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我国国有控股上市公司并购融资决策非理性行为研究

作　者: 孙凤玲
导　师: 肖振红
学　校: 哈尔滨工程大学
专　业: 管理科学与工程
关键词: 国有控股上市公司管理者过度自信投资者非理性并购融资决策
分类号: F275
类　型: 博士论文
年　份: 2013年
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内容摘要

随着经济全球化和产业结构调整的加快，并购已经成为我国国有控股上市公司承担竞争压力和满足市场需求的变革方式，而且成为政府从方向、机制上给予引导、控制的经济发展措施。并购由于涉及资金庞大，其成败在很大程度上取决于融资，特别是在并购融资决策时会遇到投资者非理性行为和管理者非理性行为的影响，使得如何克服非理性因素给并购融资决策带来的困难以及转化非理性因素为并购融资创造超额价值越来越受政府、产业界和理论界的重视。对国有控股上市公司并购融资决策非理性行为进行系统分析，有利于维持国有控股上市公司并购融资行为的较高成功率、全面提升资本市场的完善性，推进产业结构优化具有重要的理论价值和现实意义。论文主要包括以下内容：第一部分为我国国有控股上市公司并购融资中非理性行为研究框架的建立。首先分析我国国有控股上市公司并购融资特点，其次分析我国国有控股上市公司并购融资过程影响因素，最后，对并购融资研究的传统理论进行综述，指出传统并购融资理论所存在的局限性，进而引入行为公司金融理论，明确并购融资决策中非理性行为研究的理论渊源。在进行非理性行为和理性行为辨析的基础之上，分析非理性行为对并购融资决策过程的影响，并建立国有控股上市公司并购融资决策非理性行为研究框架；第二部分为我国国有控股上市公司并购融资现状的分析。进行上市公司并购融资现状及国家比较，发现我国国有控股上市公司并购融资中存在的问题，并详细阐述了导致我国国有控股上市公司并购融资问题产生的非理性原因；第三部分为我国国有控股上市公司并购融资市场投资者非理性行为的分析。首先对国有控股上市公司并购融资资本市场中所存在的群体心理偏差、系统性偏差和信息认知偏差所引起的投资者非理性行为进行解析；其次针对群体心理偏差引起的投资者非理性行为，选择运用了每日成交量变化率的代理变量和聚类分析的检验方法，分析了不同风格投资者的羊群效应程度。针对系统性偏差引起的投资者非理性行为，采用方差分析方法对并购融资股票收益率的变化情况进行检验，进而判断投资者过度自信的程度。针对信息认知偏差引起的投资者非理性行为，运用小波分析理论到投资者非理性行为信息的提取及分层，实证得出信息认知偏差引起的投资者非理性行为的表现特点及对国有控股上市公司并购融资资本市场的影响效果；第四部分为我国国有控股上市公司并购融资管理者非理性行为的分析。首先，分类解析管理者非理性的各种表现形式，确定管理者过度自信作为论文研究的重点。其次提出管理者非理性的政策研究假说，并构建国有控股上市公司并购融资策略选择模型。最后通过描述性统计分析方法和回归分析方法运用所构建模型对我国国有控股上市公司并购融资中的管理者过度自信行为进行实证检验；第五部分为非理性行为对我国国有控股上市公司并购融资绩效影响的研究。首先，在综合比较分析了国内外学者对于投资者非理性和管理者过度自信衡量方法研究的基础之上，选取适合论文研究的投资额和非理性和管理者过度自信衡量方法。其次构建投资者非理性影响国有控股上市公司并购融资绩效的模型，其中以投资者情绪指数和个股超额换手率衡量投资者非理性程度，而累计超额收益率和买入并持有收益率表示并购融资绩效。构建管理者过度自信影响国有控股上市公司并购融资绩效的模型，其中以并购次数和合并溢价衡量投资者非理性程度，而股东权益收益率(ROE)、累计异常报酬率(CAR)、营业收入增长率(IROI)、总资产报酬率(ROA)和现金流量比率(CFR)等指标用来衡量国有控股上市公司并购融资绩效。最后运用实证数据进行模型检验，并得出实证结果；第六部分为提升国有控股上市公司并购融资绩效的非理性行为治理对策。基于上文的现状分析结果和实证分析结果，提出了规范国有上市并购融资决策过程中投资者非理性和管理者非理性影响的政策建议，具体包括国有控股上市公司并购融资投资者非理性行为治理对策和国有控股上市公司并购融资管理非理性行为治理对策。

