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主权违约风险的评估方法和预警模型

作　者: 朱钧钧
导　师: 谢识予
学　校: 复旦大学
专　业: 数量经济学
关键词: 主权违约债务危机预警模型 Probit面板模型空间计量模型 MCMC估计法时间序列分析递归动态均衡动态规划
分类号: F831.5
类　型: 博士论文
年　份: 2011年
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内容摘要

主权违约而形成的债务危机历史久远,是金融危机的一种重要形式。世界经济发展的历史上,债务危机几乎在每一个国家都发生过。这些危机轻则引发市场恐慌、经济衰退,重则在很长一段时期内影响当事国的经济发展。最近爆发的欧洲主权债务危机继2007年的金融危机之后又一次造成市场的恐慌,并且成为影响全球金融体系稳定和经济复苏趋势的重要不确定因素。由此,主权违约风险的评估方法和预警机制具备重要的学术和实践应用价值。本文探讨主权违约风险的评估方法和危机预警模型,注重模型构建和计量估计方法的创新。本文回顾了危机预警模型和风险评估方法,并重点研究了基于受限变量面板回归、基于金融时间序列分析的危机预警模型和主权违约模型。本文的主要贡献体现在模型创新和计量估计方法创新两个方面,并将这些方法应用于实际的危机预警和风险评估,取得了不错的效果。模型创新方面,本文的贡献体现在以下三点。其一,本文引入危机传染效应,应用空间计量Probit面板模型研究债务危机的预警方法。估计结果显示,该模型具备更高的似然值,并且反映危机传染效应的参数具备统计显著性。按照危机理论发展的三个阶段,将该模型分成三个时期用于预警阿根廷、巴西、尼日利亚和土耳其的债务危机,结果显示模型在这些国家的每一次危机发生之前都对应着较高的危机发生概率,意味着模型具有显著的危机预警能力。其二,本文构建了时变概率马尔可夫GARCH模型,并以高波动状态的发生概率预警可能的危机。该模型在东南亚金融危机的应用中,也显示了较好的预警效果。其中,新加坡的危机发生概率在半年前就从6%跳跃到20%以上,并且危机发生前一个月该概率达到50%以上。其三,现实世界的产出波动具有显著的不对称性,本文将不对称的产出冲击引入主权违约模型,以研究产出冲击形式对主权违约概率的影响。模型的模拟结果显示,不对称产出冲击显著提高了稳态时的主权违约概率和债务水平。并且,本文模型可以匹配阿根廷经济中较高的主权违约概率、债务水平、利差水平和利差波动率等变量,总体数据匹配结果优于Chaterjee和Eyigungor (2009).然后,本文提出一些基于该理论模型的实践应用方法,包括债务水平安全边界的测算、实时的主权违约概率估计等。以上三个模型,本文都在各自的研究框架中有所创新,并得到更好的危机预警和风险评估效果。至于各模型之间的比较,本文认为每类模型都有各自的优势和不足之处。作为一个危机预警体系,各类模型都可以采用,以弥补各自的不足。Probit面板回归模型依赖不同时期不同国家的数据综合分析得到危机发生的一般规律,所以该模型的预警效果受到国别差异性和时间动态性的影响。时间序列分析模型可以很好地克服国别差异性和时间动态性,但这类模型的预警能力建立在市场预期的基础之上,而市场能否预期可能的危机还没有统一意见。相比较而言,理论模型注重经济行为人决策的建模,通过挖掘引发危机的深层次经济规律而提供预警和风险评估,从而规避了实证类模型所面临的种种局限。除了风险评估方法和危机预警模型的探讨外,本文在计量估计方法上也作出了不同程度的创新。第三章中,本文提出了空间计量Probit面板模型的MCMC估计法。该方法在Kakamu等(2009)基础之上改动了截断多元正态分布的随机数和危机传染参数的取样方法,并且通过模拟实验说明了本文方法的估计有效性。第四章,本文提出时变概率马尔可夫GARCH模型的Griddy-Gibbs估计法。该方法在三个方面拓展了Bauwens等(2010),并且得到更快的参数收敛速度,耗费更短的计算时间。第五章主权违约模型的求解中,本文提出一种基于模拟的冲击离散化方法,将不对称冲击转换成离散概率转换方程,以便应用离散动态规划求解模型稳态。该方法比Tauchen方法具有更广的应用范围,不仅可以用于自回归冲击形式的转换,还可用于研究不同形式的冲击对经济系统的影响。

