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股指期货市场风险管理与量化策略研究

作　者: 蒋勇
导　师: 陈敏; 缪柏其
学　校: 中国科学技术大学
专　业: 金融工程
关键词: 股指期货变结构协整检验均值回复机制波动率准则 TDAR-VaR估计高维变量选择
分类号: F224
类　型: 博士论文
年　份: 2012年
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内容摘要

近年来,股指期货已发展成为全球资本市场上重要的金融衍生品,为投资者提供了一个不可或缺的投资及对冲的工具。我国已于2010年4月16日在中国金融期货交易所推出了沪深300指数股指期货,标志着中国的金融期货市场迈进了一个崭新的阶段,具有里程碑式的历史意义。股票指数期货具有价格发现、风险转移及资产配置的功能,投资者可以通过投资股指期货而将股票市场价格指数的预期风险转移至股指期货市场。股指期货和现货市场之间的关系是金融市场中最受关注的问题之一。究其原因是,期货合约具有价格发现功能,可以为现货市场提供预测和解释性信息；也有助于投资者对股指期货趋势投资、套期保值等功能更深入的认识。股指期货市场存在价格波动大、保证金杠杆交易等特点,随着股指期货市场的深入发展,如何对股指期货风险进行正确的识别及管理已成为一个重要的问题。股指期货除了可以用来实现套期保值,还可以结合资本市场上的其他产品进行灵活的配置从而提升产品的绩效,极大地丰富了相关结构性产品的开发。因此,本文基于上述方面的问题,利用我国沪深300股指期货真实的市场数据,结合股指期货推出初期的情况展开研究。论文分为绪论、研究主体(共三篇)及总结与展望三大部分,具体结构及内容如下：第一章绪论简要介绍了本文研究的背景和意义,归纳了相关研究的文献综述,阐述了研究内容、结构及主要创新点。第一篇主要讨论我国股指期货市场的运行机制。其中,第二章依据我国的股指期货市场仍处于推出初期的客观情况,推断该市场与指数现货市场之间存在结构性的变化。变点存在的直观证据是期现两市场之间的动态条件相关关系的异动；其统计依据由基于残差的变结构协整检验和邹氏变点检验提供。分阶段Granger因果检验发现：变点前后两个市场引导关系发生转变,并因此得出我国股指期货市场的价格发现机制尚未完全形成,有待进一步发展的结论。在第三章中,利用三阶段门限自回归模型研究了我国股指期货市场的非线性特征及均值回复机制,并给出了有别于传统持有成本模型的无套利区间。该模型估计出的门限值反映出我国现货卖空制度缺失导致反向套利成本过高,只能由市场的投机力量来实现自我矫正的现状。第二篇主要讨论我国股指期货市场的风险管理。风险管理是金融市场中永恒的话题之一,而风险的定义及度量是风险管理的基础和核心问题。在第四章中,介绍了股指期货市场常用的波动率模型及评价模型的损失函数。本文指出,对于波动率建模,现有的准则选取的模型存在着过度拟合的缺陷。首次提出了一种基于拟合优度及平滑性相权衡的新方法,并应用于评价股指期货市场基差的波动率模型。实证结果表明,新方法有效地缩小了模型的选择范围。第五章,对市场的股指期货与指数现货序列分别运用门限双自回归模型建立VaR的估计模型,并运用拟极大似然方法给出了模型的估计。由实证结果,TDAR-VaR模型能够很好地捕捉股指期货市场中的结构变动、“杠杆效应”、非对称性等非线性现象,是VaR估计的有效方法。第三篇主要讨论股指期货在量化策略及资产配置中的应用。第六章,重点讨论了股指期货市场期现套利中的核心问题：如何构建指数现货组合。首先通过模拟比较了几种有代表性的模型在不同情景下的表现,并选用SIS高维选元模型对国内股指期货市场的数据进行了实证分析。第七章,首先对海外机构投资者股指期货的应用进行了考察,结合国内证券投资基金投资股指期货的指引,研究股指期货在金融产品中的创新,并对国内机构运用股指期货进行资产配置及产品设计给出了建议。最后,总结了本文的主要内容及进一步的研究展望。

全文目录

摘要  5-7
Abstract  7-12
第一章绪论  12-26
  1.1 研究背景和意义  12-14
  1.2 相关研究的文献综述  14-21
  1.3 研究内容、结构及主要创新点  21-26
第一篇股指期货市场的运行机制  26-60
  第二章股指期货的价格发现机制：基于结构变点分析框架  28-46
    2.1 引言  28-30
    2.2 变结构的直观证据：动态相关性分析  30-33
    2.3 变结构的统计证据：变结构协整检验和邹氏检验  33-35
    2.4 带结构变点的领滞关系分析  35-43
    2.5 小结  43-46
  第三章股指期货基差的非线性特征和均值回复机制  46-60
    3.1 引言  46-48
    3.2 股指期货基差风险、非线性特征及均值回复现象  48-51
    3.3 基差的一个非线性均值回复分析框架  51-53
    3.4 研究数据和统计分析  53-55
    3.5 基差的非线性均值回复实证分析  55-58
    3.6 小结  58-60
第二篇股指期货市场的风险管理  60-90
  第四章波动率模型的评价新方法：拟合优度和平滑性  62-78
    4.1 引言  62-64
    4.2 波动率建模和评价  64-68
    4.3 波动率模型的新评价标准  68-70
    4.4 股指期货市场基差风险的估计和预测方法评价  70-76
    4.5 结论  76-78
  第五章基于TDAR模型的VaR方法及股指期货市场的应用  78-90
    5.1 引言  78-79
    5.2 波动率模型的VaR经济计量模型  79-81
    5.3 门限双自回归模型(TDAR)  81-82
    5.4 基于TDAR的在险值度量方法  82-84
    5.5 实证分析  84-88
    5.6 结论  88-90
第三篇股指期货在量化策略及金融产品创新  90-116
  第六章股指期货期现套利量化策略  92-106
    6.1 引言  92-94
    6.2 高维变量选择方法  94-97
    6.3 数值模拟证据  97-103
    6.4 实证分析  103-105
    6.5 结论  105-106
  第七章股指期货在金融产品创新中的应用  106-112
    7.1 引言  106-108
    7.2 股指期货在国内机构投资者中的运用及展望  108-111
    7.3 结论  111-112
  第八章总结  112-116
    8.1 主要研究结论  112-113
    8.2 进一步的研究展望  113-116
参考文献  116-128
致谢  128-130
攻读博士学位期间发表的学术论文  130

股指期货市场风险管理与量化策略研究

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