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论新趋势下的证券交易所自律监管

作　者: 李响玲
导　师: 顾功耘; 徐明
学　校: 华东政法大学
专　业: 经济法
关键词: 证券交易所自律监管新趋势公司化电子化国际化专业化
分类号: D922.287
类　型: 博士论文
年　份: 2012年
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内容摘要

资本市场是经济发展的引擎，证券交易所在资本市场中扮演着非常重要的角色。自律监管是证券交易所的核心功能，也是其本质属性。从国际上看，证券交易所自律监管经历了生动曲折的发展过程，也积累了丰富的实践经验。近年来，在成熟资本市场中，交易所自律监管出现了新的动态、产生了新的问题。全球证券交易市场呈现交易所治理结构公司化、证券交易方式电子化、证券市场发展国际化、证券市场监管专业化等新趋势。这些变化既改变着交易所的存在方式，也使证券交易所的自律监管面临前所未有的挑战。经过20余年的发展，我国证券市场规模与国际地位发展了翻天覆地的变化。但是我国尚处于“新兴加转轨”阶段，在中国特殊环境下，证券交易所自律监管发生了严重异化，进而影响到自律监管功能的有效发挥。在证券交易所治理结构公司化、证券交易方式电子化、证券市场发展国际化、证券市场监管专业化的新市场环境下，我国证券交易所的自律监管，面临着诸多变革、困境和挑战。一是我国证券交易所正在紧锣密鼓地筹备推进交易所公司制改革，交易所公司化必然带来自律监管职能的变革，自律监管职能如何调整和配置，是必须要面对和回答的紧迫问题。二是随着电子化交易的迅速推广，证券交易行为、交易方式等发生巨大的变化，交易所市场监管面对新的市场趋向，亟待解决的问题是如何维护交易安全、防范市场风险、应对市场交易异常情况、有效打击新型市场违法违规行为。三是目前交易所面对的是全球竞争，在交易所市场主体、市场结构国际化的环境下，市场监管也需要国际化，需要采取加强跨境监管合作等一系列措施。四是全球证券市场监管正朝着专业化的趋势发展，但是我国证券市场监管的行政化气氛浓厚，我国证券交易所自律监管的专业化水平与成熟市场还存在差距，在证券市场不断创新和发展的大背景下，今后我国交易所自律监管应该是以专业化取代行政化，正确处理好监管与创新、监管与发展的关系。在众多的学科领域中，特别是在法学领域，对证券交易所的自律监管的内涵、性质、功能、运行机理等诸多基本问题，已经有了一些研究；对我国证券交易所自律监管制度中存在的问题、产生的原因、应对的举措，也有了一些关注。对于新趋势下的证券交易所自律监管所面临的问题，虽然从各个角度和方面分别进行了研究，却缺乏全面性、系统性的研究和阐述。在此背景下，本论文以证券交易所的自律监管为研究对象，以我国交易所面临之新趋势为着眼点，系统梳理我国证券交易所自律监管在新趋势下所面临的现实问题，试图探讨影响和制约交易所自律监管功能行使和发挥的因素。本论文试图总结境外成熟市场的经验教训，针对公司化、电子化、国际化、专业化趋势下我们面临的困境、矛盾和挑战，提出相应的对策与建议，以期对我们目前的状况形成清醒的认识，进而理清思路，找准前行的方向。全文除导论外，共分为五章，第一章概述了证券交易所自律监管及其面临的新趋势，第二至四章分别对公司化、电子化、国际化、专业化四个新趋势下的证券交易所自律监管予以探讨，全文约19万余字。本文第一章“证券交易所自律监管及其面临的新趋势”。证券市场监管是金融监管的重要组成部分。新兴证券市场与西方成熟市场相比，在政府职能范围、政府干预的程度、监管目标、理念的侧重要求等方面存在差异。对新兴市场而言，目前紧迫的不是探究如何减少或否定监管，而是确立适当的监管目标、监管原则和监管范围，并加以谨慎实施，以调整和改善监管。全球证券市场的监管模式一般可分为政府主导型、市场自律型、中间型三种。不管是哪种监管模式，证券交易所的自律监管都是非常重要的一个方面。因历史背景、市场结构、运行环境、监管模式等差异，各国交易所自律监管的内容因地而宜、因时而变。证券交易所自律监管功能的行使，和一国的证券法律制度、市场架构、监管职能分配以及交易所组织形式、法律性质等密切相关。