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控股股东对上市公司融资偏好的影响研究

作　者: 李玉胜
导　师: 彭珏
学　校: 西南大学
专　业: 会计学
关键词: 控股股东融资偏好股权结构控制权
分类号: F224
类　型: 硕士论文
年　份: 2008年
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内容摘要

研究问题的提出根据优序融资理论的论述,企业的融资顺序应该是:内部融资优先,债务融资次之,最后才是股权融资。这一理论得到发达国家公司融资实践的实证支持。然而,我国上市公司融资顺序却呈现出与优序融资理论相悖的现象。我国上市公司融资决策时首选股权融资,其次采用债务融资,最后才选择内部融资,表现出强烈的股权融资偏好。我国上市公司之所以出现股权融资偏好,是与我国上市公司特殊的股权结构有密切联系的。由于股权高度集中,控股股东具有融资决策权,自身价值最大化倾向使其偏好股权融资。本文从控股股东角度,研究其对上市公司股权融资偏好的影响、分析其影响的动因,同时在实证研究的基础上提出政策建议。研究内容本文首先通过对国内外文献研究回顾,借鉴代理成本理论、控制权理论以及优序融资理论的研究成果,分析公司控制权结构和公司治理结构等对上市公司融资结构的影响,为以后的分析提供理论借鉴与支持。其次,从我国上市公司独特而又复杂的股权结构特征入手,通过对股权结构、控制权结构和融资偏好特征的描述性统计分析,发现我国上市公司股权结构高度集中,国有股处于控股地位,形成控股股东超强控制和内部人控制同时并存的现象,对股权融资表现出强烈的偏好,而这种非理性的融资偏好带来诸多的不利影响。再次,探讨了我国上市公司偏好股权融资的内在动因,指出我国上市公司偏好股权融资在于股权融资成本低,制度和政策对股权融资偏好的形成具有诱导作用。而股权结构不合理、公司治理结构不完善、内部人控制问题严重则是上市公司偏好股权融资的深层内因,这就使得公司控制权落于控股股东及其代理人手中。掌握公司控制权的控股股东与管理层自身价值最大化倾向使其偏好股权融资,以便其更大限度地获得控制权私人收益。同时,对上市公司股权融资偏好的影响因素进行了实证研究,得出了相关结论。最后,提出相关政策建议。研究结论本文在理论分析的基础上,结合我国上市公司特殊的股权结构特征,分析反映上市公司股权结构和融资结构的各重要因素,综合考察股权结构、股权集中度、控制权争夺、内部人控制、公司规模、盈利能力等因素对上市公司融资偏好的影响。然后通过分析,针对各变量之间的相互关系提出假设。再以我国沪深两市A股市场制造业上市公司2004-2006年的年报数据为研究样本,构建多元回归模型,利用统计分析软件SPSS进行分析,研究不同指标对上市公司融资方式的影响,得出相关结论。本文的研究结果显示,我国上市公司的股权结构与上市公司融资行为密切相关,控股股东偏好股权融资。股权集中度与资产负债率负相关,控股大股东偏好股权融资,可能存在控股股东的机会主义行为;其他大股东联盟持股比例与资产负债率正相关,说明其他大股东联盟的存在有利于改善公司治理结构,抑制控股股东的机会主义行为;国有股比例与资产负债率负相关,国有股比例高的企业更容易有股权融资的机会;法人股比例与资产负债率负相关,法人股比例越高越倾向于股权融资;盈利能力与资产负债率显著负相关。本文的研究分析表明,我国上市公司独特而又复杂的股权结构对上市公司股权融资偏好的形成有重大的影响,控股股东自身价值最大化倾向使其偏好股权融资。因此,要遏制上市公司非理性融资偏好,必须规范控股股东行为,优化股权结构,完善公司治理结构。

全文目录

摘要  5-7
ABSTRACT  7-9
第1章绪论  9-17
  1.1 问题的提出及选题的意义  9
    1.1.1 问题的提出  9
    1.1.2 选题的意义  9
  1.2 国内外研究文献回顾  9-12
    1.2.1 国外研究文献回顾  10-11
    1.2.2 国内研究文献回顾  11-12
  1.3 研究思路与内容  12-14
    1.3.1 研究思路与方法  12-13
    1.3.2 研究内容  13-14
  1.4 主要概念界定  14-17
    1.4.1 控股股东  14
    1.4.2 控制权  14-15
    1.4.3 融资  15
    1.4.4 融资方式与融资结构  15-17
第2章控股股东对上市公司融资偏好影响的理论借鉴  17-27
  2.1 代理成本理论  17-21
    2.1.1 股东与管理者之间的利益冲突  17-18
    2.1.2 股东与债权人之间的利益冲突  18
    2.1.3 控股股东与中小股东之间的利益冲突  18-21
  2.2 控制权理论  21-24
    2.2.1 控制权结构与融资结构  21-22
    2.2.2 控股股东与控制权私人收益  22-23
    2.2.3 控股股东的控制模式  23-24
  2.3 优序融资理论  24-27
第3章我国上市公司股权结构和融资偏好的特征及影响  27-39
  3.1 上市公司股权结构与控制权结构  27-31
    3.1.1 上市公司股权结构特征  27-30
    3.1.2 上市公司控制权结构特征  30-31
  3.2 上市公司股权融资偏好特征  31-36
    3.2.1 融资结构的国际比较  31-33
    3.2.2 上市公司股权融资偏好特征  33-36
  3.3 上市公司股权融资偏好的不利影响  36-39
    3.3.1 对上市公司的影响  36-37
    3.3.2 对投资者的影响  37
    3.3.3 对资本市场的影响  37-39
第4章控股股东对上市公司融资偏好影响的动因分析  39-48
  4.1 直接动因——股权融资成本低于债务融资成本  39-40
  4.2 外部诱因——制度和政策的诱导  40-42
    4.2.1 股权融资软约束形成强偏好  40
    4.2.2 股权融资的政策诱导  40-41
    4.2.3 监管缺陷  41-42
  4.3 深层内因——控股股东及管理层自身价值最大化倾向  42-48
    4.3.1 上市公司治理结构不完善  42-44
    4.3.2 控股股东自身价值最大化倾向使控股股东偏好股权融资  44-46
    4.3.3 管理层自身价值最大化倾向使经理人偏好股权融资  46-48
第5章控股股东对上市公司融资偏好影响的实证研究  48-59
  5.1 样本选取与变量定义  48-50
    5.1.1 样本选取  48
    5.1.2 变量定义  48-50
  5.2 研究假设与模型选择  50-54
    5.2.1 研究假设  50-53
    5.2.2 模型选择  53-54
  5.3 实证分析  54-57
    5.3.1 股权结构变量和融资结构指标的描述性统计  54-55
    5.3.2 回归结果与分析  55-57
  5.4 实证结论  57-59
第6章相关政策建议  59-63
  6.1 优化上市公司股权结构  59
  6.2 完善上市公司内部治理结构  59-60
  6.3 完善控制权市场  60-61
  6.4 大力发展机构投资者  61
  6.5 加强对投资者的法律保护  61-63
参考文献  63-66
致谢  66-67
攻读硕士期间发表的论文  67

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