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基于市场微观结构视角的我国上市公司融资行为研究

作　者: 冯玉梅
导　师: 王春峰
学　校: 天津大学
专　业: 管理科学与工程
关键词: 市场微观结构波动性流动性信息非对称公司融资资本结构
分类号: F832.51;F224
类　型: 博士论文
年　份: 2006年
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内容摘要

有效市场理论忽略了市场机制等市场微观结构因素在定价和价格变化方面所起的作用。市场微观结构理论认为,市场并非无摩擦,不同的市场机制对实际价格的形成有不同影响。评价市场微观结构重要性的文献主要集中于资产定价方面,这些资产定价理论开始将市场流动性、非系统波动性和信息非对称等风险因素作为资产价格的重要影响因素加以考虑。本文的目的是基于市场微观结构资产定价(资本成本)理论,考察市场环境和市场价格行为如何影响公司的融资决策。本文的研究既有助于从市场价格行为的角度来理解和评价公司的融资行为,同时对于拓展公司资本结构理论又可以提供重要的经验依据。围绕公司股票价格行为对其融资的影响这条主线,本文主要包括以下几个方面的内容:(1)运用面板数据回归分析,从静态和动态角度考察了上市公司股票流动性与资本结构之间的关系。研究发现:上市公司前一期股票流动性越高,其后一期负债相对越少;股票市场流动性越高公司越倾向于调低其杠杆率,流动性越低则公司越倾向于调高其杠杆率。基于Probit二元选择模型,进一步考察了流动性对资本结构及其变化的影响机理。结果表明,随流动性增加,上市公司以债务方式进行融资的概率是下降的,以股权方式进行融资的概率是上升的。(2)运用VAR模型、Granger因果关系检验、脉冲响应分析与方差分解技术,检验了我国上市公司个股波动性对其融资行为的影响。研究发现,随股价波动增加,公司股权融资水平相对下降;公司股价波动性和外部利率变化对不同规模公司的融资行为有不同影响,相对于大公司而言,小规模公司的融资行为对股价波动性和利率变化都更为敏感。(3)检验了时变的信息不对称对我国上市公司股权和债务融资行为的影响。基于Wilcoxon秩和检验、方差比检验以及Fama-MacBeth回归方法的研究发现:我国上市公司倾向于在信息披露之后公告新股发行;我国上市公司发行公告前后两个定期报告皆具有信息含量,但发行公告之前的定期报告没有向市场传递更好的信息;随信息不对称程度增加,我国上市公司外部融资中债务融资所占比重是增加的;当公司财务赤字水平较高时,信息不对称与债务比率显著正相关。(4)啄序理论认为信息不对称是影响公司融资优序的根本动因。在对样本进行信息不对称程度大小分组的基础上,以有序probit模型和似然比检验法估计了我国上市公司的融资优序。研究表明,我国上市公司有明显的股权融资偏好,而且该偏好不受信息不对称程度的影响。关于股利政策与公司融资偏好之间关系的研究表明,发放股票股利有利于上市公司进行股权再融资,市场上投资者对股票股利的追捧又进一步强化了上市公司的股权融资偏好。

全文目录

摘要  3-4
ABSTRACT  4-9
第一章绪论  9-25
  1.1 研究背景与意义  9-12
    1.1.1 研究背景  9-10
    1.1.2 研究意义  10-12
  1.2 国内外研究综述  12-22
    1.2.1 早期资本结构理论  12-13
    1.2.2 现代资本结构理论  13-18
    1.2.3 资本结构理论研究新趋势  18-21
    1.2.4 国内关于公司融资行为的研究现状及本文的研究角度  21-22
  1.3 本文的研究内容、结构安排与创新点  22-25
    1.3.1 本文研究内容与结构安排  22-24
    1.3.2 本文的创新点  24-25
第二章股市价格行为、资本成本与公司融资的理论概述  25-56
  2.1 证券市场微观结构与市场价格行为  25-33
    2.1.1 证券市场微观结构  25-26
    2.1.2 市场微观结构理论  26-28
    2.1.3 市场微观结构与市场价格行为  28-33
  2.2 资本成本的概念与度量  33-38
    2.2.1 资本成本的概念  33-34
    2.2.2 资本成本的度量  34-38
  2.3 市场价格行为与资本成本  38-49
    2.3.1 股市流动性与资本成本  38-41
    2.3.2 股市波动性与资本成本  41-45
    2.3.3 非对称信息与资本成本  45-49
  2.4 公司融资理论  49-55
  2.5 本章小结  55-56
第三章股市流动性对我国上市公司融资决策的影响  56-81
  3.1 研究背景  56-57
  3.2 基于流动性资产定价理论的研究假说  57-58
  3.3 股市流动性对我国上市公司融资决策影响的实证分析  58-80
    3.3.1 变量定义及样本数据  58-62
    3.3.2 实证检验方法  62-65
    3.3.3 实证检验结果与分析  65-80
  3.4 政策建议  80
  3.5 本章小结  80-81
第四章股市波动性对我国上市公司融资的影响  81-108
  4.1 问题的提出  81
  4.2 股市波动性对我国上市公司融资影响的传导机制分析  81-83
  4.3 波动性与波动性测量方法  83-86
  4.4 股市波动性对我国上市公司融资影响的实证检验与分析  86-107
    4.4.1 实证检验模型  86-89
    4.4.2 变量计算与样本数据  89-92
    4.4.3 实证检验结果与分析  92-107
    4.4.4 政策建议  107
  4.5 本章小结  107-108
第五章信息不对称对我国上市公司股权与债务融资的影响  108-137
  5.1 时变的信息不对称对我国上市公司股权融资行为的影响  108-120
    5.1.1 信息不对称的时变性  108-109
    5.1.2 时变信息不对称与公司融资  109-110
    5.1.3 基于啄序理论与信息风险定价理论的研究假说  110-111
    5.1.4 时变信息不对称对我国上市公司股权融资行为影响的实证检验  111-120
  5.2 信息不对称对我国上市公司债务融资行为的影响  120-134
    5.2.1 信息不对称条件下财务赤字与债务融资的关系  120-121
    5.2.2 提出研究假说  121-122
    5.2.3 变量、样本数据与实证方法  122-130
    5.2.4 实证结果与分析  130-134
  5.3 信息不对称条件下合理化上市公司股权与债务融资行为的建议  134-135
  5.4 本章小结  135-137
第六章信息不对称与我国上市公司融资偏好  137-161
  6.1 信息不对称下我国上市公司融资偏好的整体思考  137-138
  6.2 信息不对称条件下我国上市公司融资优序的实证检验  138-149
    6.2.1 研究背景与问题的提出  138-139
    6.2.2 变量定义及样本数据  139-141
    6.2.3 实证检验模型  141-143
    6.2.4 实证检验结果与分析  143-149
  6.3 我国上市公司股利政策“追随者效应”与融资偏好关系分析  149-159
    6.3.1 股利政策理论与相关研究  149-150
    6.3.2 我国上市公司股利政策“追随者效应”的研究假说与研究方法  150-151
    6.3.3 我国上市公司股利政策“追随者效应”的实证检验与结果分析  151-158
    6.3.4 股利政策“追随者效应”与我国上市公司融资偏好的关系  158-159
    6.3.5 政策建议  159
  6.4 本章小结  159-161
第七章全文总结与展望  161-164
  7.1 全文总结  161-162
  7.2 本文研究不足与未来研究展望  162-164
参考文献  164-177
攻读博士学位期间发表论文和参加的科研项目  177-178
致谢  178

基于市场微观结构视角的我国上市公司融资行为研究

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