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中国制造业上市公司股权结构对资本结构影响的实证研究

作　者: 何艳
导　师: 罗菲
学　校: 东北财经大学
专　业: 财务管理
关键词: 股权结构资本结构股权分置委托代理理论制造业
分类号: F406.72
类　型: 硕士论文
年　份: 2012年
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内容摘要

现代资本结构理论最早的提出者是Modigliani和Miller,他们在1958年提出了MM理论,在此基础上,产生了一系列新的资本结构理论,为国内外学者研究资本结构提供了理论基础。如1976年Jensen和Meckling进一步发展的委托代理理论,此理论也是本文研究依赖的基础。认为公司向外部购买者发放股票,则会引起公司控制权和经营权的分离,管理者可能会利用职权便利性减少工作的努力程度或者增加额外的在职消费侵占外部股东的收益。因此股权结构的构成比例及其属性对资本结构的影响成了国内外学者研究的热点。由于我国特有金融体制和产权制度的存在,资本结构和股权结构都存在一定程度的扭曲。但随着近年来对资本市场的重视和股权分置改革的基本完成,上市公司的股权结构得到了进一步改善,融资行为和方式逐渐发生了变化：股权主体多元化,融资的规模不断扩大,内部融资比例不断提高。这些变化是否真的说明公司的融资行为已经自主、融资体制已经变革完成、已经实现了完全的市场化和效率化、资本结构存在的问题得到了进一步的改善,这是需要在金融体制和产权体制不断发展变化的情况下需要验证的问题。由于行业之间的经济支持政策、宏观环境的影响不同,导致合理的股权结构构成也不一致。而制造业是我国国民经济的支柱产业,研究这一行业的股权结构对资本结构的影响具有现实的意义。本文的结构框架如下：第一部分为绪论,主要是介绍本文的研究背景、研究意义(理论意义和现实意义)、研究的思路和方法、本文的创新点；第二部分是文献综述,主要是对股权结构对资本结构影响的文献进行梳理,并对文献进行了评论；第三部分是概念界定和相关的理论基础,主要是对股权结构和资本结构的涵义进行了说明,对资本结构的相关理论基础进行了阐述；第四部分是我国制造业上市公司股权结构和资本结构的现状分析,主要是说明了我国制造业上市公司的资本结构和股权结构存在的问题,并对当前资本结构存在的问题进行了系统的分析；第五部分是对我国制造业上市公司股权结构对资本结构影响的实证分析,首先是基于前面的理论分析,提出了七个假设条件：国有股持股比例与资产负债率成反比、法人股持股比例与资产负债率成反比、管理者持股比例与资产负债率成反比、机构投资者持股比例与资产负债率成正比、流通股比例与资产负债率成正比、股权制衡度与资产负债率成正比、股权集中度与资产负债率成反比。其次是研究变量和数据来源,主要是对被解释变量、解释变量、控制变量和数据的筛选条件进行了说明。最后是实证检验及分析,主要是进行了描述性分析,通过相关性检验提出了本文的回归模型,并进行了回归分析和稳健性检验。第六部分是研究结论、政策建议和局限,主要是通过实证分析得出了实证结论,对如何优化股权结构提出了一些建议,并在最后提出了本文的局限性。本文选取的样本是我国制造业上市公司沪深A股2008-2011年的数据进行研究,采用规范研究与实证研究相结合的方法。通过规范分析,得出有关的研究模型、研究假设以及解释变量和被解释变量的指标选取；在实证研究中,本文选取资产负债率作为被解释变量,并用线性回归模型来检验公司股权结构对资本结构的影响。本文的贡献主要有：(1)对影响资本结构的股权结构组成部分进行系统的梳理,并进行了实证分析；(2)本文着重分析研究制造业这一行业,并相应的提出了优化意见；(3)随着股权分置改革的逐步结束,机构投资者的作用越来越重要,本文便引入了股权制衡度这一变量。当然,本文也存在着一些不足,如：本文研究的数据样本时间跨度短,研究的范围只是制造业上市公司沪深的A股,而其他行业的A股、B股和H股在本文中并没有涉及,即使如此,我们也相信本文的结论会对我国的资本结构优化有所帮助。

全文目录

摘要  2-4
ABSTRACT  4-9
1 绪论  9-14
  1.1 选题背景与研究意义  9-11
    1.1.1 选题背景  9-10
    1.1.2 研究意义  10-11
  1.2 研究思路与研究方法  11-12
    1.2.1 研究思路  11-12
    1.2.2 研究方法  12
  1.3 本文的创新点  12-14
2 文献综述  14-20
  2.1 股权集中度对资本结构的影响  14-15
    2.1.1 国外研究现状  14-15
    2.1.2 国内研究现状  15
  2.2 股权所有者的构成部分对资本结构的影响  15-16
    2.2.1 国外研究现状  15-16
    2.2.2 国内研究现状  16
  2.3 股权流通结构的构成部分对资本结构的影响  16-17
    2.3.1 国外研究现状  16-17
    2.3.2 国内研究现状  17
  2.4 股权制衡度对资本结构的影响  17-18
    2.4.1 国外研究现状  17-18
    2.4.2 国内研究现状  18
  2.5 文献述评  18-20
3 概念界定和相关的理论基础  20-26
  3.1 基本概念的界定  20-21
    3.1.1 资本结构的涵义  20-21
    3.1.2 股权结构的涵义  21
  3.2 资本结构的相关理论基础  21-26
    3.2.1 代理成本理论  22-23
    3.2.2 激励理论  23
    3.2.3 控制权理论  23-24
    3.2.4 信息传递理论  24-25
    3.2.5 优序融资理论  25-26
4 我国制造业上市公司资本结构和股权结构现状分析  26-34
  4.1 我国制造业上市公司资本结构的现状分析  26-31
    4.1.1 资本结构存在的问题  26-28
    4.1.2 资本结构问题存在的原因分析  28-31
  4.2 我国制造业上市公司股权结构的现状分析  31-34
    4.2.1 股权过于集中  31-32
    4.2.2 机构投资者比例逐步上升和管理者持股比例偏低  32-33
    4.2.3 股票并没有全部流通  33-34
5 实证研究  34-47
  5.1 研究假设  34-36
  5.2 研究变量和数据来源  36-39
    5.2.1 变量说明  36-39
    5.2.2 数据样本选择依据  39
  5.3 研究模型设计  39-42
    5.3.1 描述性统计  39-40
    5.3.2 相关性检验  40-41
    5.3.3 回归模型建立  41-42
  5.4 实证分析  42-47
    5.4.1 回归分析  42-43
    5.4.2 稳健性检验  43-44
    5.4.3 实证结果分析  44-47
6 研究结论、政策建议与局限  47-52
  6.1 研究结论  47-48
  6.2 政策建议  48-51
    6.2.1 完善资本市场,优化资本市场的监督职能,加强信息披露制度  48-49
    6.2.2 加强与股权分置改革后期相关规范制度的健全  49
    6.2.3 降低股权集中度,推动股权的多元化  49-50
    6.2.4 加大机构投资者和管理者的持股比例  50
    6.2.5 完善上市公司的投票制度  50-51
    6.2.6 大力发展债券市场,拓展直接融资渠道  51
  6.3 本文的局限性  51-52
附录  52-60
参考文献  60-64
后记  64-65

中国制造业上市公司股权结构对资本结构影响的实证研究

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