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中国上市公司财务指数研究

作　者: 黎春
导　师: 赵德武
学　校: 西南财经大学
专　业: 财务管理
关键词: 财务指数指标选取指标赋权动态指数特征分析相关分析
分类号: F275
类　型: 博士论文
年　份: 2010年
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内容摘要

基于财务信息的重要性,本文提出上市公司财务指数(financial index of listed companies)这一核心概念。这一指数是宏观经济景气理论在微观财务分析中的应用,在内容上有别于现有的各类经济指数,在构造形式上也有别于现存财务分析中的各类财务比率或财务指标。本文始终围绕上市公司财务指数的生成与应用展开研究,具体地说,就是以我国上市公司为研究对象,通过合理选取财务指标、科学赋权,对上市公司的财务信息以恰当的形式进行综合提炼,形成动态化的财务指数,以此综合地、动态地反映我国上市公司整体或分类的财务运行态势。本文还进一步探讨了我国上市公司财务指数的特征与应用问题,深入地揭示了我国上市公司财务运行的总体趋势与规律,同时也验证了财务指数的信息有用性。本文共分为七章,各章主要内容与研究结论如下：第1章,导论。本章首先阐释了上市公司财务指数的研究背景,指出了上市公司财务信息的重要性。本文认为现有关于上市公司财务分析的研究主要集中于微观个体的静态考察,缺乏综合的、动态的研究；另一方面,宏观经济景气指数系统也缺少对财务经济的反映,由此本章提出了本文的研究目的：构建上市公司财务指数并对其信息进行分析验证。第2章,上市公司财务指数构建的基础理论和基本构想。本章首先讨论了财务指数构建的理论基础：经济景气理论为我们提供了一个宏观理论框架,而财务分析理论是财务指数构建的理论依据,但财务指数的信息更具综合性、动态性、系统性,是传统财务分析的拓展与升华。从这一基本观点出发,本章对财务指数的性质进行了界定：在财务意义上,财务指数具有财务综合评价的性质；在统计意义上,财务指数是具有质量属性的动态指数。进而,本章明确了财务指数的目标、功能与作用：财务指数构建的目标是提供上市公司财务运行的综合性、动态性、系统性的信息供信息使用者使用；财务指数具有客观反映、动态监测、实时预警的三大功能；财务指数信息将有利于政府宏观经济政策的制定实施,有利于上市公司进行自我评价,有利于投资者与债权人作出决策,此外,财务指数信息还能为经济学者研究问题提供数据支持。同时,本章还提出了构建财务指数的基本构想,包括财务指数构建的基本假设、财务指数系统的内容结构、财务指数生成的三大基本环节以及本文编制对象的具体说明。第3章,财务指数系统的指标选取。本章对财务指数系统的指标选取作了理论与实证研究。首先,本章评述了已有财务评价研究和财务预警研究中所使用的财务指标体系。然后,本章探讨了财务指标的选取方法。指标选取的方法分为定量和定性两大类,定量方法能确保研究结论的客观性,但会影响指数的稳定性和可比性,也难以保证指标的经济意义；定性方法虽能较好突出指标的经济意义,但结果不可避免地会受到研究者视角与认知的限制。据此,本章提出了财务指数系统的指标选取思路。本章归纳总结了财务指标选取的八项基本原则,建立了财务指标的基本框架,并进行了问卷调查。最后,本章详细分析了问卷调查结果,最终确定了财务指数系统的指标构成,包括偿债能力、营运能力、盈利能力、现金流量能力和成长能力五个方面,共计17个财务指标。第4章,财务指数系统的指标赋权。本章对财务指数系统的指标权重确定进行了理论与实证研究。本章首先介绍了指标赋权的三种方法——主观赋权法、客观赋权法和组合赋权法,分析比较它们的各自特点与局限,在此基础上提出采用组合赋权法进行财务指数系统的指标赋权的思路。然后,本章根据问卷调查结果,以被调查者对各类别财务能力的赋权的算术平均数,作为类别权重；对每一个财务指标,采用层次分析法,将问卷调查中的重要性得分情况,转换成各指标重要性标度,从而得到了指标的主观权重数据。最后,本章给出了客观权重的确定方法,即因子分析赋权法及其计算过程。第5章,财务指数编制的方法。本章主要讨论了财务指数编制中的具体方法。