全文目录

摘要  5-7
Abstract  7-14
第1章绪论  14-30
  1.1 论文研究的背景、目的及意义  14-17
    1.1.1 论文研究的背景  14-16
    1.1.2 论文研究的目的及意义  16-17
  1.2 国内外研究动态  17-25
    1.2.1 国外研究现状  18-21
    1.2.2 国内研究现状  21-24
    1.2.3 国内外研究动态综述  24-25
  1.3 论文的总体思路  25-27
  1.4 论文的研究方法  27-28
  1.5 论文的创新之处  28-30
第2章我国国有控股上市公司并购融资中非理性行为研究理论框架建立  30-50
  2.1 我国国有控股上市公司并购融资的特点分析  30-34
    2.1.1 我国国有控股上市公司股权结构特点  30-31
    2.1.2 我国国有控股上市公司并购融资方式特点  31-32
    2.1.3 我国国有控股上市公司并购融资市场特点分析  32-34
  2.2 我国国有控股上市公司并购融资过程影响因素分析  34-38
    2.2.1 市场层面  34-36
    2.2.2 公司层面  36-37
    2.2.3 心理层面  37-38
  2.3 传统并购融资理论局限性及非理性行为的引入  38-47
    2.3.1 传统理论局限性  38-41
    2.3.2 非理性行为和理性行为辨析  41-42
    2.3.3 非理性行为概念界定  42-43
    2.3.4 非理性行为对并购融资决策影响  43-47
  2.4 我国国有控股上市公司并购融资非理性行为研究体系及框架建立  47-49
  2.5 本章小结  49-50
第3章我国国有控股上市公司并购融资现状分析  50-64
  3.1 上市公司并购融资现状及国际比较  50-57
    3.1.1 我国国有控股上市公司并购总体趋势  50-51
    3.1.2 我国上市公司并购融资现状  51-55
    3.1.3 上市公司并购融资国际比较  55-57
  3.2 我国国有控股上市公司并购融资存在的主要问题  57-60
    3.2.1 并购融资渠道存在的问题  57-58
    3.2.2 并购融资规范化操作存在的问题  58-59
    3.2.3 并购融资方式选择存在的问题  59
    3.2.4 并购融资市场建设存在的问题  59
    3.2.5 并购融资政府干预存在的问题  59-60
  3.3 我国国有控股上市公司并购融资问题的非理性成因分析  60-63
    3.3.1 投资者非理性  60-62
    3.3.2 管理者非理性  62-63
  3.4 本章小结  63-64
第4章我国国有控股上市公司并购融资市场投资者非理性行为分析  64-94
  4.1 投资者非理性分类解析  64-66
    4.1.1 群体偏差引起的投资者非理性行为  65
    4.1.2 系统性偏差引起的投资者非理性行为  65
    4.1.3 信息认知偏差引起的投资者非理性行为  65-66
  4.2 投资者非理性对我国国有控股上市公司并购融资决策的影响  66-68
  4.3 群体心理偏差引起的投资者非理性行为实证分析  68-72
    4.3.1 模型原理  68-70
    4.3.2 研究假设  70
    4.3.3 样本数据及指标选取  70-71
    4.3.4 实证结果  71-72
  4.4 系统性偏差引起的投资者非理性行为实证分析  72-77
    4.4.1 模型原理  73-74
    4.4.2 研究假设  74
    4.4.3 指标选取及样本数据  74-75
    4.4.4 实证结果  75-77
  4.5 信息认知偏差引起的投资者非理性行为实证分析  77-93
    4.5.1 模型原理  77-83
    4.5.2 样本数据及指标选取  83
    4.5.3 实证结果  83-93
  4.6 本章小结  93-94
第5章我国国有控股上市公司并购融资管理者非理性行为分析  94-113
  5.1 管理者非理性行为分类解析  94-97
    5.1.1 管理者过度自信  94-95
    5.1.2 管理者风险偏好  95
    5.1.3 其他管理者非理性行为  95-97
  5.2 管理者非理性的融资策略研究假说  97-98
  5.3 国有控股上市公司管理者非理性的并购融资策略选择模型  98-101
    5.3.1 模型构建与变量设定  98-101
    5.3.2 样本与数据来源  101
  5.4 国有控股上市公司管理者非理性的并购融资策略选择结果分析  101-111
    5.4.1 描述性统计结果分析  101-105
    5.4.2 回归结果分析  105-109
    5.4.3 敏感性和稳健性检验  109-111
    5.4.4 结论  111
  5.5 本章小结  111-113
第6章非理性行为对我国国有控股上市公司并购融资绩效影响研究  113-131
  6.1 非理性行为的衡量方法的选取  113-118
    6.1.1 投资者非理性的衡量方法  113-115
    6.1.2 管理者过度自信的衡量方法  115-118
  6.2 投资者非理性与我国国有控股上市公司并购融资绩效的实证研究  118-124
    6.2.1 研究设计  118-120
    6.2.2 实证检验结果  120-124
  6.3 管理者过度自信与我国国有控股上市公司并购融资绩效的实证研究  124-130
    6.3.1 研究假设  124-125
    6.3.2 研究设计  125-127
    6.3.3 实证结果及分析  127-130
  6.4 本章小结  130-131
第7章提升国有控股上市公司并购融资绩效的非理性行为治理对策  131-142
  7.1 国有控股上市并购融资投资者非理性行为治理对策  131-136
    7.1.1 完善有效治理投资者非理性行为的并购融资证券发行制度  131-133
    7.1.2 加强并购融资投资者理性化教育  133-134
    7.1.3 建立并购融资投资者非理性行为综合监管体系  134-135
    7.1.4 提高中介机构治理并购融资投资者非理性行为的作用  135-136
  7.2 国有控股上市公司并购融资管理者非理性行为治理对策  136-141
    7.2.1 建立有效治理并购融资管理者非理性行为的公司股权结构  136-137
    7.2.2 建立有效治理并购融资管理者非理性行为的公司监督制度  137-139
    7.2.3 建立有效治理并购融资管理者非理性行为的公司激励机制  139-140
    7.2.4 做好管理者过度自信的评价和预警  140
    7.2.5 提高中介服务治理并购融资管理者非理性行为的能力  140-141
  7.3 本章小结  141-142
结论  142-145
参考文献  145-156
攻读博士学位期间发表的论文和取得的科研成果  156-157
致谢  157-158
个人简介  158

我国国有控股上市公司并购融资决策非理性行为研究

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