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政治关系对我国企业IPO融资的影响研究

作　者: 王跃清
导　师: 严武
学　校: 江西财经大学
专　业: 金融学
关键词: 政治关系 IPO 融资成本融资收益
分类号: F275
类　型: 硕士论文
年　份: 2013年
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内容摘要

在过去的二十多年里,我国资本市场在相关制度并不完善的条件下迎来了飞速的发展,截止2012年末已有2494家企业实现了IPO融资,但不同企业之间的IPO融资收益和融资成本却存在明显的差异,其中政治关系作为一种非正式制度,对IPO融资起着举足轻重的影响。由于国内资本市场发展并不完善,企业的经营行为经常受到相关市场环境的制约,而企业就试图通过建立政治关系来让自己在竞争中处于有利地位。在本质上,企业建立政治关系的动机与其它经营行为并无显著的差异,都是为了实现企业效益的最大化。无论是社会资本理论还是资源依赖理论都强调政治关系作为一种高级的社会资源,其不仅能帮助企业获取到更多的资源,还能优化企业的资源配置。在我国,政府对经济的干预和对稀缺资源的控制仍较为明显,政府行为对企业的影响不容忽视,而企业为了减少政府干预对企业经营带来的负面影响,就会主动加大在建立或保持政治关系方面的投入,以期获得从法律和正式制度中无法得到的支持和保护。具体而言,企业追逐政治关系的动机体现为降低企业的经营成本和获得更广泛的政府支持。政治关系作为一种合法的政治资源,其对企业的影响途径主要包括三点：其一是提升企业信用水平；其二是干预银行信贷行为；其三是获得更多的政府支持。地方政府为了推动地方经济的发展,往往会给予当地的优质企业较为丰厚的优惠政策,而其中企业的政治关系将起到直接的促进作用。由于企业实现IPO是地方政府和企业共同的愿景,企业就会依托在自身的政治关系,借助政府行为来直接或间接地改变企业的经营状况,其既体现在企业的经营业绩上,还表现在企业的成长空间上。在企业政治资源的全方位“呵护”下,企业的经营状况往往能在短期内实现明显的改善,这就为企业的IPO之路打下了坚实的基础。随着市场经济改革的不断推进,企业在发展中存在巨大的融资需求,而IPO作为融资的重要渠道,也逐渐成为众多企业的战略选择。由于国内IPO实行审批制,企业在IPO过程中除了受到正规机制的影响之外,还将受到一些非正规机制的影响,其中企业政治关系就是其一。鉴于此,本文以IPO融资收益和融资成本为研究对象,共选取了实际发行后全面摊薄市盈率、融资规模占比、显性费用和隐性费用四个指标来测度IPO融资,并选取有政治关系的董事比例、高政治关系董事比例和企业政治关系强弱指数三个指标来度量政治关系。在对政治关系和IPO融资分别进行刻画和度量的基础上,利用描述性统计分析、Pearson相关性分析和线性回归分析三种方法,对总体样本、国有控股差异下及经济水平差异下的分组样本分别进行实证分析。本文实证研究发现：(1)在同等条件下,企业的政治关系越强,企业的IPO融资收益越大,且政治关系对企业IPO融资规模的影响小于IPO融资价格；(2)在同等条件下,企业的政治关系越强,企业的IPO融资成本越小,且政治关系对企业IPO融资显性成本的影响大于隐性成本；(3)在同等条件下,政治关系对非国有控股企业IPO融资收益和融资成本的影响均大于国有控股企业；(4)在同等条件下,政治关系对经济水平欠发达地区企业IPO融资收益和融资成本的影响大于经济水平发达地区的企业。总体上看,政治关系能为企业带来IPO融资便利,其既体现在IPO融资收益上,且对融资价格的影响大于融资规模,同时也体现在IPO融资成本上,且对显性成本的影响大于隐性成本。结合研究结论,本文从监管者、企业经营者和投资者三个角度提出相应的改进建议,其中监管者应逐步完善IPO的审批制度和定价制度,减少政府干预,充分发挥市场机制,同时应从限制再就业范围、限制就业活动、就业登记公示等方面制定相应的规范和制度,避免腐败行为的出现。对于企业经营者则不可只求政治关系,既要考虑其所形成的收益,也需考虑所付出的成本,同时应注重政治资源与企业自身发展方向的匹配和挖掘。对于投资者而言,在选取投资企业时需更关注企业的高政治关系,并分析企业的政治关系资源是否与企业的发展战略相匹配,观察企业是否利用自身的政治资源促进了企业经营业绩的提升。

全文目录

目录  3-4
Contents  4-5
摘要  5-7
Abstract  7-10
1 导论  10-14
  1.1 研究背景和意义  10-11
  1.2 研究思路和主要内容  11-13
  1.3 本文研究的创新之处  13-14
2 文献综述  14-20
  2.1 关于企业政治关系的研究  14-16
  2.2 关于企业IPO融资的研究  16-18
  2.3 对已有研究文献的评述  18-20
3 理论分析及实证假设的提出  20-25
  3.1 企业建立政治关系的动机分析  20-21
  3.2 政治关系对IPO融资的影响途径分析  21-23
  3.3 实证研究假设的提出  23-25
4 实证研究方法设计  25-35
  4.1 样本选择和数据来源  25-26
  4.2 变量的选取和定义  26-29
  4.3 样本变量的描述性统计分析  29-33
  4.4 实证研究模型的设计  33-35
5 政治关系对企业IPO融资影响的实证分析  35-49
  5.1 总体样本下的实证分析  35-38
  5.2 基于国有控股差异样本的实证分析  38-43
  5.3 基于经济水平差异样本的实证分析  43-49
6 研究结论及展望  49-51
  6.1 本文的研究结论  49-50
  6.2 进一步的研究展望  50-51
参考文献  51-56
附录 Pearson相关性分析结果  56-57
致谢  57

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