首先,财务指数是对多指标信息的汇总,为保证不同财务指标的可共度性,本章给出了指标同向化和无量纲化的各种方法,并对各种方法进行了比较。在此基础上,本章介绍了各种多指标汇总方法及其适用特点,提出适用于财务指数的多指标信息汇总只能采用加法合成形式。另一方面,财务指数还是一类动态指数,因此,本章首先分析比较了各类景气指数,指出合成指数的形式更适用于财务指数的编制,但是不能是对该方法的简单照搬,而需要从更一般的统计指数方法入手构造编制模型。由此,本章比较分析了统计指数编制的四类基本方法,提出只有综合法指数和平均法指数更符合财务指数编制的要求。于是,‘我们对两种方法就财务指数的编制分别给出了具体的编制模型,对其适用性进行了深入讨论,最终得到财务指数的编制只能采用加权平均法指数形式的重要结论。第6章,上市公司财务指数的生成。本章在以上研究的基础上,最终生成了我国上市公司财务指数。首先,本章明确了本篇论文财务指数编制的样本——沪深300指数的样本公司(剔除掉金融类上市公司)。这是基于沪深300指数是由沪深A股中规模大、流动性好、最具代表性的股票组成,以此作为财务指数的编制样本,其财务信息特征会具有良好的市场全面性、代表性和关注度。根据数据的可获得性,本文编制的财务指数以2006年的4个季报的财务信息为动态对比的基期,编制从2007年至2009年第三季度之间共计11个样本点的季度财务指数,指数基点定为100。具体编制中,首先对原始数据进行了同向化调整和异常值剔除；其次,对因子分析过程中的共同度作归一化处理,得到了财务指标的客观权重,再与专家权重结合得到了各指标的最终权重；最后,根据财务指数的编制模型,具体生成了综合财务指数和分类财务指数。第7章,上市公司财务指数的特征分析与应用。本章通过分析财务指数的数据特征与内部相关性,探讨了我国上市公司财务运行轨迹与波动规律；通过考察上市公司财务指数与股票市场相关变量的联系,分析与验证了财务指数的信息含量。具体来说,本章首先分析了财务指标、类别财务指数和综合财务指数三个层面的数据特征,得到了偿债指数、营运指数、盈利指数与成长指数的内部波动特征,而由于盈余现金保障倍数指标的异常波动,导致现金指数与其他类别指数走势出现很大偏差,在剔除掉该指标后的修正财务指数与宏观经济背景存在一定的趋同性,并且还表现出了一定的周期性。本章在第二部分,采用person相关系数、spearman相关系数和Kendall tau系数分析了各类财务指数之间的相关性,发现偿债指数与现金流量指数存在正相关关系；营运指数、盈利指数与成长指数之间存在正相关；而两组变量之间则互为负相关,本章也给出了关于这一相关表现的经济解释。本章的第三部分,采用典型相关分析,研究了各类财务指数与股票市场的内部联系,结果显示二者存在显著的相关性,不仅验证了财务指数的有用性,还得到了几点极具启示意义的结论。此外,在本章的最后一部分,论文指出了上市公司财务指数的后续研究方向,即“特定财务行为指数”的研究,同时针对本论文研究的一些局限,总结了四个需要进一步完善的方面。编制上市公司财务指数是资本市场下财务研究的崭新命题,也是一个具有重要现实意义的研究领域。本文试图在以下方面作出努力：(1)理论视角的创新。上市公司财务指数的构建是将宏观经济景气理论应用于微观财务分析领域,目前宏观经济景气指数体系广泛涉及到产量、成本、商品零售总额、固定资产投资、货币流通、物价水平等方面,但是始终缺少有关财务经济状况的指数,我们编制的财务指数将弥补这一空缺。另一方面,目前财务分析系统集中于微观个体的静态考察,其综合性、动态性较差,本文的研究视角即是从宏观的、动态的角度进行财务分析,是传统财务分析的拓展与升华。(2)财务指标赋权的创新。本文财务指标权重的确定采用组合赋权法,兼顾了主观赋权法与客观赋权法的优良性又弥补了单一方法的不足。而目前大部分的已有文献中,评价指标体系的建立要么基于纯粹的定性分析,要么完全基于实证结果,而较少将二者有机的统一起来。本文通过问卷调查,获取被调查者对财务指标重要性的认识,得到了财务指标的主观权重；再由经验数据通过因子分析赋权法得到了各指标的客观权重；最后将两类权重进行线性合成得到组合权重。(3)应用研究模式的创新。在财务指数生成后,本文采用了典型相关分析法,讨论了股票市场的价格、交易量,与各类财务指数的关系,这一研究模式在三个方面区别于已有的研究文献：一是改变了以单一上市公司的财务指标,单一股票价格等作为具体研究变量的微观研究模式,而是以上市公司整体的财务信息、整体股票价格和交易量作为研究变量；二是股票市场的研究变量不仅仅是股票价格,还包括股票交易量；三是不是以上市公司某一个财务指标或某一类财务指标为研究变量,而是综合考察上市公司财务能力,包括各类别财务能力。

