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企业盈余质量与资本成本关系的实证分析

作　者: 李建红
导　师: 吴学斌
学　校: 西南财经大学
专　业: 会计学
关键词: 盈余质量可靠性资本成本
分类号: F275
类　型: 硕士论文
年　份: 2011年
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内容摘要

盈余是企业在一定时期内所形成的经营成果,无论是对投资者、管理层或是监管方而言,都是一项极其重要的指标,具有非常高的信息含量,会计信息使用者在进行相关决策时,往往都将盈余作为最基本的信息资源加以判断。随着我国证券市场的不断发展和完善,盈余质量这一概念逐渐得到认识,相关的理论研究也越来越趋向成熟,大量的研究成果使企业盈余质量越来越多的为人们所认识和熟悉,同时也为实际的经济生活提供了非常有益的参考。资本成本是公司财务理财中的核心概念之一,同时也是资本市场上各方进行决策的基础。公司要想达到财富最大化,必须使其成本最小化,所以公司管理者需要准确估算资本成本以进行筹资和投资抉择。资本市场上的投资者则需要用资本成本对企业进行价值评估,同样,资本成本对监管方而言,也具有重大意义,因为市场监管的过程中需要了解资本市场上各种资本的使用状况。“公平、公开、公正”是一个成熟的资本市场的三个基本特征。由于投资者在信息获取上,特别是在可靠真实的信息获取上处于弱势地位,造成资本市场上信息严重不对称的现象。在我国,许多上市公司为了达到政策要求,盈余管理现象非常严重。盈余信息披露的真实性、可靠性及完整性等方面的问题不容乐观。在这种情况下,企业盈余质量是否会对企业资本成本产生一定程度上的影响?从国外现有的研究成果来看,其近乎完全一致的结论表明,高质量的盈余能降低企业资本成本。美国FASB委员Foster曾说过“我们的投资者信任美国市场,因为我们高质量的财务报告吸引了投资方,这也使得我们的市场成为全球范围内最好的市场,同时也是资本成本最低的市场。”而随着我国证券市场的不断规范,企业盈余质量的提高是否有助于降低企业资本成本,又在多大程度上降低了资本成本?企业是否应该改善其收益质量,以降低公司的资本成本?这些问题的研究,一方面能够唤起企业减少盈余管理行为、自觉提高盈余质量的意识,提高证券市场信息的可靠度和透明度,另一方面,企业资本成本的降低,对于提高企业价值、保护投资者利益以及维护市场的公正、公平,优化资本市场资源配置,也具有非常大的现实意义。理论分析认为,盈余质量主要从以下几方面影响资本成本：(1)基于信息不对称理论：由于资本市场上信息不对称是一种客观存在,随之就产生了逆向选择问题。所谓逆向选择,即当购买方无法获取商品的所有信息以区分商品的优劣时,购买方只会以市场上的平均价格来支付所有的商品。在资本市场上,由于投资者无法获取到企业的完全信息,无法正确的判断企业盈余质量的好坏,投资者面临着更高的投资风险,因此也会要求更高的回报率,从而导致企业资本成本的增加。(2)通过影响股票流动性从而影响资本成本。只有在具有比较高的流动性的资本市场,投资者收益才能够顺利实现。所以说,股票的流动性也是投资者在投资时需要考虑的因素之一,流动性强的股票可以帮助投资者解决资金需要的问题,降低交易成本和交易风险。股票流动性越好,交易成本越低,投资者的期望报酬也就越低,从而企业的资本成本越小。公司可以通过提高盈余质量来增强股票的流动性降低证券的交易成本,从而降低资本成本。(3)基于风险-报酬对等原理：投资者所要求的报酬率,在其他条件既定的情况下,与其预测的风险水平成正比,既然投资者所要求的期望报酬率与其所面临的风险密切相关,而投资者所面临的风险又与所投资企业的盈余质量密切相关,因此,企业盈余质量会对投资者要求的回报率产生重要影响。投资者把资金投资于盈余质量差的公司,与投资于盈余质量好的公司相比,其面临的风险和不确定性要更大,因此,在同等条件下,投资者所要求的报酬率就会更高,公司的资本成本随之提高。基于此,本文先构建了企业盈余质量与资本成本关系研究较为完整、综合的理论框架,在此基础上,从盈余质量的属性界定出发,科学界定了企业盈余质量的涵义,并从盈余质量的可靠性、现金保障性、稳定性、安全性四个不同角度对我国上市公司盈余质量进行科学的计量。其次,采用适当的方法,结合我国实际,科学计量和评价了我国上市公司的债务资本成本、权益资本成本及综合资本成本。最后,通过建立三个实证模型分别验证盈余质量的可靠性、现金保障性、稳定性、安全性对公司债务资本成本、权益资本成本及综合资本成本的影响,以期为上市公司、投资者、政府等提供可借鉴的理论观点和市场证据。并在此基础上分析研究盈余的不同质量对资本市场影响的程度是否存在差异?投资者更关注盈余的哪些质量?盈余质量对债务资本成本的影响更大还是对权益资本成本的影响更大?从实证检验的结果来看,我国上市公司的盈余质量水平与企业债务资本成本、权益资本成本和综合资本成本均呈显著的负相关关系。从回归结果来看,企业盈余质量对其债务资本的成本虽有明显影响,但不如对权益资本成本的影响显著,对企业债务资本成本影响最为显著的是盈余的现金保障性,其次是盈余的稳定性,而盈余的可靠性和安全性对企业的债务资本成本无明显影响,这说明,我国的债券市场的规范化进程和我国银行的信贷风险管理及我国的利率市场化进程取得了一定的成效,但债务资本市场仍需要进一步加强规范,监管方也应进一步加强引导。一方面,市场的监管方应该对企业有更明确的政策导向使企业深刻地认识到提高盈余质量会有助于其资本成本的降低,另一方面,相关的市场政策应该从另外一种角度,使银行及其他金融机构在进行信贷审核时能更加关注借款公司的盈余质量水平。在盈余质量对企业权益资本成本的影响的检验过程中,我们发现盈余质量对其权益资本成本的影响非常显著,最为显著的是盈余的现金保障性水平,其次为盈余的稳定性和可靠性。这充分说明公司盈余质量越高,企业权益资本成本越低这一假设在我国股权资本市场也完全成立,也在一定程度上说明了现阶段我国股权市场能区分上市公司的盈余质量的好坏,能引导资源优化配置,同时,回归结果也显示,投资者比较偏好盈余相对来说较稳定的企业。本文分别采用了事后收益法及加权平均法计算企业的综合资本成本,检验了盈余质量对企业总资本成本的影响。虽然两种方法的样本量不同,但回归结果相互佐证,也充分地验证了盈余质量越高,企业综合资本成本越低这一结论。实证检验结果对我们存在三点启示：首先,市场上的投资者应着重关注公司盈余质量的好坏,而不能仅仅只从盈余数字层面的信息上对企业的经营状况加以判断。企业盈余质量越高,其资本成本越低,从而企业投资所要求的最低报酬率也将低于市场上的其他公司,也就是说盈余质量越高的企业在市场中具有非常大的竞争优势,这也会为其投资者带来更多的回报。其次,对公司管理层和治理层而言,应自觉主动地提高其盈余质量水平,公司管理层应该意识到,通过盈余管理也许可能获得某些短期利益,但长远的来说,资本市场会对市场上各公司的盈余质量的好坏作出辨别。企业提高盈余质量,可以降低其资本成本,也将在市场上获得资源优势,获得企业的健康可持续发展。再次,对监管机构而言,应加大市场规范力度,加强投资者保护,督促企业不断改进盈余质量,有助于优化资源配置。总的来说,本文对盈余质量与资本成本关系研究的相关文献进行了系统的梳理,为进一步深入研究盈余质量与资本成本的关系提供了分析基础和思路。同时深入分析了盈余质量对资本成本的作用及影响机理,从风险、流动性角度分析了盈余质量如何作用于资本成本,构建了盈余质量与资本成本关系的理论框架,从而丰富了国内有关盈余质量与资本成本关系的研究。最后,本文从实证角度揭示了我国上市公司盈余质量与资本成本之间的内在关联性,首次通过实证检验证明了企业盈余质量对其债务资本成本有明显影响,并进一步分析企业盈余质量对企业债务资本成本和权益资本成本作用上的差别,进一步完善了盈余质量与资本成本关系的有关研究。

