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我国上市公司过度股权融资偏好的行为金融学分析

作　者: 罗晓丽
导　师: 周启海
学　校: 西南财经大学
专　业: 金融贸易电子商务
关键词: 优序融资理论行为金融学噪音交易者上市公司股权融资偏好
分类号: F224
类　型: 硕士论文
年　份: 2010年
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内容摘要

对于公司而言,融资决策是其决策中最重要的决策,对公司融资决策影响因素的研究也是经济学中最为困难的研究之一。1958年,公司融资理论的奠基性理论——MM定理诞生,这是公司融资理论研究中的一个根本性突破,自此,许多经济学家热衷于研究公司融资决策,他们在MM定理基础上的进一步研究取得许多重要成果,其中重要的成果之一就是美国经济学家迈尔斯等人1984年对公司融资顺序的研究(Myers,1984; Myers&Majluf,1984),即著名的优序融资理论(Pecking order theory)。根据优序融资理论,企业的融资顺序应该是首选内部资金,债券融资次之,最后是股权融资。而经济学家对西方发达国家的公司融资顺序研究也表明,其公司融资决策符合优序融资理论。但是,纵观这些年来我国上市公司的融资情况可以看到,我国上市公司进行融资决策时,首选的是股权融资,采用债务融资和内源融资的较少,表现出过度股权融资偏好。自从我国内地设立股票市场以来,上市几乎已经成为一些企业融资的惟一方式。我国上市公司的融资实践,严重背离了西方主流融资理论,而这种背离,给我国上市公司的健康成长乃至证券市场的发展带来了许多不利影响。因此,这个问题已成为理论上和实践中一个亟需解决的问题。股权融资过度,对上市公司融资后的资本使用效率、投资者利益、公司治理以及国家货币政策等都会造成一系列负面影响。因此,研究我国上市公司过度股权融资偏好,具有重要的现实意义。本论文尝试运用行为金融学理论分析上市公司的股权融资偏好问题。本论文运用行为金融学中的相关模型,结合我国上市公司的融资实践分析我国上市公司的股权融资偏好行为,试图找出导致我国上市公司过度股权融资偏好的行为因素,以期为上市公司的融资结构选择提供参考。传统金融学对上市公司融资偏好的考察,多从融资成本、治理结构、制度等方面进行,而从行为因素进行考察的很少。行为金融学理论与传统金融学理论的主要区别就在于其“非理性因素”的引入,它的研究遵循两个基本理论框架：一是市场非理性框架；一是管理者非理性框架。本论文在行为金融学的基础上,结合相关理论模型,分别从理论与实证两个方面对上市公司股权融资偏好问题进行了初步研究。本论文在市场非理性框架下进行的研究发现,由于我国证券市场是弱有效市场,因而存在众多的噪音交易者,加之管理者的误导,导致一些投资项目的净现值虚高,使上市公司偏好股权融资。本论文在管理者非理性框架下进行的研究发现,我国证券市场上存在一定程度的羊群效应,由于我国证券市场存在严重的信息不对称,证券市场的羊群效应被逐渐强化,最初一个投资者购买股票的行为往往最终影响到众多上市公司倾向于股权融资,因此,减少投资者和上市公司的股权投资、融资行为的非理性因素,是扭转上市公司过度股权融资偏好的重要途径。本论文运用行为金融学理论分析上市公司的股权融资偏好问题,研究角度相对较新,由于考虑人的心理因素,对问题的分析和研究也更加接近现实。

全文目录

摘要  4-6
ABSTRACT  6-10
1. 导论  10-16
  1.1 选题的意义与背景  10-11
  1.2 研究方法及其理论工具  11-12
    1.2.1 本论文的研究方法  11
    1.2.2 本论文的理论工具——行为金融学  11-12
  1.3 相关概念的界定  12-13
  1.4 本论文的逻辑结构和框架安排  13-14
  1.5 本论文的创新及不足  14-16
2. 国内外相关理论及研究评述  16-32
  2.1 MM定理及其修正  17-19
    2.1.1 MM定理  17-18
    2.1.2 对MM定理所做的修正  18-19
  2.2 以信息不对称为基础的融资理论  19-26
    2.2.1 信息不对称条件下的代理成本理论  20-21
    2.2.2 信息不对称条件下的财务契约理论  21-22
    2.2.3 优序融资理论(pecking order theory)  22-23
    2.2.4 信息不对称条件下的梅耶斯—麦基里夫模型  23-26
  2.3 国内外对公司融资顺序研究现状及其评述  26-32
    2.3.1 国外对上市公司融资顺序选择的研究现状  26-27
    2.3.2 国内对上市公司融资顺序选择的研究现状  27-30
    2.3.3 国内外研究现状评述  30-32
3. 我国上市公司过度股权融资偏好背离优序融资理论  32-43
  3.1 我国上市公司存在过度股权融资偏好的实证分析  32-38
    3.1.1 西方发达国家公司融资顺序符合优序融资理论  32-33
    3.1.2 我国上市公司股权融资过度皮偏好的实证分析  33-38
  3.2 我国上市公司股权融资偏好的特征及其负面影响  38-43
    3.2.1 我国上市公司股权融资偏好的特征  38-39
    3.2.2 我国上市公司过度股权融资偏好带来的负面影响  39-43
4. 我国上市公司过度股权融资偏好的行为金融学分析  43-55
  4.1 引入噪声交易者的梅耶斯一麦基里夫模型分析  43-47
    4.1.1 上市公司股权融资偏好的梅耶斯一麦基里夫模型分析  43-47
    4.1.2 分析与结论  47
  4.2 拓展的羊群行为模型分析  47-55
    4.2.1 "羊群(从众)行为模型"概述  48
    4.2.2 从"反射强化模型"考察"上市公司的过度股权融资偏好"  48-49
    4.2.3 "反射强化"模型下的"股权融资偏好"  49-50
    4.2.4 我国宏观制度背景下对抑制"股权融资偏好"的对策思考  50-55
5 总结和展望  55-58
  5.1 本论文通过分析所得的主要结论  55-56
  5.2 后续研究展望  56-58
参考文献  58-64
后记  64-65
致谢  65-66
在读期间科研成果目录  66-67

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