全文目录

内容摘要  4-8
Abstract  8-17
1. 导论  17-25
  1.1 研究背景与目的  17-19
    1.1.1 研究背景  17-18
    1.1.2 研究目的  18-19
  1.2 研究思路与逻辑框架  19-22
    1.2.1 研究思路  19-20
    1.2.2 逻辑框架  20-22
  1.3 研究方法  22
  1.4 主要的创新与不足  22-25
2. 上市公司财务指数构建的基础理论与基本构想  25-54
  2.1 宏观经济景气理论  25-30
    2.1.1 经济景气理论的内涵  25-26
    2.1.2 经济景气理论的发展  26-29
    2.1.3 景气理论对财务指数构建的启示  29-30
  2.2 微观财务分析理论  30-40
    2.2.1 财务分析的内涵与发展  31-32
    2.2.2 财务评价理论综述  32-36
    2.2.3 财务预警理论综述  36-39
    2.2.4 财务分析理论对指数构建的启示  39-40
  2.3 财务指数构建的基本构想  40-53
    2.3.1 财务指数性质的界定  40-42
    2.3.2 财务指数的目标、功能与作用  42-44
    2.3.3 财务指数构建的基本假设  44-46
    2.3.4 财务指数系统的内容结构  46-51
    2.3.5 财务指数生成的基本流程  51-52
    2.3.6 本文编制对象的说明  52-53
  2.4 本章小结  53-54
3. 财务指数系统的指标选取  54-82
  3.1 文献综述  54-62
    3.1.1 财务评价研究中的指标体系  54-59
    3.1.2 财务预警研究中的指标体系  59-61
    3.1.3 其他相关文献  61-62
  3.2 财务指数系统指标选取的思路  62-65
    3.2.1 指标选取的方法与比较  62-63
    3.2.2 指标选取的思路  63-65
  3.3 财务指标的基本框架  65-70
    3.3.1 指标类别的确定  65-66
    3.3.2 指标选取的原则  66-68
    3.3.3 财务指标的基本框架  68-70
  3.4 财务指标的选取——问卷调查的结果分析  70-81
    3.4.1 问卷的设计与调查  70-71
    3.4.2 偿债能力的指标  71-73
    3.4.3 营运能力的指标  73-75
    3.4.4 盈利能力的指标  75-76
    3.4.5 现金流量能力的指标  76-77
    3.4.6 成长能力的指标  77-79
    3.4.7 指标选取的最终确定  79-81
  3.5 本章小结  81-82
4. 财务指数系统的指标赋权  82-100
  4.1 指标权重的理论  82-88
    4.1.1 权重的分类  82-83
    4.1.2 主观赋权法  83-84
    4.1.3 客观赋权法  84-87
    4.1.4 组合赋权法  87-88
  4.2 财务指数系统指标赋权的思路  88-90
    4.2.1 赋权方法的特点与比较  88-89
    4.2.2 指标赋权的思路  89-90
  4.3 专家权重的确定——问卷调查的结果分析  90-97
    4.3.1 类别权重的确定  90-91
    4.3.2 专家权重的确定方法  91-92
    4.3.3 专家权重的确定过程  92-95
    4.3.4 指标专家权重的结果  95-97
  4.4 客观权重的确定方法  97-98