目前我国证券交易所，从职能属性来看，是一个履行自律监管职能的公共机构；从组织形式上来看，到底是会员制还是公司制，法律上一直没有给出非常明确的定性；从成立的历史和运营的实际情况来看，我国证券交易所有会员制之名但无会员制之实，与国际上传统的会员制交易所相去甚远。在中国特色环境下，我国证券交易所同时带有企业、事业单位、政府监管的下属机构的部分特征。这种特殊的法律性质，也影响到了我国证券交易所自律监管职能的行使。第一章首先阐述了证券市场监管的一般理论以及新兴证券市场的监管特性，概述了世界主要证券监管模式和发展趋势，介绍了我国证券市场监管体制和监管权的配置；然后从理论角度探讨证券交易所自律监管的内涵、属性、比较优势和内容；从实证角度分析我国证券交易所之法律属性，以及交易所自律监管之职能内容、组织架构和监管措施；最后简要分析了我国交易所当前面临的新趋势和挑战，为后续四章的进一步分析和研究做铺垫。本文第二章“困境与出路：公司化趋势下的证券交易所自律监管”。以组织结构为标准，证券交易所可以分为会员制交易所和公司制交易所。传统的交易所大多为会员制交易所，但自20世纪90年代以来，世界范围内的证券交易所的组织结构纷纷从会员制转变为公司制，交易所公司化改革成为潮流和趋势。公司化改革本身不是目的，全球波澜壮阔的证券交易所公司化改革运动，其主要原因还是在于交易所竞争的加剧和公司制本身的优越性。进行公司化改革，建立现代交易所治理机制，是我国证券交易所的战略性选择。交易所公司化，也会随之给交易所的自律监管带来一系列的影响。公司化后，如何解决交易所利益冲突的矛盾，应该选择何种自律监管模式，自律监管职能如何分配和行使，成为亟待探讨和解决的问题。第二章在介绍了全球交易所公司化的趋势、公司制交易所的优越性、公司化后证券交易所面临的自律监管的变革之后，探讨境外主要交易所自律监管变革的理论探索、实践选择和现实范例，对我国交易所公司化的步骤和方法、公司法后自律监管模式的选择、公司化后自律监管职能的具体安排提出了解决思路。本文第三章“机遇与挑战：电子化趋势下的证券交易所自律监管”。20世纪90年代之后，随着信息技术的飞速发展、特别是电子网络的惊人扩张，全球金融市场形成电子化、网络化的趋势。电子技术和互联网的应用，促使网上证券交易快速推广、电子交易平台迅猛发展、证券交易技术日新月异。这些变化，打破了证券交易时间和地域的限制，交易所地方性垄断与割据的市场环境已经不复存在。我国证券交易所在较早的时候就开始推行证券交易电子化，目前已经实现了交易撮合的无纸化、证券交易的异地化、交易席位的无形化、资金清算的电子化、委托方式的多样化。由于电子网络的影响遍及全球，加上网络具有广泛的可进入性，证券交易电子化的深入发展无疑会给我国证券业带来巨大影响。电子化交易背景下，信息技术的发展不仅给交易所带来了更多的竞争和挑战，同时也给证券市场监管带来新的问题。新技术的发展和应用，信息传播的方式和途径增多，使投资者获取信息更加便捷、掌握的信息更加全面，有利于把握瞬息万变的市场；同时，也使得辨别真假信息的成本提高，证券市场违法违规行为发生新变化，新型违法违规行为可能不断出现。电子化交易环境下，交易所如何有效地维护交易安全、防范市场风险、应对市场异常交易情况、预防和制止新型违法违规行为，成为当前一个亟待解决的现实问题。第三章论述了证券交易电子化给证券市场带来的影响。电子交易平台的迅猛发展、网上证券交易的快速推广、证券交易技术的日新月异，不仅改变了证券交易所的竞争格局，也推动交易所监管技术的发展和监管方式的变革。借鉴境外的监管政策及监管系统建设之经验，第三章从电子化交易相关立法及交易所自律监管两个层面提出了应对之策。本文第四章“开放与合作：国际化趋势下的证券交易所自律监管”。证券市场国际化是生产国际化和资本国际化发展的必然结果。第二次世界大战之后，主要西方国家的经济迅速恢复和发展，新兴工业加快崛起，这些都有力地推动了证券市场国际化的进程。同时，自20世纪70年代以来，伴随着全球经济一体化的迅猛发展，各国政府审时度势，根据本国经济发展的需要，放松了对资本市场的管制。为了在国际竞争中占得先机，世界各主要证券市场纷纷以各种方式和手段，来吸引外国公司和政府发行证券，并吸引外国投资者前来投资。经过二十多年的努力，中国的证券市场在筹资、投资、业务、制度的国际化方面都有了很大程度的发展。虽然我国证券市场市值规模已跻身世界前列，但还需加快市场化改革和对外开放的步伐。随着本土市场的逐步开放，境外的投资者会进入本土市场，市场品种日益多样，投资者构成日益多元化，与国际证券市场的联动性日益显著，市场处于前所未有的大变革时期。