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我国房地产上市公司并购绩效研究

作　者: 侯杰
导　师: 陈德强
学　校: 重庆大学
专　业: 技术经济及管理
关键词: 房地产上市公司并购绩效事件研究法因子分析法
分类号: F271
类　型: 硕士论文
年　份: 2013年
下　载: 2次
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内容摘要

并购是实现企业快速扩张和资源优化配置的重要方式，也是深化企业改革、调整产业结构的有效途径。西方五次并购浪潮的实践，已经证明了进行并购是企业做大做强的必经之路。我国公司并购经历了一个从无到有、从小到大、从不规范到规范的发展过程。近年来，我国房地产行业整合的速度正在加快，房地产并购活动无论从数量上还是金额上都在逐年上升，成为社会所关注的一个热点问题。从产业结构来看，我国房地产业存在着市场集中度低、开发企业多、企业规模小的特点；从产业特性来看，房地产业则是一个资源密集型产业，资金和土地是房地产企业发展的命脉，目前的宏观政策增大了中小企业获取土地和资金的难度。因此，通过并购进行产业整合是房地产企业目前最好的出路，也是提高行业集中度、实现健康发展的有效途径。国内外学者对并购绩效进行了深入的研究，然而并购与各国的具体情况紧密联系，具有复杂性和多样性，因此始终未能得到一致的结论。尤其我国处于改革正在深化、经济正在转轨的特殊时期，研究当前背景下我国房地产公司的并购绩效，具有重要的理论意义和现实意义。本文首先回顾了以往的并购研究，对公司并购相关概念进行了界定，介绍了并购动因理论、目标企业价值评估理论、并购融资方式理论和国内外企业并购绩效研究等理论。然后通过一系列的数据和案例归纳总结了我国房地产公司并购的现状，分析了我国房地产行业的发展历程和房地产企业并购的动因、模式及分类等。接下来研究了我国房地产公司并购的特点及存在的问题和影响公司并购绩效的一般因素，在此基础上总结了房地产公司并购绩效的三阶段影响因素。文章在理论分析的基础上进行了实证研究，首先运用因子分析法，选择盈利能力、发展能力、营运能力和偿债能力等四个方面的指标，对并购的长期绩效进行了研究。然后运用事件研究法，通过分析并购公告发布前90天和后30天股票价格的变动情况研究并购对公司财富的短期影响。通过本文的研究，发现我国房地产公司短期并购绩效较好，并购公司获得了显著的短期财富效应，通过分析超常收益率的变化发现并购信息存在着提前泄露的可能性。我国房地产公司长期并购需要一定时间的整合期才能实现规模效应和经营协同效应，竞争优势才能逐渐显现出来。房地产公司的并购绩效受到目标公司选择、支付方式、关联交易、股权结构等多方面因素的影响，文章最后从政府、行业和房地产公司自身三方面提出了改善公司并购绩效的对策建议。

全文目录

摘要  3-4
ABSTRACT  4-6
目录  6-9
1 绪论  9-23
  1.1 研究背景  9-10
  1.2 研究目的及意义  10-12
    1.2.1 研究目的  10-11
    1.2.2 研究意义  11-12
  1.3 国内外并购绩效的研究现状  12-17
    1.3.1 国外并购绩效研究综述  12-14
    1.3.2 国内并购绩效研究综述  14-15
    1.3.3 并购绩效影响因素研究综述  15-16
    1.3.4 文献述评  16-17
  1.4 研究方法  17-18
    1.4.1 并购绩效研究方法的比较  17-18
    1.4.2 本文研究方法  18
  1.5 研究思路  18-23
    1.5.1 研究界定  18-19
    1.5.2 研究框架  19-20
    1.5.3 主要研究内容  20-23
2 企业并购的理论基础  23-31
  2.1 企业并购的含义、特征及分类  23-25
    2.1.1 企业并购的含义  23-24
    2.1.2 企业并购的特征  24
    2.1.3 企业并购的分类  24-25
  2.2 企业并购动因理论  25-27
    2.2.1 效率理论  25
    2.2.2 代理理论  25
    2.2.3 市场势力理论  25-26
    2.2.4 企业价值低估理论  26
    2.2.5 信号理论  26
    2.2.6 交易成本理论  26-27
  2.3 目标企业价值评估理论  27-28
    2.3.1 现金流折现法  27
    2.3.2 市场比较法  27-28
    2.3.3 成本法  28
    2.3.4 实物期权定价法  28
  2.4 并购融资方式理论  28-31
    2.4.1 内源性融资  29
    2.4.2 外源性融资  29-31
3 我国房地产公司并购现状分析  31-41
  3.1 我国房地产行业发展状况  31-35
    3.1.1 中国房地产市场发展历程  31-33
    3.1.2 我国房地产上市公司现状  33-35
  3.2 我国房地产公司并购发展历程  35-36
  3.3 房地产企业并购动因及模式  36-41
    3.3.1 我国房地产企业并购动因分析  36-38
    3.3.2 房地产企业并购主要模式  38-41
4 基于房地产公司特征的并购绩效影响因素分析  41-51
  4.1 我国房地产公司并购特征及存在的问题  41-43
    4.1.1 我国房地产公司并购的特征  41-42
    4.1.2 我国房地产公司并购存在的主要问题  42-43
  4.2 公司并购绩效的一般影响因素分析  43-47
    4.2.1 宏观影响因素  43-44
    4.2.2 微观影响因素  44-47
  4.3 房地产公司并购绩效的三阶段影响因素分析  47-51
    4.3.1 并购交易前阶段的影响因素  47-48
    4.3.2 并购交易阶段的影响因素  48-49
    4.3.3 并购交易完成后的影响因素  49-51
5 房地产公司长期并购绩效实证研究  51-75
  5.1 研究方法介绍  51-53
    5.1.1 理论基础  51
    5.1.2 研究步骤  51-53
  5.2 数据来源与研究样本准备  53-58
    5.2.1 数据的来源  53
    5.2.2 样本选取的原则  53
    5.2.3 研究样本的确定  53-58
  5.3 财务评价指标体系的构建  58-61
    5.3.1 盈利能力指标  59
    5.3.2 偿债能力指标  59
    5.3.3 营运能力指标  59-60
    5.3.4 发展能力指标  60-61
  5.4 实证分析过程  61-72
    5.4.1 样本数据的预处理  61-62
    5.4.2 因子分析的适应性判断  62
    5.4.3 提取公共因子  62-63
    5.4.4 对公共因子进行命名性解释  63-64
    5.4.5 构建因子得分函数，计算各因子得分  64-67
    5.4.6 构建综合绩效得分模型，计算各并购年度综合绩效得分  67-72
  5.5 对实证结果的分析  72-75
6 房地产公司短期并购绩效实证研究  75-83
  6.1 研究方法介绍  75-77
    6.1.1 理论基础  75
    6.1.2 研究步骤  75-77
  6.2 研究样本的确定  77
  6.3 实证分析过程  77-81
    6.3.1 相关收益率数据的收集  77-78
    6.3.2 事件期内 ARt和 CARt的计算  78-80
    6.3.3 事件期内 AARt和 CAARt的计算  80-81
  6.4 对实证结果的分析  81-83
7 主要研究结论及建议  83-87
  7.1 主要研究结论  83-84
  7.2 研究展望  84
  7.3 提高并购绩效的对策建议  84-87
致谢  87-89
参考文献  89-93
附录  93
  A. 作者在攻读硕士学位期间发表的论文目录  93

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