全文目录

摘要  8-10
Abstract  10-12
第一章绪论  12-20
  1.1 引言  12-13
  1.2 研究意义  13-14
  1.3 概念界定  14-16
  1.4 研究内容和研究方法  16-18
  1.5 本文的章节安排  18-20
第二章主权违约风险的评估和预警:文献综述  20-40
  2.1 债务危机的历史和危机理论的发展  20-26
    2.1.1 主权违约的历史  21-23
    2.1.2 主权债务危机的历史  23-25
    2.1.3 危机理论的发展  25-26
  2.2 主权债务危机的预警模型和风险评估  26-31
    2.2.1 国际货币基金组织的危机预警模型  27-28
    2.2.2 基于受限制变量模型的危机预警方法  28-30
    2.2.3 基于时间序列分析的危机预警模型  30-31
  2.3 评级公司的主权违约风险评估  31-33
    2.3.1 主权债务评级的分析方法  32-33
    2.3.2 主权债务评级的不足  33
  2.4 其他危机预警模型  33-35
    2.4.1 基于资产定价模型的风险评估和预警  33-34
    2.4.2 人工智能模型的研究方法  34-35
  2.5 基于理论模型的主权违约风险评估  35-37
  2.6 各模型的预警能力和优劣势比较  37-39
  2.7 本章小结  39-40
第三章基于受限变量回归分析的债务危机预警模型  40-66
  3.1 Probit危机预警模型的回顾  41
  3.2 Probit面板模型的MCMC估计  41-51
    3.2.1 MCMC估计法的简介  42-44
    3.2.2 Probit面板模型的估计  44-47
    3.2.3 空间计量Probit面板模型  47-51
  3.3 债务危机预警的地区差异和时期差异  51-59
    3.3.1 数据  52
    3.3.2 综合模型的估计结果  52-54
    3.3.3 综合模型的预警能力分析  54-56
    3.3.4 预警模型的时期差异性  56-57
    3.3.5 预警模型的地域差异性  57-59
  3.4 危机传染、空间计量和债务危机预警模型  59-62
  3.5 Probit危机预警模型的不足和扩展  62-65
    3.5.1 计量方法的改进  63-64
    3.5.2 债务危机预警体系的构建思路  64-65
  3.6 本章小结  65-66
第四章基于时间序列分析的危机预警模型  66-89
  4.1 债务危机和货币危机的预警模型  66-68
  4.2 MS-GARCH模型的MCMC估计  68-80
    4.2.1 MS-GARCH模型  68-71
    4.2.2 马尔可夫转换GARCH模型的Griddy-Gibbs取样法  71-75
    4.2.3 MS-GARCH模型Griddy-Gibbs取样法的估计有效性  75-76
    4.2.4 时变概率MS-GARCH模型的Griddy-Gibbs取样法  76-80
  4.3 1997年东南亚金融危机的应用研究  80-87
    4.3.1 新加坡月度汇率的马尔可夫转换模型  81-84
    4.3.2 东南亚其他国家的马尔可夫转换-GARCH模型  84-86
    4.3.3 状态转换模型的估计方法和不足之处  86-87
  4.4 本章小结  87-89
第五章不对称冲击、长期债券和主权违约概率  89-119
  5.1 导言和模型的直观解释  89-90
  5.2 主权违约模型的回顾  90-93
  5.3 主权债务违约模型  93-98
    5.3.1 模型环境  93
    5.3.2 本金还款额和长期债券假设  93-94
    5.3.3 递归动态均衡  94-97
    5.3.4 模型的解法:离散动态规划  97-98
  5.4 离散的不对称冲击模拟方法  98-107
    5.4.1 基于模拟的离散化方法  99-101
    5.4.2 不对称冲击和马尔可夫转换模型  101-105
    5.4.3 例子:阿根廷5状态离散转换方程  105-106
    5.4.4 例子:阿根廷21状态离散转换方程  106-107
  5.5 不对称冲击、长期债券和主权债务违约  107-117
    5.5.1 参数校准  107-108
    5.5.2 模型求解方法  108-109
    5.5.3 模拟结果  109-112
    5.5.4 不对称冲击对违约概率的影响  112-115
    5.5.5 模型的参数敏感性  115-117
  5.6 主权债务违约模型的应用  117-118
  5.7 本章小结  118-119
第六章全文总结  119-122
  6.1 基于受限变量面板分析的危机预警模型  119-120
  6.2 基于金融时间序列分析的危机预警模型  120
  6.3 主权违约模型  120-121
  6.4 今后研究展望  121-122
参考文献  122-135
附录:本文主要模型的Matlab程序  135-157
  A1 Probit面板模型的MCMC估计法  135-138
  A2 MS-GARCH模型的Griddy-Gibbs取样法  138-145
  A3 主权债务违约模型的主程序  145-157
攻读博士学位期间的科研成果  157-159
后记  159-160

主权违约风险的评估方法和预警模型

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