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我国上市公司股票股利与长期股票价格相关性研究

作　者: 卜乐
导　师: 王海侠
学　校: 东华大学
专　业: 金融学
关键词: 股票股利超额收益信号传递理论回归分析 T检验
分类号:
类　型: 硕士论文
年　份: 2014年
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内容摘要

股利政策不仅是公司金融理论研究的热点问题,也是重要的公司财务实践问题,一直备受学者的关注,是与企业投资、融资活动相并列的企业三大财务决策之一。股利政策是确保公司的资金提供者收回其合理投资回报的一种制度安排,不同的股利政策将直接影响到市场中投资者投资收益、估值预期以及投资策略的转变。在我国,股利政策中的股票股利政策一直是市场热炒的题材之一。上市公司实施股票股利政策并不会改变公司现金流状况以及股权结构等,仅仅是流通股数量的增加或者说是会计科目的调整,不会对上市公司产生任何实质性的影响。但国内外学者的研究大部分都显示：送转股事件在短期的确会产生超额收益。如何解释这一现象成为理论界和实务界争论的焦点。本文将时间跨度调整为一年,研究股票股利在长期(一年期)是否会给投资者带来超额收益。本文基于信号传递理论,选取2007-2011年实施纯送转股事件(排除现金股利和混合股利造成的影响)的上市公司为研究对象,选择股利公告日为起始日,运用多元线性回归法和T检验,综合分析从起始日开始的一年期间内,市场对纯股票股利事件的异常反应；随后本文还从股票股利变动的信息内涵方面以研究公司管理层实施纯股票股利政策的实质动机。本文希望通过对送转股事件的长期影响研究,能够为投资者选取送转题材股票提供理性的投资依据,降低投资风险；为上市公司有效实施股利政策,尤其是股票股利提供有价值的理论依据；为监管机构如何进一步规范上市公司的市场行为,保护投资者利益,提供监管依据。对于股票股利的长期市场反应,本文发现：(1)在一年的期间内,股票股利可以带来超额收益,主要是投资者认为股票股利的发放意味着公司有信心将每股指标恢复为发放前水平,因此这就释放出了高成长的信号,所以受到投资者的热烈追捧；(2)累计超额收益率与送转股比例呈显著的负相关关系,即送转股比例越高,12个月的累计超额收益率越低,表明如果股本的扩张与公司未来的成长不一致,反而会阻碍公司未来的发展。对于股票股利变动信息内涵的检验,本文结论如下：(1)调低股票股利的公司在实施股票股利当年的净利增长率显著小于调高股票股利的企业的净利增长率,即股票股利变动向市场传递了关于企业未来的净利润状况的信号,但仅局限在发放股票股利的当年；(2)同时本文检验了股票股利与不同年度净利润增长率之间的关系,发现两者在当期有显著的正相关关系,与前一期及后一期不存在显著相关性,再次表明管理层在作出发放股票股利决策时参考了公司未来一段时期的成长状况；(3)调高股票股利的公司的年度累计超额收益率小于调低股票股利的公司,即市场较欢迎调低股票股利,与前文的送转比与长期累计超额收益率负相关结论相一致。本文的实证结果表明,在全流通的背景下,股票股利政策传递出了一些成长信号,市场有一定的反应,但是信号作用还有待进一步的加强。最后结合本文的实证结果,对监管层、上市公司,特别是投资者提出了切实的建议与意见。

全文目录

摘要  5-9
ABSTRACT  9-14
第1章绪论  14-18
  1.1 研究背景  14-16
  1.2 研究目的及意义  16
  1.3 研究方法  16-17
  1.4 论文结构  17-18
第2章股票股利政策的相关理论述评  18-24
  2.1 信号传递理论  18-20
  2.2 流动性假说  20-21
  2.3 投资者幻觉假说  21-22
  2.4 小结  22-24
第3章我国上市公司股利政策现状分析  24-29
  3.1 我国上市公司股利政策的现状  24-28
    3.1.1 分红公司绝对数量及占比逐步增加  24
    3.1.2 不分红公司数量仍然较多  24-25
    3.1.3 股票股利逐渐减少,现金股利是主流  25-26
    3.1.4 股利政策趋于稳定  26-27
    3.1.5 不同行业分红差别较大  27-28
  3.2 小结  28-29
第4章股票股利信号传递理论实证分析  29-43
  4.1 研究假设  29-30
  4.2 研究样本与数据来源  30
  4.3 方法与模型  30-33
    4.3.1 累计超额收益率的量化  30-31
    4.3.2 模型的建立  31-33
  4.4 描述性统计  33-34
  4.5 不同规模送转比情况下CAR的T检验  34-35
  4.6 股票股利和长期(12个月)累计超额收益率之间的关系  35-39
  4.7 股票股利变动的信号传递效应  39-42
    4.7.1 股票股利的变更与不同年度净利增长率的关系  40
    4.7.2 送转比与不同年度净利增长率的相关性分析  40-41
    4.7.3 股利变动产生的CAR的T检验  41-42
  4.8 小结  42-43
第5章实证结果分析及相关建议  43-47
  5.1 实证结果及分析  43-44
  5.2 相关建议  44-46
  5.3 本文研究的不足  46-47
参考文献  47-50
攻读学位期间发表的学术论文  50-51
致谢  51

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