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考虑下侧风险的资产配置

作　者: 王平
导　师: 张维
学　校: 天津大学
专　业: 管理科学与工程
关键词: 损失厌恶资产配置下侧风险下偏距
分类号: F830
类　型: 博士论文
年　份: 2008年
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内容摘要

随着国内金融改革和经济全球一体化进程的加快,国内金融业在发展的同时也面临着前所未有的风险与挑战。一些金融机构的决策部门已经对金融优化在实践中的应用提出了具体要求。结合我国实际,把金融优化的理论和方法应用到金融决策的实践中去已经成为金融业界和学术界的共识。正确应对高度不确定性环境所带来的风险,优化资产配置,对我国机构投资者的长期发展有着至关重要的意义。传统的投资理论都是假设投资者是风险厌恶的,即在期望收益率相同的情况下,投资者会选择风险较小的投资组合。然而,在现实情况中却并非如此。中国的证券市场中,在投资者的平均持有期内,很多投资者收益率的期望值并不比储蓄的确定收益率高,甚至很多情况下低于储蓄的期望收益率。股市中的大部分投资者并没有因此退出股市,因此可以认为投资者是风险厌恶的并不完全符合实际情况。资产配置是决定一个投资组合收益与风险的最重要因素。动态资产配置,是进行正确的战略资产配置的前提,对于中长期的投资者具有重要的指导意义。损失厌恶是人们普遍存在的一种心理现象。现有的研究对损失厌恶和下侧风险测量方法基本都是独立进行的。将损失厌恶引入动态资产配置中可以更深刻的认识动态资产配置的本质,还可以为投资者提供更好的资产配置决策建议。下侧风险的测量不能充分反映投资者的风险偏好,通过研究两者的一致性,发展能刻画投资者复杂心理的动态的风险测量方法将对投资者的决策提供支持。本文在考虑风险收益分布的厚尾特性和投资者风险偏好的基础上,检验了与现有的研究不同的目标设定情况下的均值-下偏距(M - LPM)组合优化中的两基金分离定理以及其中货币分离的属性。为了在下侧风险控制下也能反映投资者的收益高于目标时的偏好,本文利用UPM /LPM优化模型检验投资者的组合收益偏好,使用模拟比较了在不同收益分布下不同优化模型的优化组合,并用Matlab编程工具对UPM /LPM模型的优化算法进行了实现,得到了一般随机数情境下的资产配置结果,并提出一个特定的指数检验投资者目标的改变对投资者投资偏好的影响。本文引入正态密度函数多项式的扩展即G-C扩展来简化偏度和峰度的定价过程,检验偏度和峰度对优化投资战略的影响。在使用下侧风险方法时,连续相对风险厌恶或均值方差优化的情况中,偏度和厚尾收益分布将会影响股票的优化配置。本文引入扩展的K-T标准求解考虑了最终财富最坏产出的资产配置模型,利用鞅方法和期权定价的方法构造优化战略,投资者的优化组合相当于持有一个共同基金的买权,并检验了下侧风险控制密度改变时对投资战略的敏感程度。

全文目录

中文摘要  3-5
ABSTRACT  5-10
第一章绪论  10-27
  1.1 研究背景与问题的提出  10-12
  1.2 相关理论研究现状  12-25
    1.2.1 Markowitz 的投资组合理论  12-14
    1.2.2 下偏距投资组合理论  14-18
    1.2.3 行为偏好下的组合决策  18-21
    1.2.4 动态资产配置  21-25
  1.3 论文的主要研究内容与结构  25-27
第二章下方风险测量技术基础知识  27-46
  2.1 风险度量理论的演变与发展  27-38
    2.1.1 基于效用函数的风险金测量模型  27-28
    2.1.2 随机占优模型  28-29
    2.1.3 均值-方差  29-30
    2.1.4 基于下侧概率的风险测量模型  30-36
    2.1.5 非线性分形几何理论及评价  36-37
    2.1.6 信息熵理论及评价  37-38
  2.2 下偏距、效用函数、随机占优之间的联系  38-41
    2.2.1 下偏距与效用函数的一致性  38
    2.2.2 随机优势效用函数  38-40
    2.2.3 下偏距与随机占优  40-41
    2.2.4 效用函数与下偏距随机优势的关系  41
  2.3 下偏距的计算  41-44
    2.3.1 对称的下偏距的计算  42-43
    2.3.2 不对称的下偏距的计算  43-44
    2.3.3 扩展的优化模型  44
  2.4 本章小结  44-46
第三章考虑下偏距的资产配置问题  46-61
  3.1 问题的提出  46-47
  3.2 损失厌恶  47-48
  3.3 效用理论的基本观点  48-49
  3.4 基于LPM 的下侧损失厌恶效用函数  49-50
  3.5 期望效用  50-52
  3.6 一个单期静态组合优化问题  52-54
  3.7 均值-下偏距（M - LPM ）组合优化下的两基金分离定理  54-59
    3.7.1 M -(LPM)~(1/α)空间的线性分离  55-57
    3.7.2 M -LPM_α空间的投资曲线  57-58
    3.7.3 一个例子  58-59
  3.8 本章小结  59-61
第四章 UPM / LPM 结构下的优化配置  61-77
  4.1 问题的提出  61-62
  4.2 UPM / LPM 结构下的优化方法  62-64
    4.2.1 模型  62-63
    4.2.2 优化方法  63-64
  4.3 方差与LPM 方法的实证比较  64-68
  4.4 UPM / LPM 结构下的资产配置  68-72
    4.4.1 效用函数分析  68-70
    4.4.2 单一资产风险结构分析  70-71
    4.4.3 投资组合模拟分析  71-72
  4.5 基准变化的影响  72-75
  4.6 本章小结  75-77
第五章考虑下侧风险的动态组合优化  77-99
  5.1 问题的提出  77
  5.2 金融市场  77-79
  5.3 下侧风险厌恶  79-80
  5.4 鞅方法  80-81
  5.5 不考虑收益分布的下侧风险厌恶  81-86
    5.5.1 0≤a ≤1 的优化问题  82-84
    5.5.2 a > 1 的优化问题  84-86
  5.6 考虑收益分布的优化问题  86-91
    5.6.1 0≤a ≤1 的优化问题  86-89
    5.6.2 a= 2 的优化问题  89-91
  5.7 偏度和峰度对资产配置的影响  91-97
  5.8 本章小结  97-99
第六章考虑最坏产出的下侧风险控制  99-113
  6.1 问题的提出  99-100
  6.2 投资者的目标函数  100-101
  6.3 一些基本工具  101-102
    6.3.1 Ito 公式  101
    6.3.2 偏微分方程  101-102
  6.4 优化投资战略和对冲组合  102-110
    6.4.1 动态投资组合模型及其求解  102-107
    6.4.2 求解优化战略  107-110
  6.5 一个算例  110-111
  6.6 本章小结  111-113
第七章总结与展望  113-116
  7.1 主要结论  113-114
  7.2 论文的创新点  114-115
  7.3 进一步的研究工作  115-116
参考文献  116-130
附录  130-133
攻读博士期间发表论文与参加科研项目情况  133-134
致谢  134

考虑下侧风险的资产配置

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