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上证A股市场特质风险异常收益实证研究

作　者: 王思践
导　师: 冯俊文
学　校: 南京理工大学
专　业: 金融学
关键词: 特质风险股票报酬特质波动率破产风险
分类号: F224
类　型: 硕士论文
年　份: 2012年
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内容摘要

本文研究内容主要包含三个方面：特质风险(Idiosyncratic Risk)异常收益之谜(高特质风险低股票收益,低特质风险高收益)的存在性和统计强度；探讨特质波动率异常收益之谜是否违背“高风险高回报,低风险低回报”的金融风险定价逻辑；特质波动率异常收益之谜的成因探讨。本研究使用上证A股市场2001年7月至2010年12月除ST股票外的股票交易数据和公司财务数据为研究样本,核心方法为投资组合分析、二维投资组合分析和Fama-Macbeath回归分析。主要结论可以归纳以下为四点：(1)无论等值加权方式(Equally Weighted)还是价值加权方式(Value Weighted),以FF-3因子模型衡量的特质波动率异常定价之谜长期、稳定存在于上证A股市场,但特质风险异常收益之谜依赖于风险衡量方式；(2)很大程度上代表特质风险的破产风险与股票报酬没有稳定的关系,而持有期特质波动率与股票报酬有比形成期特质波动率更强劲和稳定的正相关关系。同时,股价标准差与股票预期收益也呈现较稳定的负相关关系,如果我们不认为此关系违背“高风险高回报,低风险低回报”的金融风险定价逻辑,也不能认为特质波动率异象违背了该逻辑。特质波动率异常收益之谜更大程度上是一个投资学议题。(3)代表异质信念的特征值换手率对特质波动率异象有一定解释能力,账面市值比效应对异象有微弱解释能力,但即使两者一起,也不能完全解释特质波动率异常收益之谜。(4)特质波动率异象更显著地存在于股价波动性较大、股票交易更频繁以及公司规模较小的股票集合,而这些股票更容易受投资人情绪影响,因此,未来关于特质风险异常收益之谜成因的研究应该更多考虑行为金融视角。

全文目录

摘要  5-6
Abstract  6-10
1 绪论  10-15
  1.1 研究背景和意义  10-12
  1.2 研究流程与文章构架  12-13
    1.2.1 研究流程  12
    1.2.2 文章构架  12-13
  1.3 主要研究方法与技术路线  13
  1.4 本文创新点  13-15
2 文献综述和研究假设  15-22
  2.1 文献综述  15-19
    2.1.1 资产定价模型与效率市场理论  15-16
    2.1.2 特质风险与股票报酬的相关文献  16-18
    2.1.3 其他资产定价异象  18-19
  2.2 研究假设  19-22
3 研究设计  22-30
  3.1 资料来源  22
  3.2 变量设计  22-25
    3.2.1 特质风险之定义与衡量办法  22-23
    3.2.2 FF-3因子模型变量定义与衡量办法  23-24
    3.2.3 破产风险之定义与衡量办法  24
    3.2.4 其他主要变量  24-25
  3.3 研究方法  25-30
    3.3.1 投资组合分析法  25-27
    3.3.2 维投资组合分析法  27-28
    3.3.3 Fama-Macbeath回归分析法  28-30
4 实证结果与分析  30-55
  4.1 FF-3因子模型变量构建之结果  30-32
  4.2 特质风险异常收益之谜的存在性和稳定性  32-38
    4.2.1 特质波动率(FF-3因子模型)之投资组合绩效  32-35
    4.2.2 特质波动率(CAPM模型)之投资组合绩效  35-36
    4.2.3 破产风险与股票收益  36-38
  4.3 投资组合特征值分析  38-40
  4.4 二维投资组合分析  40-51
    4.4.1 总风险与特质波动率异常收益  40-42
    4.4.2 持有期特质波动率与特质波动率异常收益  42-44
    4.4.3 规模效应与特质波动率异常收益  44-46
    4.4.4 账面市值比效应与特质波动率异常收益  46-47
    4.4.5 反转效应与特质波动率异常收益  47-48
    4.4.6 异质信念与特质波动率异常收益  48-49
    4.4.7 破产风险与特质波动率异常收益  49-51
  4.5 Fama-Macbeath回归分析结果  51-55
5 结论与展望  55-57
  5.1 研究结论  55-56
  5.2 展望未来  56-57
致谢  57-58
参考文献  58-62
附录  62

上证A股市场特质风险异常收益实证研究

内容摘要

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