全文目录

摘要  4-8
Abstract  8-14
1. 绪论  14-20
  1.1 问题提出  14-15
  1.2 研究目的和意义  15-17
    1.2.1 研究目的  15-16
    1.2.2 研究意义  16-17
  1.3 研究内容与方法  17-20
    1.3.1 研究内容  17-19
    1.3.2 研究方法  19-20
2. 盈余质量与资本成本研究综述  20-33
  2.1 盈余质量研究综述  20-23
    2.1.1 国外盈余质量研究综述  20-22
    2.1.2 国内盈余质量研究综述  22-23
  2.2 资本成本研究综述  23-30
    2.2.1 国外资本成本研究综述  24-28
    2.2.2 国内资本成本研究综述  28-30
  2.3 盈余质量与资本成本关系研究综述  30-33
    2.3.1 国外研究综述  30-31
    2.3.2 国内研究综述  31-33
3. 理论分析  33-40
  3.1 盈余质量对资本成本的影响机理  33-36
    3.1.1 信息不对称理论  33-34
    3.1.2 代理理论  34-35
    3.1.3 风险-报酬对等理论  35-36
  3.2 资本市场理论分析  36-40
    3.2.1.有效市场的分类  36-37
    3.2.2 我国资本市场现状分析  37-40
4. 盈余质量与资本成本  40-48
  4.1 盈余质量  40-45
    4.1.1 盈余质量的定义  40-42
    4.1.2 盈余质量属性特征及度量  42-45
  4.2 资本成本的测量  45-48
    4.2.1 债务资本成本的测量  46
    4.2.2 权益资本成本的测量  46
    4.2.3 综合资本成本的测量  46-48
5. 模型的构建及应用  48-51
  5.1 数据来源与样本选择  48
  5.2 研究假设  48-49
  5.3 回归模型的构建  49-51
6. 研究结果与分析  51-65
  6.1 描述性统计  51-56
  6.2. 相关性分析  56-59
  6.3 回归结果及分析  59-65
    6.3.1 盈余质量和债务资本成本  59-60
    6.3.2 盈余质量和权益资本成本  60-62
    6.3.3 盈余质量和总资本成本  62-65
7. 结论、启示、研究贡献与局限及未来研究方向  65-70
  7.1 主要研究结论  65-67
  7.2. 研究启示和建议  67-68
  7.3 可能的研究贡献、研究局限与未来研究方向  68-70
    7.3.1 可能的研究贡献  68
    7.3.2 研究局限  68-69
    7.3.3 未来研究方向  69-70
参考文献  70-72
后记  72-73
致谢  73

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