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流动性冲击与资产价格波动研究

作　者: 汪献华
导　师: 左学金
学　校: 上海社会科学院
专　业: 政治经济学
关键词: 流动性流动性冲击流动性管理资产价格波动传导效应
分类号: F113
类　型: 博士论文
年　份: 2013年
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内容摘要

爆发于2007年的次贷危机是进大21世纪以来影响最为深远的全球性经济事件。危机爆发后,世界主要经济体奉行凯恩斯主义的衣钵,采取向处于破产边缘的金融机构大量注资、大幅降低基准利率、放松信贷和上马大型基建项目等措施。然而,政策干预效果与采取措施初衷相去甚远：一方面实体经济复苏之路并不平坦,美国经济复苏之路仍然非常漫长,欧洲仍然在泥潭中挣扎,日本经济持续低迷,新兴经济体陷入经济增速显著下行的困境；另一方面成熟经济体虚拟资产价格载高歌猛进,随着各国央行资产负债表迅速膨胀,成熟经济体如美国、英国和法国代表性股票指数已接近或超过经济基本面强劲的2000年和2007年水平。这种实体经济与虚拟经济背离现象值得警惕和深思。回顾20世纪以来,全球经济所发生的每一次泡沫,如20世纪20年代美国经济、20世纪80年代口本经济、20世纪90年代的墨西哥经济、1997年之前亚洲经济、20世纪末的美国互联网泡沫和21世纪初美国经济的繁荣,每次危机爆发前人们都有充足的理由说“这次不一样”,即经济繁荣可以持续。然而,如果仔细分析每次经济从繁荣走向萧条的过程,每次危机前后都会伴随着“流动性急剧扩张—流动性逆转—流动性短缺”的流动性冲击过程,与其同时存在的是“资产价格急剧上涨—资产价格承压—资产价格暴跌”的资产价格急剧波动现象,验证了罗格夫和雷恩哈特的新著《这次不一样?》中所强调的主旨——“这次没什么不一样”。在现有世界经济体系中,大多数经济体对内实行信用货币制度和对外实行有管理浮动汇率制度,始终临保持合适流动性以促进经济持续健康增长和保持资产价格稳定的艰难抉择。因此,对于流动性冲击和资产价格波动的研究,特别是流动性冲击与资产价格波动在不同经济体及不同发展阶段的经验总结不仅能够对本轮经济危机未来演绎过程有更深入理解,而且对于制定合理的宏观经济政策具有十分重要意义。本文以“流动性冲击与资产价格波动研究”为题,重点关注“流动性冲击(Shock)→资产价格波动(Volatility)"这一过程,对流动性冲击与资产价格波动间的传导理论机制及相互影响的跨国实践进行全面而系统的研究分析。全文共包括五个重要组成部分：第一部分厘清概念和要点。系统梳理流动性、流动性冲击、资产价格、资产价格波动、流动性冲击与资产价格波动等相关理论,对于流动性、流动性冲击和资产价格波动等重要概念予以明确界定并提出计量指标,从而为后续讨论提供明确概念前提。第二部分构建理论框架。在对马克思“资本循环理论”分析基础上,基于保埃直达等学者所提出的理念和相关模型,以经济主体资本项目和经常项目核算为起点,分别构建封闭式和开放式经济体之流动性冲击的产生及其影响的理论框架；由货币供求“二分法”过渡至货币数量“二分法”,结合Abel&Bernanke模型的深入挖掘,构建流动性冲击到资产价格波动的一、二阶传导机制理论框架；进一步揭示不同经济发展阶段下的流动性冲击和资产价格波动的传导特征,为后续对相关经济体实证研究作好理论铺垫。第三部分为流动性冲击和资产价格波动的国际经验研究。分别对部分代表性发达经济体和新兴经济体之流动性冲击和资产价格波动的实践进行系统性研究：一方面从定性角度对代表性国家特定阶段的流动性冲击和资产价格波动特征进行深入研究,另一方面从定量角度检验流动性冲击和资产价格波动间的相互作用机制。第四部分为中国的流动性冲击和资产价格波动研究。重点对中国改革开放以来的流动性冲击和资产价格波动现象予以系统整理,得出中国流动性冲击和资产价格波动特征。第五部分为流动性冲击与资产价格波动研究的启示。根据理论分析及总结不同经济体流动性冲击和资产价格波动特征,明确提出货币政策应关注资产价格变化(解决了货币政策是否需要关注资产价格问题),而且应关注主资产价格变化(解决了货币政策应关注哪类资产问题)。同时,根据各国实证结果及中国实际情况,提出当前中国房地产的主资产特征日益明显,并从流动性冲击与资产价格波动角度对中国汇率制度安排、金融创新及金融监管提出相应的对策建议。