伴随着全球金融一体化和证券市场国际化，交易所的自律监管需要协调不同的法律和规则体系，开展跨境监管。第四章介绍了证券市场国际化的涵义及趋势、境外国家或地区以及证券业国际组织推动跨境监管合作的经验与启示；以交易所的跨境监管工作为视角，论述我所证券交易所当前开展跨境监管合作的主要路径；最后对如何进一步完善我国交易所的跨境监管合作提出了思路和建议。本文第五章“创新与发展：专业化趋势下的证券交易所自律监管——以证券市场监察为例”。我国证券市场自律监管正逐步走向成熟，但是我国自律监管的专业化水平与成熟市场还存在较大差距。尤其是我国证券市场监管的行政化气氛洪厚，证券交易所自律监管也带上了行政监管的很多色彩。在境外证券市场监管日益专业化、我国证券市场不断创新和发展的大背景下，今后自律监管的总体方向应该是以专业化取代行政化，正确处理好监管与创新、监管与发展的相互关系，采取适度、有效的监管，促进证券市场在合规中发展、在发展中创新。证券市场交易监管即证券市场监察职能，是交易所的核心职责之一。我国沪深交易所都建立了市场监察部，行使证券市场交易监管职能。在我国证券交易所自律监管行政化色彩浓厚的大背景下，市场监察不可避免地也受到了渲染。为了进一步发挥市场监管对市场创新与发展的推动作用，今后市场监察也应重在专业化的建设，以专业化取代行政化，立足当前、着眼长远，消化吸收国内外有益经验，着力建设专业化的市场监察体系。第五章站在境外证券市场监管日益专业化、我国证券市场不断创新和发展的大背景下，以证券市场监察为例，探讨如何提高我国交易所自律监管包括市场监察的专业化水平。本章首先介绍了国际证券市场监察的理念演进及域外主要交易所市场监察专业化的实践经验，分析了我国交易所市场监察面临之形势，从法律基础、职能定位、程序保障三个角度对我国交易所市场监察进行了剖析，指出其问题与不足并提出相关完善建议，以推动我国证券市场监察的专业化。

全文目录

摘要  4-9
Abstract  9-20
导言  20-30
  一、选题背景与意义  20-21
  二、研究文献综述  21-26
  三、研究思路和结构安排  26-27
  四、研究方法及创新点  27-30
第一章证券交易所自律监管及其面临的新趋势  30-87
  第一节证券市场监管之理论及演进  31-53
    一、证券市场监管之理论概述  31-38
    二、证券市场主要监管模式及其发展趋势  38-46
    三、我国证券监管体制的实践演进  46-50
    四、我国证券市场监管权之配置  50-53
  第二节证券交易所自律监管之法理分析  53-63
    一、证券交易所自律监管的内涵透视  53-56
    二、证券交易所自律监管的属性分析  56-59
    三、证券交易所自律监管之比较优势  59-62
    四、证券交易所自律监管的内容简析  62-63
  第三节我国证券交易所自律监管之实践分析  63-82
    一、我国证券交易所之法律属性辨析  63-67
    二、我国证券交易所自律监管的职能内容  67-72
    三、我国证券交易所自律监管的组织架构  72-75
    四、我国证券交易所自律监管的监管措施  75-82
  第四节我国证券交易所自律监管面临之新趋势  82-87
    一、证券交易所组织结构的公司化  82-83
    二、证券交易方式的电子化  83-84
    三、证券市场发展的国际化  84-85
    四、证券市场监管的专业化  85-87
第二章困境与出路：公司化趋势下的证券交易所自律监管  87-125
  第一节公司化趋势下证券交易所面临之困境  88-99
    一、证券交易所公司化是世界潮流所趋  88-91
    二、公司化是我国证券交易所的战略选择  91-95
    三、证券交易所公司化对自律监管之影响分析  95-99
  第二节境外公司制交易所自律监管变革的经验借鉴  99-115
    一、证券交易所自律监管变革的理论探索  99-101
    二、证券交易所自律监管模式的实践选择  101-103
    三、公司制证券交易所自律监管的现实范例  103-115
  第三节我国证券交易所公司化及自律监管之出路  115-125
