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融资融券对我国上海股票市场波动性影响的研究-基于上证180指数的实证分析

作　者: 吴明宇
导　师: 吴飞
学　校: 江西财经大学
专　业: 金融学
关键词: 融资交易融券交易波动率 VAR模型股票市场
分类号:
类　型: 硕士论文
年　份: 2013年
下　载: 29次
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内容摘要

融资融券自推出以来,至今已有近三年的时间。融资融券如何影响股票市场?这是理论界和实务界一直争论的热点问题。近年来A股市场连续下挫,成交低迷。有些学者认为融资融券让目前A股市场多了一只做空的手,融资融券的推出加大了市场的波动。随着融资融券制度在我国不断走向成熟,只有全面了解融资融券对我国上海股票市场的影响,才能发挥这一机制的积极作用,避免其不利影响,使我国股票市场的制度不断走向完善。本文通过选取我国上证180指数作为研究对象,期望对融资融券如何影响我国上海股票市场的波动性进行深入、系统和严谨的分析。当前,我国融资融券交易规模不断壮大,其对股票市场的影响也不断显现。我国尚未完全开展转融通业务,通过研究现阶段融资融券对上海股票市场波动性的影响,具有重要的学术价值和现实意义,这也是监管者和投资者关注的焦点。具体而言,本文一共分为六个部分：第一部分为引言,主要介绍了本文的研究背景及意义,阐述了本文的研究思路、研究方法、研究目的及创新点与不足,并对国内外学者关于融资融券的研究进行了简单的介绍。第二部分为理论基础,对融资融券的相关理论进行了阐述,并阐明了融资融券的基本特征和功能。将融资融券与普通证券交易、融资融券与卖空交易进行对比,进一步揭示了融资融券作为一种创新业务的独特性。第三部分为融资融券模式介绍,主要介绍了国际上三种典型的融资融券模式,并分析了各种模式存在的条件以及优缺点。通过对三种模式进行对比分析,对我国上海股票市场开展融资融券开展以来的模式进行分析,并简单介绍了我国融资融券的现状。第四部分为融资融券影响股市波动性的影响因素和融资融券影响股市波动性的机制。该部分分析了影响我国上海股票市场波动性的融资融券因素,主要为投资者结构、保证金比例以及保证金范围。因此,分析融资融券对股票市场的影响时,我们不仅要考虑到融资融券这一创新业务的发展,还应对融资融券的影响因素进行全面的考虑。紧接着本文分别分析了融资交易影响股市波动性的机制和融券交易影响股市波动性的机制,并详细的分析了融资融券影响股市波动性的内在作用机制。第五部分主要为实证检验。本文选取了融资融券转正规后的243个数据,以上海股票市场的每日融资交易、融券交易与上证180指数的波动率作为研究变量,通过构造VAR模型得到了融资融券对指数的波动具有一定的影响。随后对模型进行脉冲响应函数分析和方差分解分析,从定性与定量的角度测定了融资融券对股市影响的程度。第六部分为本文的研究结论与政策建议。根据文章得出的结论,为完善我国融资融券的交易机制,笔者提出了加快证券金融公司发展、积极引导融资融券业务交易、加强中小投资者教育以及进一步加强证券公司内部体制建设的建议。通过实证研究,本文得出以下结论：(1)融资融券是股市波动的原因,融资交易、融券交易变量在VAR模型中是显著的。进一步通过格兰杰因果关系检验得出,融资交易是股市波动的格兰杰原因,而股市波动不是融资交易的格兰杰原因。对融券交易的检验也显示出同样的效果。(2)融资融券能抑制股票市场的波动。通过脉冲响应函数分析和方差分解分析,从定性与定量的角度证明了融资融券能较好的抑制股市的波动。(3)与融资交易相比,融券交易对股市的影响更持久。通过对融资交易及融券交易的脉冲响应函数分析,融券交易对股市波动的影响更为持久。(4)与融券交易相比,融资交易能更好的发挥抑制股市波动的作用。现阶段,我国融资交易在融资融券交易中占主导地位,由于种种限制,融券交易发展缓慢。

全文目录

摘要  9-11
Abstract  11-13
1 引言  13-19
  1.1 研究背景和意义  13-14
    1.1.1 研究背景  13
    1.1.2 研究意义  13-14
  1.2 研究思路和方法  14
    1.2.1 研究思路  14
    1.2.2 研究方法  14
  1.3 研究目的和创新点及不足  14-15
    1.3.1 研究目的  14-15
    1.3.2 创新点及不足  15
  1.4 国内外研究现状  15-19
    1.4.1 国内研究现状  15-17
    1.4.2 国外研究现状  17-19
2 融资融券的基本理论  19-24
  2.1 融资融券的概念  19
  2.2 融资融券的要素  19-20
    2.2.1 标的证券  19
    2.2.2 保证金  19
    2.2.3 保证金比例  19-20
  2.3 融资融券的特征  20-21
    2.3.1 杠杆性  20
    2.3.2 资金疏通性  20
    2.3.3 信用双重性  20-21
    2.3.4 做空机制  21
  2.4 融资融券的功能  21-22
    2.4.1 价格发现功能  21
    2.4.2 市场稳定功能  21
    2.4.3 增强流动性功能  21
    2.4.4 风险管理功能  21-22
  2.5 融资融券与普通股票交易的区别  22
    2.5.1 持有股票的区别  22
    2.5.2 提供担保的区别  22
    2.5.3 承担风险方面的区别  22
  2.6 融资融券与卖空交易的区别  22-24
    2.6.1 融券交易不等于卖空交易  22-23
    2.6.2 尚未建立卖空交易机制  23
    2.6.3 制度设计显著区别于卖空  23-24
3 三种典型的融资融券模式及我国融资融券模式及现状分析  24-31
  3.1 分散授信模式  24-25
  3.2 单轨制集中授信模式  25
  3.3 轨制集中授信模式  25-26
  3.4 我国融资融券模式及现状分析  26-31
    3.4.1 试点期间融资融券模式  26-27
    3.4.2 转正规后融资融券模式  27-28
    3.4.3 我国融资融券现状分析  28-31
4 融资融券影响股市波动性的因素和影响机制分析  31-39
  4.1 融资融券影响股市波动性的因素分析  31-34
    4.1.1 投资者结构  31-32
    4.1.2 保证金比例  32-33
    4.1.3 标的证券范围  33-34
  4.2 融资融券影响股市波动性的机制分析  34-39
    4.2.1 融资融券的原理  34-35
    4.2.2 融资融券影响市场波动的机制  35-37
    4.2.3 融资融券影响市场波动性的分析  37-39
5 融资融券对上180指数波动性影响的实证分析  39-54
  5.1 提出研究假设  39
  5.2 变量的选取  39-41
  5.3 实证方法的选取  41-43
  5.4 平稳性检验  43
  5.5 VAR模型估计  43-48
    5.5.1 融资交易与股市波动性的VAR模型  44-46
    5.5.2 融券交易与股市波动性的VAR模型  46-48
  5.6 格兰杰因果检验  48-49
  5.7 脉冲响应函数分析  49-51
  5.8 方差分解  51-54
6 结论与政策建议  54-58
  6.1 结论  54-55
    6.1.1 研究结论  54-55
    6.1.2 研究展望  55
  6.2 政策建议  55-58
    6.2.1 加快证券金融公司发展  55-56
    6.2.2 积极引导融资融券业务交易  56
    6.2.3 加强中小投资者教育  56-57
    6.2.4 进一步加强证券公司内部体制建设  57-58
参考文献  58-61
致谢  61

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