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市场参与者意见分歧与公司融资决策

作　者: 李冬昕
导　师: 李心丹
学　校: 南京大学
专　业: 管理科学与工程
关键词: 意见分歧市场参与者投资者关系分析师公司股权结构融资决策股票发行创业板估值过高盈利预测发行方式溢价率定向增发抑价程度新兴资本市场新股发行机构投资者一般均衡市场反应上市公司
分类号: F224
类　型: 博士论文
年　份: 2011年
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内容摘要

投资者的意见分歧是股票市场的基本特征,投资者的意见分歧(Investors Disagreement)是指不同投资者对相同股票相同持有期下收益分布具有不同的判断。投资者的意见分歧也可称作意见不合(Divergence of Opinion)或者投资者异质性信念(Heterogeneous Investor Beliefs)。本文借鉴国内外相关的研究成果,结合目前我国资本市场和公司金融的发展现状,从投资者意见分歧和市场驱动下的公司金融的角度出发,运用行为公司金融理论,以规范研究和实证研究作为主要方法对我国投资者意见分歧较大的,以及存在卖空限制的资本市场进行深入分析,思考我国新兴资本市场的不成熟与非理性特点,是否会影响公司的金融决策,甚至于扭曲公司的融资行为。本文共分7章。第1章为绪论,主要提出本文所要探讨的问题,并对文章的研究内容、研究方法、研究意义和整体结构进行说明。第2章主要对投资者意见分歧的来源,投资者意见分歧对资产价格的影响,投资者意见分歧对公司金融决策影响等一系列相关研究成果进行回顾和评述。第3章将不同分析师对同一个上市公司的盈利预测偏差作为分析师意见分歧的参考变量,以信息不对称的理论作为解释,发现本地的分析师在分析本地股票时盈利预测偏差较小,即存在本地优势的现象,文章认为,信息不对称是导致本地优势的原因,并进而影响了分析师之间的意见不一致。同时文章还发现,分析师的年龄不同,和从事该行业的经验不同,也是影响分析师之间意见分歧的最主要的因素。文章并进一步探讨本地优势现象与上市公司特点的关系。第4章主要论及基于意见分歧的“市场参与者意见分歧与定价”问题。本部分通过建立一般均衡和动态模型对市场参与者的意见和市场价格的关系做出思考,首先在一个一般均衡的框架下,探讨市场参与者的意见分歧为何会造成市场价格的变化；其次讨论了意见分歧对市场价格波动的影响,如何导致市场的过度波动。为了减弱市场参与者意见分歧对价格的影响,市场参与者可通过自身的学习,消弭与其他专业投资者的意见差异,减小价格的过度波动。论文第5和第6章分析了投资者意见分歧对公司金融决策的影响。第5章主要论述了再售期权理论基础上的“投资者意见分歧与IPO上市”。本章通过对目前IPO市场的分析,特别是从目前创业板IPO估值过高的问题出发,探讨了投资者意见分歧导致了IPO溢价过高的问题,并运用不同的解释变量来阐述投资者意见分歧,随后,在不同的制度背景下,运用投资者意见分歧的理论揭示了我国自开放资本市场以来公司IPO的定价问题。第6章运用理论和实证的方法分析了“投资者与管理者意见分歧对公司再融资行为的影响”。本章从投资者与管理者意见分歧的角度,探讨了公司再融资决策时,市场如何反应,即当投资者与管理者的意见分歧不一致的程度,会影响公司再融资时前后的价格；同时,管理者会通过观察这样的意见分歧,选择更适合公司利益的再融资工具。论文第7章对论文的主要观点和结论及主要创新点进行了总结,同时根据本文研究所得出的结论,提出了一些具有建设性的政策建议。本文的研究对控制和化解我国投资者意见分歧对公司融资决策的影响、提高证券市场效率、丰富公司金融理论和指导金融实践均具有积极意义。

