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主权债务危机视角下的主权风险分析

作　者: 金鹏
导　师: 魏永芬
学　校: 东北财经大学
专　业: 金融学
关键词: 主权风险主权债务危机 CCA分析法
分类号: F224
类　型: 硕士论文
年　份: 2010年
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内容摘要

2008年金融危机以来,主权债务危机频发,许多国家主权风险激增,主权债务危机成为金融危机后影响区域经济发展和金融稳定的主要因素。由于导致主权风险增加的因素过于复杂,并且各种要素在各国风险中的权重不同,很难有统一的衡量标准,另外,部分因素无法定量分析,那么在主权风险评级中定性的分析结果就导致不同的评级机构对同一评级对象产生评级差异。研究趋势是对主权信用风险进行量化分析,以形成一个测量主权风险的相对统一的标准。提高对主权信用违约的预测能力。为此本文进行了如下分析：首先,本文回顾了主权信用风险分析的各种理论与相关文献,对主权风险分析的现状和存在的一些争论进行了论述。同时,对主权风险和国家风险的定义进行了区别,对主权风险的各种学术概念进行分析,界定出本文所要使用的主权风险的概念,并介绍了本文的研究思路。其次,对主权风险的各种分析框架进行了论述评价,对主权信用风险分析的各种方法进行了比较,指出了各种方法的优点与不足,引出本文所要使用的理论基础,并对该理论基础进行了阐述。本文在测量主权风险时主要是以结构信用风险模型为基础,并对该结构信用风险模型进行修正使其符合国家所具有的特性。这种模式不同于目前信用评级机构的主权风险评价方式,传统的主权风险分析基于宏观经济指标以及预期、无法量化的政治风险以及抗冲击能力、金融系统的稳定性、融资能力和包括国际贸易平衡、经常账户融资和资本流动以及外部债务的可持续性在内的外部融资能力,这些因素之间的关系也是很难预测的,因此传统的主权风险分析中的分析模式使主权风险的精确度下降。为了增加主权债务违约’的可预测性,提高主权风险分析的准确度,以莫顿模型为基础推导了出本文中所使用的分析模型。本文通过为主权国家构建一个市场化的资产负债表,使其符合信用风险分析的特性,同时对主权国家与企业之间的差别进行分析比较,对原信用风险评价模型进行修改,然后推导出测量和分析主权风险的指标,其中包括违约距离、违约概率和信用利差。在第四部分使用12个新兴主权经济体数据来验证信用风险指标和市场数据之间的关系,检验信用风险分析指标的稳定性和相关性,以及检验分析指标的实用价值,使用该分析方法对特定主权国家的主权信用风险进行测量和分析。最后,本文给出了基于或有权益法分析主权风险的建议,对于主权信用风险分析给出了简易的结果解释。使用或有权益分析法验证了希腊主权风险走向和趋势,说明或有权益法可以用于国家主权信用风险的实际分析和测算,并且相对机构评级有更加突出的特点。目前主权债务违约事件在经济周期处于衰退或是下滑阶段时,爆发的概率比较大,传统意义上依靠主权评级机构对主权风险的垄断评级方法已经变的不合时宜,存在的不足和缺陷也在此次金融危机中充分显露,同时评级中存在的多种标准也使得主权评级带有一定的歧视性色彩,其严重的滞后性和标准的非一致性对许多的国际市场投资者带来了损害。因此,主权债务违约事件频发要求对主权债务违约的分析和测量建立在更为客观、更为科学和更为公正的评价模式上,这样才能保持国际市场的稳定和全球经济的持续发展。

全文目录

摘要  2-4
ABSTRACT  4-8
1 绪论  8-12
  1.1 研究背景  8-9
  1.2 研究现状  9-10
  1.3 研究意义  10
  1.4 论文内容和结构安排  10-11
  1.5 研究方法  11-12
2 主权债务危机与主权风险概述  12-22
  2.1 主权债务危机与主权风险  12-15
    2.1.1 主权债务危机概念  12-13
    2.1.2 主权风险与国家风险的关系  13
    2.1.3 主权风险定义  13-15
    2.1.4 主权债务危机与主权风险的关系  15
  2.2 主权风险的分析模型  15-20
    2.2.1 CP模型  15-16
    2.2.2 评级机构的评级模型  16-18
    2.2.3 信用风险定价模型  18-20
  2.3 主权风险分析模型的评价  20-22
    2.3.1 CP模型的评价  20
    2.3.2 主权风险评级模型的评价  20-22
3 主权风险分析模型的修正  22-36
  3.1 主权风险评估模型的基础  22-23
    3.1.1 理论基础  22-23
    3.1.2 实践经验  23
  3.2 CCA模型  23-28
    3.2.1 或有要求权模型基础  23-27
    3.2.2 私人部门风险分析和主权风险分析的区别  27-28
  3.3 CCA模型的修改  28-31
    3.3.1 主权资产负债表  28-29
    3.3.2 调整主权资产负债表  29-31
  3.4 主权资产价值及其波动率  31-33
    3.4.1 衡量主权资产价值及其波动率  31-32
    3.4.2 隐含主权资产价值及其波动率  32-33
  3.5 主权风险分析指标  33-36
    3.5.1 违约距离和违约概率  34
    3.5.2 外币债务市场价值和信用利差  34-36
4 主权风险分析指标的检验及应用  36-46
  4.1 主权信用风险指标的相关性分析  36-43
    4.1.1 斯皮尔曼等级相关分析  36-39
    4.1.2 回归分析  39-43
  4.2 主权风险分析应用举例  43-46
    4.2.1 应用举例  43-44
    4.2.2 主权风险分析的标准  44-46
5 结论  46-48
  5.1 主要结论  46-47
  5.2 研究的局限性  47-48
参考文献  48-51
后记  51-52

主权债务危机视角下的主权风险分析

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