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地方融资平台公司债券信用利差影响因素研究

作　者: 冯莉
导　师: 胡静林
学　校: 财政部财政科学研究所
专　业: 财政学
关键词: 城投债信用利差影响因素
分类号: F224
类　型: 硕士论文
年　份: 2011年
下　载: 555次
引　用: 2次
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内容摘要

在我国,地方政府无权发行政府债券,为筹集基础设施建设等公益性项目的建设资金,地方政府通过搭建投融资平台公司(城投公司)进行融资。本文研究的城投债正是这类城投公司所发行的企业债券。2008年以来,城投债发行出现了井喷式增长。随着城投债规模的急剧扩大,其风险特征也越来越受到市场的关注。在上述背景下,本文对城投债信用利差的影响因素进行实证检验,具有一定的理论和现实意义。通过实证检验,确定影响城投债发行信用利差的主要因素及其影响程度,并建立具体回归模型,这对于债券信用评级机构的城投债信用评级工作、债券主承销商的城投债发行定价工作、债券投资者的城投债发行申购工作,以及城投债风险控制都具有一定的参考意义。城投债兼具一般企业债券、市政债券和高收益债券的特征,亦存在违约风险。目前,学术界所研究的企业债券、市政债券和高收益债券信用利差的影响因素主要包括宏观因素、区域因素、债券自身因素、财务因素和其他因素。本文对城投债发行信用利差影响因素的实证检验主要集中于上述五类因素。通过实证检验发现,宏观因素指标中,对城投债发行时信用利差影响较为显著的主要是GDP增长率和CPI增幅。其中GDP增速与城投债信用利差显著负相关,说明宏观经济向好时,债券违约概率下降,信用风险降低,从而信用利差缩小；CPI与城投债信用利差显著正相关,即价格指数越高,市场要求的回报率也越高。区域因素指标中,对城投债发行时信用利差影响较为显著的主要是地方财政收入。地方经济水平越高,财政收入越高,财政实力越强,则债券违约风险越低。债券自身因素的实证检验中,债券期限和发行额对城投债信用利差影响的假设均未通过实证检验,可能是我国城投债特殊发行主体的特点和国家发改委的有关规定所致。发行主体财务因素指标中,对城投债发行时信用利差影响较为显著的主要是城投公司营业外收入。营业外收入指标对信用利差有显著的负效应,城投公司营业外收入主要为地方财政补贴,财政补贴越高,城投公司受财政支持力度越大,违约风险越低。其他因素中,担保变量对信用利差的偏效应为负,即担保可降低城投债发行时的信用利差；主承销商变量对利差有负的偏效应,说明业内声誉好、实力强的主承销商能够降低信用利差；赎回条款对债券利差的偏效应为正,即存在赎回条款的债券其信用利差大于不附带该项条款的债券,回售条款与城投债信用利差负相关,主要是由于回售条款能降低投资风险,从而降低债券的信用利差。

全文目录

摘要  3-5
Abstract  5-10
1.绪论  10-13
  1.1 研究背景  10
  1.2 研究意义  10-11
  1.3 研究内容和结论  11-12
  1.4 本文的结构框架  12-13
2.文献综述  13-19
  2.1 城投债的违约风险  13-14
  2.2 债券信用利差的影响因素分析  14-19
    2.2.1 宏观因素对债券信用利差的影响  14-15
    2.2.2 区域因素对债券信用利差的影响  15-16
    2.2.3 债券自身因素对信用利差的影响  16
    2.2.4 财务因素对债券信用利差的影响  16-17
    2.2.5 其它因素对债券信用利差的影响  17-19
3.研究方法、样本选择与数据来源  19-22
  3.1 研究方法与变量选取  19-21
  3.2 样本选择  21
  3.3 数据来源  21-22
4.描述性统计分析  22-28
  4.1 城投债发行整体情况  22-25
    4.1.1 城投债发行数量和规模统计  22-23
    4.1.2 城投债信用利差情况  23-24
    4.1.3 各行政级别城投债发行情况  24-25
  4.2 城投债主承销商和担保情况  25
  4.3 宏观经济变量描述性统计  25-28
5.实证检验、结果与分析  28-42
  5.1 宏观因素对城投债信用利差的影响  28-31
    5.1.1 基本模型和假设  28
    5.1.2 回归检验分析  28-31
  5.2 区域因素对城投债信用利差的影响  31-34
    5.2.1 基本模型和假设  31
    5.2.2 回归检验分析  31-34
  5.3 债券自身因素对城投债信用利差的影响  34-35
    5.3.1 基本模型和假设  34
    5.3.2 回归检验分析  34-35
  5.4 财务因素对城投债信用利差的影响  35-39
    5.4.1 基本模型和假设  35-36
    5.4.2 回归检验分析  36-39
  5.5 其它因素对城投债信用利差的影响  39-41
    5.5.1 基本模型和假设  39
    5.5.2 回归检验分析  39-41
  5.6 小结  41-42
6.研究结论与讨论  42-44
  6.1 研究结论与政策建议  42-43
  6.2 存在的不足和进一步研究的方向  43-44
参考文献  44-47
后记  47

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