全文目录

内容摘要  2-4
Abstract  4-9
第一章导论  9-17
  第一节选题的由来及其现实意义  9-12
    一、选题的由来  9-11
    二、研究的现实意义  11-12
  第二节研究思路、架构和方法  12-15
    一、研究思路  12-13
    二、论文架构  13-14
    三、研究方法  14-15
  第三节研究重点、创新与不足  15-17
    一、重点与创新  15
    二、不足之处  15-17
第二章文献综述及概念界定  17-32
  第一节文献综述  17-28
    一、流动性的含义及其度量  17-20
    二、流动性冲击与资产价格波动的传导机制  20-27
    三、资产价格波动与货币政策  27-28
  第二节概念界定  28-32
    一、流动性与流动性冲击  28-31
    二、资产价格波动  31-32
第三章流动性冲击与资产价格波动理论  32-57
  第一节流动性冲击的产生及其影响  32-43
    一、流动性冲击产生的理论基础  32-33
    二、经济主体行为的会计计量  33-35
    三、封闭经济体之流动性冲击的产生及其影响  35-41
    四、开放经济体之流动性冲击的产生及影响  41-43
  第二节流动性冲击与资产价格波动的作用机制  43-57
    一、货币数量论视角的解释  43-47
    二、流动性冲击到资产价格波动的一阶传导  47-51
    三、流动性冲击到资产价格波动的二阶传导  51-54
    四、不同经济发展阶段的流动性冲击与资产价格波动  54-57
第四章发达经济体流动性冲击与资产价格波动实践  57-104
  第一节 20世纪20～30年代美国“大萧条”  57-72
    一、1920～1921年：美联储初创时期的流动性负向冲击与资产价格下跌  58-61
    二、1922～1929年：流动性正向冲击与资产价格膨胀  61-65
    三、1929～1933年：流动性负向冲击与资产价格泡沫崩溃  65-67
    四、流动性冲击与资产价格波动的实证检验  67-72
  第二节 20世纪70～90年代日本泡沫经济  72-91
    一、1973～1975年：滞胀阶段的流动性负向冲击与资产价格下跌  72-77
    二、1976～1985年：流动性与资产价格变动相对平缓阶段  77-80
    三、1986～1989年：流动性正向冲击与资产价格泡沫膨胀阶段  80-84
    四、1990～1994年：流动性负向冲击与资产价格泡沫崩溃阶段  84-87
    五、流动性冲击与资产价格波动的实证检验  87-91
  第三节美国“次贷危机”时期流动性与资产价格波动  91-104
    一、2000～2006年：流动性正向冲击的全面爆发  91-93
    二、2007～2008年：流动性负向冲击与资产泡沫崩溃  93-94
    三、2009～至今：流动性正向冲击  94-97
    四、流动性冲击特征总结  97-99
    五、流动性冲击与资产价格波动的实证检验  99-104
第五章新兴经济体流动性冲击与资产价格波动实践  104-127
  第一节亚洲金融危机时期泰国流动性冲击与资产价格波动  104-113
    一、1994～1996年初：流动性正向冲击与资产价格膨胀  104-106
    二、1996～1998年初：流动性冲击转向与资产价格泡沫破灭  106-108
    三、1998～1999年：危机后流动性回稳,资产价格小幅上扬  108
    四、流动冲击与资产价格波动特征  108-109
    五、流动性冲击与资产价格波动关系实证检验  109-113
  第二节 1994年墨西哥危机前后流动性冲击与资产价格波动  113-120
    一、1993～1994年初：危机前的宁静  113-114
    二、1994年初～1995年二季度：危机期间流动性负向冲击与资产价格变动  114-115
    三、1995年三季度～1997年：危机过后的流动性正向冲击与资产价格回升  115-116
    四、流动冲击与资产价格波动特征  116
    五、流动性冲击与资产价格波动关系实证检验  116-120
  第三节阿根廷危机前后流动性冲击与资产价格波动  120-127
    一、1998年以前：经济改革引致流动性正向冲击与资产价格上扬  120-121
    二、1998年～2002年二季度：危机期间流动性负向冲击导致资产价格下挫  121-122
    三、2002年三季度起：汇率贬值到位,流动性缓解后资产价格回升  122
    四、流动冲击与资产价格波动特征  122
    五、流动性冲击与资产价格波动关系实证检验  122-127
第六章中国的流动性冲击与资产价格波动  127-188
  第一节 1991年以前的流动性冲击与资产价格波动  127-135
    一、1978～1983年：流动性冲击效应锋芒初露  127-129
    二、1984～1986年：流动性正向冲击效应暗流涌动  129-131
    三、1987～1990年：流动性正向冲击效应全面爆发  131-133
    四、流动性冲击与资产价格波动阶段性小结  133-135
  第二节 1991年以来的流动性冲击与资产价格波动  135-153
    一、1991～1996年：流动性正向冲击爆发及转向  138-142
    二、1997～2008年：流动性负向冲击转向、正向效应累积及爆发  142-147
    三、2009年-至今：宏观经济政策、流动性冲击与资产价格波动  147-151
    四、流动性冲击与资产价格波动阶段性小结  151-153
  第三节流动性冲击与资产价格波动的度量  153-164
    一、流动性冲击的度量  153-162
    二、资产价格波动的度量  162-164
  第四节资产价格波动与流动性冲击的关系研究  164-188
    一、资产价格波动影响因素及数据处理  164-166
    二、股票价格波动因素研究  166-167
    三、房地产价格波动的主要影响因素  167-169
    四、资产价格波动与流动性冲击的实证研究  169-188
第七章流动性冲击与资产价格波动研究的启示  188-207
  第一节比较视角下的流动性冲击与资产价格波动  188-199
    一、流动性冲击与资产价格波动之理论与实践  188-189
    二、不同类型经济体之流动性冲击与资产价格波动  189-199
  第二节流动性冲击与资产价格波动研究的启示  199-207
    一、基于流动性冲击源视角的长期汇率制度安排  199-201
    二、货币政策应重点关注房地产价格的变动  201-205
    三、基于流动性冲击管理视角的审慎监管与金融创新间的平衡  205-207
参考文献  207-214
后记  214-216

流动性冲击与资产价格波动研究

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