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融资约束与现金持有的实证研究

作　者: 杨阳
导　师: 秦志敏
学　校: 东北财经大学
专　业: 财务管理
关键词: 融资约束现金持有动机现金持有量现金流波动性
分类号: F275
类　型: 硕士论文
年　份: 2012年
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内容摘要

现金持有是每个企业财务管理的重要组成部分,不仅影响企业日常的生产经营,如支付原材料价款、支付各项税费、支付职工薪酬等,还关系着企业中一系列的重大财务决策,如筹资、投资和股利分配等。若企业持有的现金过多,则会降低企业的收益水平,产生过高的机会成本,甚至引发公司管理层变相占有现金的自利行为；若现金持有过少,则易引发财务危机或使得企业失去较好的投机机会,影响企业的生存和发展。因此,在后金融危机时代,资金适量对于企业生存发展和降低经营风险尤为重要。我国上市公司的现金持有量一直都很高,本文实证研究中发现仅2005年到2010年间非金融、保险业上市公司平均现金及现金等价物占公司资产净额就达到21.24%。相对于公司其它资产,由于其自身特性,现金资产并不能给企业带来足够的价值,因此问题产生了,导致企业持有如此多现金的因素和动机有哪些?企业持有如此多的现金的动机强弱表现如何?Keynes(1936)认为交易性动机和预防性动机是公司现金持有的主要原因,而本文正是在不同的约束程度和现金持有水平下,探讨我国上市公司现金持有的交易动机和预防性动机强弱的不同表现。本文通过深入研究国内外有关融资约束和现金持有的相关文献,结合我国数据选取难易的实际情况,构建了融资约束的衡量指标,并进一步分析融资约束、现金持有水平及其动机的相互关系。在实证研究方面,通过wind数据库筛选了沪深两市2005年至2010年736家上市公司共4408组面板数据,以现金持有为被解释变量,影响现金持有的交易动机和预防动机的代理变量等为解释变量,在不同的融资约束程度的分类下,通过相关的统计学方法和软件运用,论证了融资约束对我国上市公司现金持有水平的影响,以及在不同的融资约束程度下现金持有动机强弱的表现。研究结果显示：第一：融资约束公司相对于非融资约束公司,其现金持有水平较高；第二：对于融资约束公司,现金流量波动性越高,其相应的现金持有量越多；而非融资约束公司,其现金持有量和现金流量波动性不存在显著的相关关系；第三：融资约束公司现金持有的预防性动机强于非融资约束公司现金持有的预防性动机；融资约束公司现金持有的预防性动机强于其交易动机。无论通过何种方式定义划分融资约束指标,我国上市公司现金持有的动机都和其面临的融资约束程度有着直接的关系。

全文目录

摘要  2-4
ABSTRACT  4-8
1 绪论  8-12
  1.1 研究背景及意义  8-9
  1.2 主要研究方法  9-10
  1.3 研究的框架结构  10
  1.4 研究的创新点  10-12
2 文献综述  12-19
  2.1 国外研究文献  12-15
    2.1.1 融资约束研究  12-13
    2.1.2 现金持有理论研究  13-15
    2.1.3 融资约束与现金持有的相关研究  15
  2.2 国内研究文献  15-18
    2.2.1 融资约束研究  15-16
    2.2.2 现金持有理论研究  16-17
    2.2.3 融资约束与现金持有的相关研究  17-18
  2.3 文献评述  18-19
3 融资约束与现金持有的相关理论  19-27
  3.1 融资约束理论  19-22
    3.1.1 融资约束的概念界定  19-20
    3.1.2 信息不对称理论  20-21
    3.1.3 融资优序理论  21-22
  3.2 现金持有理论  22-27
    3.2.1 现金持有的概念界定  22-23
    3.2.2 交易成本与权衡理论  23-25
    3.2.3 信息不对称理论与融资优序理论  25
    3.2.4 代理成本理论  25-27
4 实证研究设计  27-37
  4.1 研究假设的提出  27-28
  4.2 融资约束的衡量  28-31
    4.2.1 国内外融资约束衡量标准的选择及原因  29-30
    4.2.2 本文融资约束衡量标准的选择及原因  30-31
  4.3 样本来源与选择  31-32
    4.3.1 样本来源  31-32
    4.3.2 数据筛选  32
  4.4 研究变量与模型设计  32-37
    4.4.1 研究变量的选择  32-36
    4.4.2 模型的设计  36-37
5 实证研究结果与分析  37-54
  5.1 描述性统计  37-41
    5.1.1 被解释变量的描述性统计  37-39
    5.1.2 解释变量的描述性统计  39-41
  5.2 多元回归分析  41-50
    5.2.1 模型的有效性检验  41-46
    5.2.2 回归结果的分析  46-50
  5.3 稳健性检验  50-54
6 研究结论、政策建议及其研究展望  54-58
  6.1 研究结论  54-55
    6.1.1 融资约束公司现金持有水平高  54
    6.1.2 融资约束程度影响现金持有量与其流波动的相关性  54-55
    6.1.3 融资约束程度影响现金持有的交易动机和预防动机强弱  55
  6.2 对策建议  55-56
    6.2.1 融资约束较强的企业应采取的对策  55
    6.2.2 融资约束较弱的企业应采取的对策  55-56
  6.3 研究局限性和研究展望  56-58
    6.3.1 研究的局限性  56
    6.3.2 研究的展望  56-58
参考文献  58-63
后记  63-64

融资约束与现金持有的实证研究

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