投资者比中小股东参与公司治理的积极性更高,能力更强,对经理人的监督更加有效,因此在公司治理中引入机构投资者并充分发挥其治理作用有利于公司绩效的提高。2、股权分置改革导致流通股比例增多,但流通股比例增多并没有对公司业绩产生显著的提升作用。第一,虽然流通股总量增多,但中小股东个体持有的股份依然较少,仍然难以有效参与公司治理。第二,研究期间流通股比例增加幅度有限,也是其难以对公司绩效产生显著作用的一个原因。第三,2008年受金融危机影响,我国上市公司基本面表现不佳,“大小非”掀起减持高潮,给证券市场带来极大的冲击,对公司业绩产生了一定的负面影响。3、股权分置改革为公司绩效的提高带来了契机,但也存在一些遗留问题。第一,后股权分置时代非流通股减持问题。2008年由于多种因素影响,公司基本面表现欠佳,非流通股股东对公司前景失去信心,于是,解禁后减持动力增强。因此,如何规范“大小非”的减持,维持股市稳定,就成为后股权分置时代亟待解决的问题。第二,公司治理问题并不会随着股改的完成而得到解决。我国的上市公司有很大一部分是国有企业转制上市的,虽然国有企业体制改革已获得重大成果,但转制后的国企还是存在着严重的公司治理问题。股权分置改革的完成并不意味着公司治理机制的完善,上市公司的整体质量有待进一步提高。本文主要贡献与不足:股权分置改革对公司绩效影响的实证研究比较少,由于股权分置改革完成时间不长,以前的学者几乎都只采用了短期的数据(一般不超过1年)进行研究,据此所得出的结论只能反应股权分置改革的一个短期效应。本文写作时间是在股改基本完成一年半后,选取的样本是完成股改时间比较早的公司,因此可以根据样本公司股改完成后连续三年财务报表数据来考察股权分置改革对公司绩效影响的长期效应。研究结论有助于对评价此次股权分置改革提供一个客观真实的依据,同时也为有关政策的制定者提供决策参考,以期制定出更多的配套制度,为完善中国证券市场的运行机制,促进中国证券市场和上市公司的良好发展提供保障。本文主要不足在于样本量比较少,变量选取比较少,在以后的研究中可以扩大样本量并且增加解释变量的数量,延长考察期间,可能会对股权分置改革的成效有一个更加客观的评判。

全文目录

摘要  3-6
Abstract  6-11
1. 导论  11-23
  1.1 研究背景  11-13
  1.2 研究意义  13
  1.3 国内外研究文献综述  13-21
    1.3.1 国外研究文献综述  13-16
    1.3.2 国内研究文献综述  16-20
    1.3.3 小结  20-21
  1.4 研究内容和方法  21-23
    1.4.1 研究思路和研究内容  21-22
    1.4.2 研究方法  22-23
2. 股权分置改革相关问题探析  23-29
  2.1 股权分置概念  23
  2.2 股权分置改革的动因  23-27
    2.2.1 股东缺乏治理公司的共同利益基础  24
    2.2.2 股权分置扭曲证券市场定价机制，导致价格信号失真，市盈率失真  24-26
    2.2.3 过于强调国有股权的绝对控制导致控制权僵化  26-27
  2.3 股权分置改革的理论依据  27-29
    2.3.1 股市公共性基本含义  27
    2.3.2 股权分置改革维持“股市稳定”举措剖析  27-29
3. 股权分置改革对上市公司绩效影响的理论分析  29-42
  3.1 股权分置改革对股权结构的影响  29-33
    3.1.1 股权分置改革前我国股权结构特征  29-31
    3.1.2 股权分置改革对我国股权结构的影响  31-33
  3.2 股权结构变化对公司治理机制的影响  33-38
    3.2.1 股权结构变化对公司监督机制的影响  34-35
    3.2.2 股权结构变化对公司激励机制的影响  35-36
    3.2.3 股权结构变化对公司收购机制的影响  36-37
    3.2.4 股权结构变化对代理权竞争机制的影响  37-38
  3.3 公司治理机制对公司绩效的影响  38-42
    3.3.1 公司监督机制对公司绩效的影响  38-39
    3.3.2 公司激励机制对公司绩效的影响  39-40
    3.3.3 公司收购机制对公司绩效的影响  40-41
    3.3.4 公司代理权竞争机制对公司绩效的影响  41-42
4. 股权分置改革对上市公司绩效影响的实证分析  42-53
  4.1 样本选择  42-43
  4.2 指标构建  43-44
  4.3 假设提出  44
  4.4 实证分析  44-53
    4.4.1 指标描述性统计分析  44-47
    4.4.2 模型建立  47
    4.4.3 回归分析  47-53
5. 研究结论及建议  53-61
  5.1 研究结论  53-55
  5.2 后股权分置时代提升公司绩效的建议  55-59
    5.2.1 完善公司治理机制  55-57
    5.2.2 加强政府宏观调控力度，保证“减持”平稳过度  57-59
  5.3 研究局限  59-61
参考文献  61-64
附录  64-74
后记  74-75
致谢  75-76
在读期间科研成果目录  76

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