    4.4.1 因子分析赋权法的思想  97
    4.4.2 具体的计算过程  97-98
  4.5 本章小结  98-100
5. 财务指数的编制方法  100-129
  5.1 财务指数的编制思路  100-101
  5.2 指标预处理方法  101-107
    5.2.1 指标的同向化处理  101-103
    5.2.2 指标的无量纲化处理  103-107
  5.3 财务指标信息的合成  107-112
    5.3.1 多指标信息汇总与综合评价  107-108
    5.3.2 多指标信息汇总的方法  108-111
    5.3.3 财务指标信息合成的方法选择  111-112
  5.4 景气指数的编制方法  112-117
    5.4.1 扩散指数  112-113
    5.4.2 合成指数  113-115
    5.4.3 景气指数方法的比较与应用  115-117
  5.5 统计指数的编制方法  117-123
    5.5.1 统计指数的概念与作用  117-118
    5.5.2 简单指数法  118
    5.5.3 加权综合法指数  118-120
    5.5.4 其他加权综合法指数  120-121
    5.5.5 加权平均法指数  121-122
    5.5.6 统计指数编制方法的比较  122-123
  5.6 财务指数的编制方法  123-127
    5.6.1 编制方法的选择原则  123-124
    5.6.2 综合法指数的适用性分析  124-125
    5.6.3 平均法指数的适用性分析  125-126
    5.6.4 财务指数编制方法的确定  126-127
  5.7 本章小结  127-129
6. 上市公司财务指数的生成  129-148
  6.1 编制样本的说明  129-131
    6.1.1 样本的选择  129-130
    6.1.2 具体样本公司的产生与调整  130
    6.1.3 样本公司的权重确定  130-131
  6.2 数据来源与基期的确定  131-132
  6.3 指标的预处理  132-134
    6.3.1 指标的同向化  132-133
    6.3.2 数据的稳定性  133-134
  6.4 财务指标权重的确定  134-143
    6.4.1 客观权重的计算过程  135-141
    6.4.2 财务指标权重的最终确定  141-143
  6.5 财务指数的生成  143-146
  6.6 本章小结  146-148
7. 上市公司财务指数的特征分析与应用  148-173
  7.1 财务指数的走势特征  148-154
    7.1.1 财务指标数据的波动情况  148-150
    7.1.2 类别财务指数的走势分析  150-152
    7.1.3 综合财务指数的走势分析  152-154
  7.2 各财务指数间的相关性分析  154-159
    7.2.1 相关分析方法  154-155
    7.2.2 类别指数间相关性分析  155-158
    7.2.3 综合财务指数的相关性分析  158-159
  7.3 财务指数与股票市场  159-169
    7.3.1 研究背景  159
    7.3.2 理论与文献综述  159-161
    7.3.3 研究方法与研究设计  161-163
    7.3.4 结果解释  163-167
    7.3.5 研究结论  167-169
  7.4 财务指数的后续研究领域  169-170
  7.5 本章小结  170-173
参考文献  173-180
附录  180-197
  1 上市公司财务指数系统指标体系构建的问卷  180-183
  2 各样本点财务指标权重的确定  183-190
  3 各期财务指数的计算  190-197
后记  197-198
致谢  198-200
在读期间科研成果目录  200

中国上市公司财务指数研究

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