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信息不对称下我国股市过度反应研究

作　者: 张金民
导　师: 赵红梅
学　校: 山西财经大学
专　业: 西方经济学
关键词: 过度反应信息不对称股票市场行为金融理论正向反馈交易
分类号: F832.51
类　型: 硕士论文
年　份: 2009年
下　载: 91次
引　用: 1次
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内容摘要

1985年,De Bondt和Thaler发表了《股票市场反应过度了吗?》(Does the stock market overreact?)。该文是实证检验美国股票市场是否存在过度反应的奠基性作品之一。至此之后,股市上的过度反应现象引起越来越多学者的兴趣。在传统主流理论中,有效市场假说(Efficient Market Hypothesis, EMH)认为股票市场是一个有效率的市场,股票的价格充分反映了所有可获得的信息。因此,该理论对于实证发现的过度反应现象不能做出合理的解释。新近兴起的行为金融理论将行为经济学的理论运用到金融领域,通过对投资者心理的研究对股市的过度反应现象进行了分析和研究。但是国外的研究主要针对的是发达国家成熟的股票市场,而我国股票市场产生于上世纪90年代初,至今发展还不足20年,只能算是一个新兴市场。同时,我国经济又处于从计划经济向市场经济转轨时期。我国股市这种“新兴加转轨”的时代特点,使得其既有一般股市的共性,同时又有自身的一些特性。在这样一个背景下,结合我国近几年股市的波动情况进行理论分析、实证检验,并提出政策建议,既可以加深我们对股市过度反应现象的理性判断,有助于投资者进行理性投资,又可以有针对性提出一些切实有效的解决办法,一定程度上减少非理性投资造成的损失。同时从宏观角度看,可以防止、减弱我国股市的大起大落,消除股市大幅波动带来的不利影响,维护股市的稳定运行。因而这一研究有着十分重要的理论和现实意义。在理论分析过程中,论文通过构建一个正向反馈交易模型,来解释股市过度反应现象的形成机理。股票市场被看作是一个信息不对称的市场,按照所掌握信息的差别,将投资者分为非理性投资者、知情理性投资者和被动投资者。非理性投资者属于信息劣势一方,依据前期股价的变动,在价格上升时买入下跌时卖出,使股价在上涨和下跌时都超过其内在价值,从而出现过度反应。知情理性投资者不仅掌握市场信息,还可以获知非理性投资者的投资行为,并利用这种非理性使股市过度反应进一步加剧。在对相关实证文献进行回顾分析的基础上,论文借鉴了De Bondt、Thaler(1985)的方法,对上海股市A股市场是否存在过度反应进行了实证检验。由于已经有学者对于之前的股票市场进行了相关的实证研究,因此本文仅以最近3年为考察期。实证结果表明,中国股市的确存在过度反应,并且比美国股市过度反应的程度更大,中国股市还远远没有达到有效市场的标准。最后,将前面的分析与我国股市的实际相结合,分析导致我国股市过度反应的主要原因,并提出合理建议。论文认为导致我国股市过度反应的原因主要有:(1)中小投资者众多。(2)机构投资者的推波助澜。(3)政府对股市监管不当。(4)金融产品单一,缺乏做空机制。在此基础上,提出减缓我国股市的过度反应要从以下几方面入手:改善投资者的主体结构,着重培育机构投资者、提高投资者素质;提高政府对证券市场的管理水平,通过法制化、规范化手段对证券市场进行监管;加快金融创新,引入做空机制。就目前来看,要在充分论证的基础上适时推出股指期货和融资融券等金融衍生品。

全文目录

摘要  6-8
ABSTRACT  8-12
1 导论  12-21
  1.1 选题背景和意义  12-13
  1.2 有关过度反应理论的文献综述  13-19
    1.2.1 有效市场假说（EMH）与过度反应  13-14
    1.2.2 股票市场上过度反应的涵义  14-15
    1.2.3 股市过度反应原因的理论综述  15-16
    1.2.4 过度反应的形成机制  16-18
    1.2.5 国内有关过度反应研究的综述  18-19
  1.3 论文的研究方法和论文结构  19-20
    1.3.1 论文的研究方法  19
    1.3.2 论文结构  19-20
  1.4 论文的创新之处  20-21
2 信息不对称下的股市过度反应理论分析  21-36
  2.1 股票市场过度反应的涵义  21-22
  2.2 股票市场与信息不对称  22-23
  2.3 一个正向反馈交易模型——对过度反应现象运行机理的解释  23-34
    2.3.1 模型建立的前提假设  24-25
    2.3.2 模型的推理  25-32
    2.3.3 模型的进一步拓展  32-33
    2.3.4 模型的小结  33-34
  2.4 认知偏差——对过度反应的理论解释  34-36
3 我国股市过度反应的实证分析  36-43
  3.1 实证检验的理论依据  36-37
  3.2 数据选取和检验方法  37-39
  3.3 检验的结果及对结果的讨论  39-42
  3.4 小结  42-43
4 对我国股市过度反应的原因分析及政策建议  43-54
  4.1 我国股市过度反应的原因  43-50
    4.1.1 中小投资者比重过大  45-46
    4.1.2 机构投资者的“两面性”  46-47
    4.1.3 政府对股市的监管不当  47-49
    4.1.4 金融产品单一，缺乏做空机制  49-50
  4.2 应对我国股市过度反应的政策建议  50-53
    4.2.1 改善投资者的主体结构  50-51
    4.2.2 依法加强政府对证券市场的监管，提高市场管理水平  51-52
    4.2.3 加快金融创新，建立做空机制  52-53
  4.3 小结  53-54
5 结语  54-56
  5.1 本文的主要结论  54
  5.2 有待于进一步研究的问题  54-56
参考文献  56-59
附录  59-60
致谢  60-61
攻读硕士期间所发表的论文  61-62

信息不对称下我国股市过度反应研究

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