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我国上市公司股权结构对债务期限结构影响的实证研究

作　者: 张平
导　师: 王玉红
学　校: 东北财经大学
专　业: 财务管理
关键词: 股权结构债务期限结构股权集中度股权制衡股东身份
分类号: F275
类　型: 硕士论文
年　份: 2012年
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内容摘要

公司,作为一种典型的营利组织,为了维持正常生存与发展,必须拥有足够的资金,因此,融资是其进行一切经营活动的前提。债务融资是公司融资决策的重要方面,在有效利用其杠杆效应的同时,如何降低其成本和风险,是学术界和实务界较为重视的话题。债务期限选择是债务融资决策的关键环节,不同期限的债务给公司带来的风险和效益不同,合理安排公司的债务期限、有效权衡其收益和成本,使其成为公司有利的融资工具,对公司来说至关重要。股权结构作为公司治理的重要方面,影响着控股股东和管理层的机会主义行为,影响他们所做出的财务决策,也就不可避免地影响着债务期限的选择,而且债务期限的有效选择在一定程度上有助于减缓公司中存在的代理冲突。所以,二者之间必然存在一定的关系。我国股权结构较为特殊,股独大现象严重,外国研究成果不能照搬,因此,从我国资本市场出发进行此研究实属必要。通过该研究有助于我们进一步理解股权结构对债务期限的作用机理,有助于上市公司进一步完善自己的股权结构和债务融资方式,同时对于政府制定针对性的法律法规或经济政策也有一定的指导意义。本文将股权结构分为股权集中度、股权制衡、股东身份三个方面进行研究,并进一步把股东身份细分为国有股、法人股、流通股、管理层持股和机构投资者持股,集中分析了在中国背景下,这七个方面如何影响以及在多大程度上影响债务期限,讨论了公司根据不同的股权结构应做出的债务期限结构选择,并透过研究成果针对我国现有资本市场提出了自己的看法。本文共包括五部分内容。第一部分主要阐述本文的研究背景、研究动机、研究意义,并对相关文献进行梳理,指出其研究的贡献和不足,并在此基础上提出本文的研究思路及积极探索之处。第二部分对该项研究的理论基础即信息不对称理论、委托代理理论和债务融资的控制权治理理论进行了详细的解释和分析,为后面的研究做铺垫。第三部分以我国的特殊国情和制度背景为前提,提出我国上市公司股权结构对债务期限结构影响的研究假设,列出相关变量及相应指标,并构建实证模型。第四部分对近五年的样本数据进行描述性统计、相关性分析和多元回归分析,通过实证性检验来研究我国上市公司股权结构对债务期限的影响。第五部分通过前文的分析得出实证结论,并根据本文的验证结论提出有关我国股权结构和债务期限方面的相关建议,最后指出本文的研究所存在的局限之处。本文的研究结果显示,上市公司股权结构对债务期限结构确实有着重大的影响。具体而言,第一大股东持股比例与债务期限结构呈U型关系,且变化趋势的分界点为37.01%,即在一定范围内,公司股权相对分散、搭便车现象较为严重,需要短期债务来约束管理层,当比例逐渐增大时,公司倾向使用长期债务；股权制衡与债务期限结构显著正相关,即随着股权制衡度的提高,控股股东的隧道行为得到控制,对短期债务的依赖相应减小；股东身份方面,国有股与其显著负相关,法人股与流通股、机构投资者持股均与其显著正相关,由于管理层持股比例的普遍偏低,其与债务期限结构在接近10%的水平上负相关。本文采用我国股权分置改革后2007～2011年连续五年非金融类上市公司的最新数据,对股权结构进行细致全面的划分,从不同方面研究其对债务期限结构的影响。随着股权改革的逐步深入,近几年机构投资者持股比例不断增加,作为重要的股东身份,人们对其态度不一,本文将其纳入分析对象,通过实证模型检验其对债务期限结构的影响,对现有的研究成果进行了进一步的补充和完善。

全文目录

摘要  2-4
ABSTRACT  4-10
1 绪论  10-23
  1.1 研究背景  10-11
  1.2 研究动机  11-12
  1.3 研究意义  12-14
    1.3.1 理论意义  12-13
    1.3.2 实用价值  13-14
  1.4 文献综述  14-19
    1.4.1 关于债务期限结构的理论研究  14-16
    1.4.2 关于债务期限结构影响因素的研究  16-17
    1.4.3 股权结构与债务期限结构的关系研究  17-18
    1.4.4 文献评论  18-19
  1.5 研究思路及创新点  19-23
    1.5.1 研究框架  19-22
    1.5.2 研究方法  22
    1.5.3 积极探索之处  22-23
2 股权结构影响债务期限结构的相关理论  23-30
  2.1 相关概念界定  23-25
    2.1.1 股权结构  23
    2.1.2 债务期限结构  23-24
    2.1.3 股权结构影响债务期限结构的作用机理  24-25
  2.2 相关理论  25-30
    2.2.1 信息不对称理论  25-26
    2.2.2 委托代理理论  26-28
    2.2.3 债务融资的控制权治理理论  28-30
3 我国上市公司股权结构对债务期限结构影响的研究设计  30-39
  3.1 研究假设  30-34
    3.1.1 股权集中度与债务期限结构角度的假设  30-31
    3.1.2 股权制衡与债务期限结构角度的假设  31-32
    3.1.3 股东身份与债务期限结构角度的假设  32-34
  3.2 样本及指标选取  34-37
    3.2.1 样本选取原则  34
    3.2.2 变量及相应指标的确定  34-37
  3.3 模型构建  37-39
    3.3.1 基于股权集中度对债务期限结构影响的模型建立  38
    3.3.2 基于股权制衡对债务期限结构影响的模型建立  38
    3.3.3 基于股东身份对债务期限结构影响的模型建立  38-39
4 我国上市公司股权结构对债务期限结构影响的实证检验  39-51
  4.1 描述性统计及相关性分析  39-45
    4.1.1 描述性统计  39-43
    4.1.2 相关性分析  43-45
  4.2 多元回归检验  45-50
    4.2.1 股权集中度与债务期限结构角度的回归检验  45-46
    4.2.2 股权制衡与债务期限结构角度的回归检验  46-47
    4.2.3 股东身份与债务期限结构角度的回归检验  47-50
  4.3 稳健性检验  50-51
5 实证结论及相关建议  51-57
  5.1 实证结论  51-53
    5.1.1 第一大股东持股比例与债务期限结构U型相关  51
    5.1.2 股权制衡与债务期限结构显著正相关  51-52
    5.1.3 不同股东身份对债务期限结构的影响不同  52-53
  5.2 相关建议  53-56
    5.2.1 选择债务期限要“具体问题具体分析”  53
    5.2.2 进一步改善债务融资  53-54
    5.2.3 第一大股东持股比例应适度  54-55
    5.2.4 建立健全管理层激励机制  55
    5.2.5 有效发挥机构投资者的作用  55-56
  5.3 研究的局限性  56-57
附录  57-59
参考文献  59-63
后记  63-64

我国上市公司股权结构对债务期限结构影响的实证研究

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