全文目录

中文摘要  5-7
英文摘要  7-13
图目录  13-14
表目录  14-15
第1章、绪论  15-24
  1.1 研究背景与问题的提出  15-19
  1.2 论文的研究意义  19-20
  1.3 研究思路与方法  20-21
  1.4 研究的主要内容  21-23
  1.5 研究的特点与创新之处  23-24
第2章、研究回顾与评述  24-41
  2.1 市场参与者意见分歧的来源  25-27
    2.1.1 意见分歧的概念  25
    2.1.2 意见分歧的形成渠道  25-27
  2.2 市场参与者意见分歧的机理分析  27-32
    2.2.1 市场参与者意见分歧下的资产定价模型分析  27-30
    2.2.2 市场参与者意见分歧下影响价格的实证解释  30-32
  2.3 市场价格与公司金融决策行为研究  32-37
    2.3.1 基于解决代理问题的"股东积极主义"  32-34
    2.3.2 基于信息不对称的"反馈效应"  34-35
    2.3.3 行为公司金融理论  35-37
  2.4 市场参与者意见分歧与公司金融决策  37-41
第3章、市场参与者意见分歧的动因  41-59
  3.1 分析师的预测偏差和地域动因  42-43
  3.2 理论框架与研究设计  43-46
    3.2.1 金融活动中的地域性行为  43-44
    3.2.2 地域性行为的动因  44-45
    3.2.3 分析师的盈利预测  45-46
  3.3 数据样本和变量  46-52
    3.3.1 研究样本  46-47
    3.3.2 主要变量  47-50
    3.3.3 描述性统计  50-52
  3.4 研究分析  52-59
    3.4.1 分析师意见分歧与本地优势  52-55
    3.4.2 本地优势与企业特点  55-56
    3.4.3 本地优势与信息不对称  56-57
    3.4.5 结论与研究方向  57-59
第4章、市场参与者意见分歧与定价  59-75
  4.1 市场参与者意见分歧与市场价格  60-63
  4.2 市场参与者意见分歧与过度波动  63-67
  4.4 减弱市场参与者意见分歧的途径:学习机制  67-75
第5章、投资者意见分歧与IPO上市  75-99
  5.1 我国IPO上市的现状与制度安排  77-82
    5.1.1 我国IPO市场现状  77-78
    5.1.2 我国IPO的监管审核制度变化  78-80
    5.1.3 我国IPO的发行定价机制变化  80-82
  5.2 IPO溢价的理论解释  82-86
  5.3 投资者意见分歧与IPO溢价:实证分析  86-99
    5.3.1 研究设计  86-87
    5.3.2 实证的样本和数据  87-88
    5.3.3 实证的主要变量  88-89
    5.3.4 实证的其他控制变量  89-91
    5.3.5 创业板IPO实证结果分析  91-94
    5.3.6 稳健性检验  94-96
    5.3.7 不同制度背景下IPO的实证分析  96-97
    5.3.8 未来的改进方向  97-99
第6章、投资者与管理者意见分歧对公司再融资行为的影响  99-124
  6.1 公司再融资市场现状  100-102
  6.2 公司再融资理论分析  102-106
    6.2.1 股权再融资发行方式的选择  103-105
    6.2.2 股权再融资的市场反应  105-106
    6.2.3 股权再融资后的公司业绩  106
  6.3 投资者与管理者的意见分歧的理论解释和研究假设  106-112
  6.4 投资者与管理者意见分歧对再融资影响的实证分析  112-124
    6.4.1 实证分析的数据样本  112-113
    6.4.2 实证分析的变量选取及其定义  113-115
    6.4.3 对再融资方式选择的实证研究  115-119
    6.4.4 再融资后市场反应的实证研究  119-122
    6.4.5 小结  122-124
第7章、结论与建议  124-128
  7.1 结论  124-125
  7.2 建议  125-128
致谢  128-130
参考文献  130-142
攻读博士学位期间完成的论文  142-143
攻读博士学位期间承担的工作  143-144

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