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基于中国A股市场的价格惯性效应和反转效应研究

作　者: 熊欢
导　师: 洪剑峭
学　校: 复旦大学
专　业: 金融工程管理
关键词: 惯性效应反转效应特征分析三因素模型四因素模型
分类号: F224
类　型: 硕士论文
年　份: 2012年
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内容摘要

动量现象等其他金融市场上的异常现象的发现使得有效市场理论以及标准金融学面临极大的挑战,标准金融学的支持者一直致力于用风险补偿的方法来对其进行解释,然而在理论和实证检验上始终存在不足之处。这导致了行为金融学这一新的学科的兴起,行为金融学将心理学和行为学结合到金融学的研究中,推翻了标准金融学理性人的假设,在投资者非理性和市场非有效的框架下对市场上的异常现象进行解释。目前对中国股市动量现象的研究主要集中在惯性效应和反转效应的存在性检验上,而由于中国股票市场起步较晚,各研究人员的样本选择、统计方法等的不同,对于中国股票市场是否存在动量效应或价格反转效应,至今仍无一致的看法。本文首先对中国A股市场价格惯性和反转效应的存在性进行实证检验,通过对1995-2011年中国A股市场的研究,发现中国股市也存在与美国股市类似惯性和反转效应时间模式,只是中国A股市场的惯性效应持续期更短,惯性效应只存在于2-3周内,而在小于2周的较短期和1-12个月的中期存在明显的反转效应。由于越来越多的研究发现惯性效应和反转效应与股票的具体特征相关,本文还进一步研究了中国A股市场上的惯性效应和反转效应与股价、交易量及公司规模之间的相关关系。接下来,本文讨论了惯性和反转套利投资策略超额回报的来源,通过Fama-French(FF)三因子模型来检验这些超额回报能否被市场超额回报、公司规模及账面市值比这三个因子解释,并再次比较了持有期平均收益率经FF三因子风险调整后的超额回报率与股价、交易量及公司规模之间的相关关系。基于FF三因子模型不能很好地解释中国A股市场的惯性和反转效应,本文还引入了Carhart(1997)提出的四因子模型,检验其对中国A股市场的惯性效应和反转效应的解释力。最后本文针对中国股票市场的价格惯性和反转效应提出了政策建议。

全文目录

摘要  4-5
ABSTRACT  5-6
一、绪论  6-9
  1.1 研究背景及目的  6-7
  1.2 研究意义  7
  1.3 文章结构  7-8
  1.4 本文主要创新之处  8-9
二、文献综述  9-15
  2.1 有效市场理论  9
  2.2 标准金融学  9-10
  2.3 市场异常现象  10-12
  2.4 行为金融学  12
  2.5 惯性效应和反转效应研究现状  12-14
  2.6 行为金融学对惯性效应和反转效应的解释  14-15
三、中国A股市场价格惯性和反转效应的存在性及特征分析  15-24
  3.1 价格惯性和反转效应的存在性  15-17
    3.1.1 研究方法  15-16
    3.1.2 短期价格惯性和反转效应  16-17
    3.1.3 中期价格惯性和反转效应  17
  3.2 股票特征对惯性效应和反转效应的影响  17-21
    3.2.1 不同投资组合的股价、交易量和公司规模特征  18-20
    3.2.2 不同特征对价格惯性效应的影响  20
    3.2.3 不同特征对价格反转效应的影响  20-21
  3.3 本章小结  21-24
四、价格惯性和反转效应的超额收益来源分析  24-36
  4.1 经Fama-French三因子风险调整后的反转效应超额收益  24-26
    4.1.1 各因素描述性统计量及相关系数  25
    4.1.2 回归分析  25-26
  4.2 经Fama-French三因子风险调整后的惯性效应超额收益  26-27
    4.2.1 各因素描述性统计量及相关系数  26-27
    4.2.2 回归分析  27
  4.3 不同特征分组下经FF三因子风险调整的反转效应超额收益  27-29
    4.3.1 研究方法  27-28
    4.3.2 按股价分组后经FF三因子风险调整的反转效应超额收益  28
    4.3.3 按交易量分组后经FF三因子风险调整的反转效应超额收益  28-29
    4.3.4 按公司规模分组后经FF三因子风险调整的反转效应超额收益  29
  4.4 不同特征分组下经FF三因子风险调整的惯性效应超额收益  29-30
    4.4.1 研究方法  29
    4.4.2 按股价分组后经FF三因子风险调整的惯性效应超额收益  29-30
    4.4.3 按交易量分组后经FF三因子风险调整的惯性效应超额收益  30
    4.4.4 按公司规模分组后经FF三因子风险调整的惯性效应超额收益  30
  4.5 四因子模型与反转效应  30-33
    4.5.1 各因素描述性统计量及相关系数  31-32
    4.5.2 回归分析  32-33
  4.6 四因子模型与惯性效应  33-35
    4.6.1 各因素描述性统计量及相关系数  33-34
    4.6.2 回归分析  34-35
  4.7 本章小结  35-36
五、结论及政策建议  36-38
  5.1 结论  36-37
  5.2 政策建议  37-38
附录  38-44
  附表1 投资策略(3m,1m)按股价分组的持有期平均收益率的FF三因子模型回归结果  38-39
  附表2 投资策略(3m,1m)按交易量分组的持有期平均收益率的FF三因子模型回归结果  39-40
  附表3 投资策略(3m,1m)按公司规模分组的持有期平均收益率的FF三因子模型回归结果  40-41
  附表4 投资策略(2w,2w)按股价分组的持有期平均收益率的FF三因子模型回归结果  41-42
  附表5 投资策略(2w,2w)按交易量分组的持有期平均收益率的FF三因子模型回归结果  42-43
  附表6 投资策略(2w,2w)按公司规模分组的持有期平均收益率的FF三因子模型回归结果  43-44
参考文献  44-47
致谢  47-48

基于中国A股市场的价格惯性效应和反转效应研究

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