    一、我国证券交易所公司化的步骤及安排  115-119
    二、我国交易所公司化后自律监管模式的选择  119-121
    三、我国交易所公司化后自律监管职能之设想  121-125
第三章机遇与挑战：电子化趋势下的证券交易所自律监管  125-164
  第一节证券交易电子化之发展趋向分析  126-137
    一、电子交易平台之发展现状及趋势分析  126-127
    二、网上证券交易的涵义及优势简析  127-130
    三、证券市场新交易技术及其应用介绍  130-137
  第二节证券交易电子化之影响及监管形势分析  137-149
    一、证券交易所竞争形势和竞争格局发生巨大变化  137-139
    二、证券交易所监管技术和监管方式发生变革  139-141
    三、证券交易安全维护和风险防范任务加重  141-147
    四、网络欺诈等新型违法违规行为成为监管难点  147-149
  第三节电子化交易的域外监管经验借鉴及我国的应对之策  149-164
    一、境外证券监管政策及监察系统之比较借鉴  149-153
    二、我国电子化交易相关立法之不足及完善建议  153-157
    三、我国证券交易所自律监管的应对措施  157-164
第四章开放与合作：国际化趋势下的证券交易所自律监管  164-202
  第一节证券市场国际化的趋势与挑战  165-175
    一、证券市场国际化的含义及规律  165-167
    二、我国证券市场国际化的实践演进  167-172
    三、上交所国际板的筹备及面临之挑战  172-175
  第二节境外跨境监管合作的经验与启示  175-186
    一、境外主要国家或地区跨境监管合作的经验  175-180
    二、证券业国际组织促进跨境监管合作的经验  180-184
    三、境外证券跨境监管合作对我国之启示  184-186
  第三节我国交易所开展跨境监管合作的当前路径分析  186-195
    一、签署合作备忘录进行监管合作与协调  186-190
    二、配合监管机构开展跨境执法和司法合作  190-193
    三、建立多边交流和合作机制  193-195
  第四节完善我国交易所跨境监管合作的思路与建议  195-202
    一、推动跨境监管相关法律法规及制度的完善  195-197
    二、通过备忘录等形式与境外同行深化跨境监管合作  197-198
    三、协助监管机构深入开展跨境执法和司法合作  198-201
    四、创新开展跨境监管合作的方式和手段  201-202
第五章创新与发展：专业化趋势下的证券交易所自律监管——以证券市场监察为例  202-243
  第一节域外证券市场监察之专业化趋势及我国面临的形势  203-214
    一、国际证券市场监察理念的演进及专业化的趋势  203-205
    二、证券市场监察专业化的域外经验借鉴  205-210
    三、我国证券市场监察面临之形势分析  210-214
  第二节推动证券市场监察专业化的路径之一：健全法制基础  214-224
    一、我国证券市场监察的法律及规则依据  214-219
    二、证券市场监察现有依据之不足及完善必要性分析  219-222
    三、健全证券市场监察之规则与制度的若干建议  222-224
  第三节推动证券市场监察专业化的路径之二：改善监管职能  224-234
    一、证券市场监察在我国证券稽查执法体系中的地位  224-227
    二、当前我国证券市场监察的职能定位  227-230
    三、完善我国证券市场监察职能之若干建议  230-234
  第四节推动证券市场监察专业化的路径之三：完善监管程序  234-243
    一、我国证券市场监察的主要工作程序  234-237
    二、我国证券市场监察之程序适当性解析  237-240
    三、如何进一步完善我国证券市场监察之程序  240-243
参考文献  243-255
在读期间发表的学术论文与研究成果  255-257
后记  257-259

论新趋势下的证券交易所自律监管

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