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基于铜、铝、黄金的中国金属期货价格发现功能研究

作　者: 邵启信
导　师: 李汉国
学　校: 江西财经大学
专　业: 金融学
关键词: 金属期货价格发现实证分析方差分解
分类号: F724.5
类　型: 硕士论文
年　份: 2013年
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内容摘要

当前,中国铜产量排名世界第二,铝产量排名世界第一,铜铝消费量均居全球第一位。同时,上海期货市场有色金属的交易量也在逐步提高。2011年,上海期货交易所铜、铝期货的成交量继续位居世界第二位,黄金期货累计成交722.18万手,排在全球第四位。金属期货发展助推了金属行业的进步。期货市场对金属行业资源的合理配置,行业的市场化都有一定的益处,有利于实现对实体经济的风险管理。随着有色行业、期货市场、金融市场的发展,中国金属行业在全球有色金属的定价权上的影响大大提升。“上海规则”和“上海价格”已得到了大家的一致认同。国际大宗商品价格的剧烈波动,反映了运用以金属能源为代表的大宗商品期货品种维护国家经济安全的重要性和紧迫性。尤其是在当前中国经济改革开放的最重要时期,为进一步发展壮大实体经济、参与国际市场竞争,建立与我国经济相适应的金属大宗原料的话语权,已成为中国金属期货市场划时代的责任。本文试图从以下几个方面进行创新：一是文章从金属期货市场两个子市场基本金属期货市场和贵金属期货市场分别选择沪铜、沪铝与沪金作为研究对象,选取这三个代表品种进行研究,避免了单个品种分析的局限性,使得研究更加全面。二是交割月由于接近现货交割,期货价格受现货价格的影响较大,本文利用离交割月三个月期的期货合约日结算价形成连续的价格序列,这样的期货合约往往是交易量最大,市场参与者最多,交易最活跃的合约,足以体现市场参与者的群体意志,并且采用结算价,能够避免价格的人为操控。三是本文实证方法上多种方法并用,层层递进,逻辑更为鲜明,实证更为系统,避免了简单几种方法的单一性,使得实证结论更为真实可靠。本文首先从基本金属和贵金属两个子市场对影响金属期货价格的因素进行分析；其次介绍了期货市场价格发现功能的相关理论,主要包括价格发现功能的内涵、经济学原理及制度优势与影响因素；接着以沪铜、沪铝、沪金为研究对象,对中国金属期货价格发现功能进行实证分析,运用图示法与相关系数法,检验期现价格变动趋势的一致性,运用单位根检验法检验序列的平稳性,采用Johansen协整检验与Granger因果关系检验分别检验序列的长期均衡关系及长期关系的因果方向,通过建立向量误差修正模型(VECM)来定性描述期货价格间的短期变动关系,对价格序列进行脉冲响应与方差分解分析,以确定期现价格之间的影响程度,最终得出了沪铜期货市场具有高效的价格发现功能、沪铝期货市场具有有效的价格发现功能、沪金期货市场尚不具备有效的价格发现功能、整体上中国金属期货市场已经初步具备了价格发现功能的结论；最后结合当前中国金属期货市场的实际情况提出了以下五点相关的政策建议：一是积极发展金属现货市场；二是进一步完善金属期货市场；三是大力提高金属期现货市场的信息有效性；四是延展交割体系,优化全球资源配置能力；五是适时推出QFII与QDII,稳步推进金属期货市场的对外开放。当然,文章也存在一些不足之处,为完善这一领域的研究,本文给出了进一步研究的方向：第一,随着金属期货新品种的不断上市,我们可以扩大金属期货研究对象的范围,以全面地、系统性把握金属期货市场上各品种的价格发现功能及其市场效率差异性。第二,随着中国在国际金属期货市场上的地位不断提高,“中国因素”已经成为金属期货价格发现功能研究中必要一环。将国际金属期货市场的各种相关因素纳入到中国国内金属期货价格发现功能的研究中,可以更加准确地反映出中国金属期货市场价格发现功能的全面性与真实性。第三,随着高级计量模型的推出,可以适当选择更加精确、更加贴近实际的高级计量模型,减少模型误差,提高研究结论的准确性与可靠性。第四,本文以三个品种的整体时间样本来研究金属期货价格发现功能,但没有考虑基于时变的价格发现功能的效率情况,也就是说没有研究不同到期时间段内的期货价格对现货价格发现的效率,这也是今后研究的一个新方向。

全文目录

摘要  7-9
Abstract  9-12
1 导论  12-20
  1.1 研究背景和意义  12-13
  1.2 国内外文献综述  13-16
    1.2.1 国外相关的研究  13-14
    1.2.2 国内相关的研究  14-16
    1.2.3 文献评述  16
  1.3 研究框架、方法及可能的创新  16-20
    1.3.1 研究框架  17-18
    1.3.2 研究方法及可能的创新之处  18-20
2 中国金属期货价格影响因素分析  20-24
  2.1 基本金属期货分析  20-22
    2.1.1 基本金属分析概述  20-21
    2.1.2 基本金属相关影响因素分析  21-22
  2.2 贵金属期货分析  22-24
    2.2.1 贵金属分析概述  22
    2.2.2 贵金属相关影响因素分析  22-24
3 期货市场价格发现功能的相关理论  24-31
  3.1 价格发现功能的内涵  24-25
  3.2 价格发现功能的经济学原理  25-27
    3.2.1 持有成本理论  25-26
    3.2.2 仓储价格理论  26-27
  3.3 期货价格发现功能的制度优势与影响因素  27-31
    3.3.1 期货价格发现的制度优势  27-29
    3.3.2 期货价格发现功能的影响因素  29-31
4 中国金属期货价格发现功能的实证分析  31-48
  4.1 数据的采集与处理  31
  4.2 实证思路与方法介绍  31-34
  4.3 实证过程分析  34-46
    4.3.1 数据的基本统计特征  34-36
    4.3.2 序列的单位根检验  36-37
    4.3.3 序列的长期关系检验  37-40
    4.3.4 序列的短期向量误差修正模型  40-41
    4.3.5 序列的脉冲响应分析  41-43
    4.3.6 序列的方差分解分析  43-46
  4.4 实证小结  46-48
5 研究结论及相关政策建议  48-56
  5.1 研究结论  48-50
    5.1.1 沪铜期货市场具有高效的价格发现功能  48-49
    5.1.2 沪铝期货市场具有有效的价格发现功能  49
    5.1.3 沪金期货市场尚不具备有效的价格发现功能  49-50
    5.1.4 中国金属期货市场已初步具备价格发现功能  50
  5.2 相关对策与建议  50-54
    5.2.1 积极发展金属现货市场  51
    5.2.2 进一步完善金属期货市场  51-52
    5.2.3 大力提高金属期现货市场的信息有效性  52-53
    5.2.4 延展交割体系,优化全球资源配置能力  53-54
    5.2.5 适时推出QFII与QDII,稳步推进金属期货市场的对外开放  54
  5.3 研究不足与展望  54-56
参考文献  56-59
致谢  59

基于铜、铝、黄金的中国金属期货价格发现功能研究

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