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大豆期货价格波动的风险管理研究

作　者: 赵玉
导　师: 祁春节
学　校: 华中农业大学
专　业: 农业经济管理
关键词: 大豆期货市场价格波动风险管理制度设计
分类号: F724.5
类　型: 博士论文
年　份: 2010年
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内容摘要

我国农产品期货市场起步晚、发展快,从交易规模来看,已经位居世界前列。但是在发展过程中也暴露了诸多问题,其中价格波动的风险问题最近几年表现尤为突出。其所带来的危害正如汉书所言：“籴甚贵,伤民；甚贱,伤农。民伤则离散,农伤则国贫”。大豆是中国市场化程度最高和开放相对较早的农产品之二,中国大豆市场与国际大豆市场整合较好。在国产大豆受到国外转基因大豆不断冲击、国内大豆价格数次出现剧烈波动的背景下,研究大豆期货价格波动的风险管理问题可以为其他农产品提供管理价格波动风险的经验。本项研究围绕两个现实问题即“如何有效防范和化解农产品期货市场价格波动引发的风险?如何建立既符合国际期货市场运行规律,又符合中国期货市场实际的价格波动风险防范和化解机制?”来展开,将农业经济学、期货理论、产业经济学、国际贸易理论、新制度经济学以及现代风险管理理论结合起来,按照从验证已知到探索未知的科学研究范式对我国农产品期货价格波动的风险进行了系统研究。从风险管理的视角,按照风险测度、风险识别和风险控制的逻辑关系,使用较为精确的数量分析方法详细地实证研究了包括大豆1号(豆1)、豆粕和豆油合约在内的大豆期货价格波动风险的大小、诱因以及如何使用保证金制度更好地控制价格波动风险。全文共分为七章。除首尾两章外,其余各章均可独立成篇但又统一于风险管理的基本逻辑框架之中。第1章导论：从我国大豆期货市场运作的实际出发,根据研究目标提出研究所涉及的疑难问题；在对国内外研究文献回顾的基础上设计了一般分析框架：界定了研究中所涉及的概念,凝练并细分了所要解决的科学问题,给出了相应的假说以及验证假说所需的模型；总结了研究中可能的创新、存在的不足以及今后研究需要改进之处。第2章大豆期货价格波动特征研究。选择代表性的大豆期货品种,给出研究中所使用的数据材料；在描述大豆期货价格以及收益率的统计特征的基础上使用多尺度向量自回归(MVAR)模型和多尺度方差分析研究了投资者交易行为与价格波动之间的关系；使用修正的方差和极差重标定方法以及分形维数理论研究了大豆期货市场的分形特征；最后分析了引致大豆期货价格波动的原因以及诱发价格波动风险的原因。研究表明：大豆期货价格以及收益率序列均不服从正态分布；交易行为和价格波动之间存在明显的多尺度因果关系；大豆期货市场具有明显的非线性特征和长期记忆特征；诱发大豆期货价格波动风险的主要因素包括信息因素、投机交易行为等期货市场内部因素并涉及到生产、需求、库存、贸易和经济环境等期货市场外部因素。第3章大豆期货市场有效性检验。分别使用非均衡双因素方差分析和基于市场模型的事件分析方法检验了大豆期货市场上的日历效应和事件效应。研究结果表明：我国大豆期货市场并非有效市场。这为价格波动的风险管理研究提供了支撑,即风险是可以测度、识别和控制的,按照“经验”来管理风险是可行的。第4章大豆期货价格波动风险测度与比较。针对大豆期货市场建立了HS(历史模拟)、MC(蒙特卡洛)、GARCH、IGARCH、TGARCH、EGARCH、PARCH、CARCH以及ACARCH等模型；通过比较这些模型在测度左、右尾部风险时的误判率和对左、右尾部风险的覆盖率找出了风险测度效果较好的模型；分析了诱发大豆期货市场价格波动风险的主要原因。研究表明：在合理的分布假设如t分布下,参数方法对尾部风险的覆盖好于非参数方法,而大样本可以提高这些参数及非参数方法的风险覆盖率并降低误判率；各种方法对风险的右尾部风险覆盖率要高于对左尾部风险的覆盖,即大豆期货市场价格波动风险是有偏的,左尾部风险高于右尾部风险。第5章大豆期货价格波动风险的国际诱因与识别。从国际大豆价格(美国CIF价、巴西和阿根廷FOB价)、国际石油期货价格(NYMEX原油期货价格)以及人民币对美元升值等国际因素着手分析了大豆期货价格波动风险的国际诱因。采用分位数建模理论建立了CAViaR-X模型并实证研究了国际油价和人民币汇率对价格波动左、右尾部风险的不同影响。研究表明：国内大豆现货价格和期货价格之间存在双向因果关系；美国大豆CIF价格、巴西大豆FOB价格对国内大豆现货价格具有引导作用；美国大豆CIF价格与国内大豆期货价格之间存在相互引导关系；巴西大豆FOB价格对国内大豆期货价格具有引导作用；阿根廷大豆FOB价格和国内大豆期货价格具有相互引导的关系；石油价格波动和汇率波动均可诱发国内大豆期货价格波动风险,,并且这两种因素所诱发的左尾部风险高于右尾部风险。第6章基于效率视角的大豆期货风险保证金制度改进。从保证金对风险的控制效果、与风险之间的关系以及对价格波动的影响等方面评价了大豆期货市场上的保证金制度；比较了我国内地期货市场上的保证金制度与成熟和新兴期货市场上保证金制度的优劣；在风险测度的基础上,提出了基于多尺度理论的动态保证金M-IGARCH模型。研究表明：随着波动风险的增加,保证金与价格波动风险线性相关性越来越高,但保证金率的变动并没有很好的起到抑制价格波动风险的作用,而且保证金制度对价格涨跌停板的反应并不敏感；现有保证金制度在设计中更多的考虑了市场稳定而牺牲了市场效率,而使用动态保证金模型M-IGARCH来确定风险保证金水平既能更好地降低价格波动风险又能提高期货市场上资金的使用效率。第7章结论与对策建议。总结了全文主要研究结论；结合研究结论从建立有效市场、创新风险管理技术、应对国际风险以及改进风险保证金制度四个方面给出相应的对策建议。

全文目录

中文摘要  11-13
Abstract  13-16
第1章导论  16-39
  1.1 研究背景  16-20
  1.2 研究目标  20-21
  1.3 国内外研究动态  21-30
    1.3.1 风险管理理论与方法  22-28
    1.3.2 风险控制的制度设计  28-30
  1.4 一般分析框架  30-37
    1.4.1 概念界定  30-32
    1.4.2 从疑难问题向科学问题的转化  32-33
    1.4.3 假说与模型  33-34
    1.4.4 研究方法和数据来源  34-36
    1.4.5 逻辑框架与技术路线  36-37
  1.5 可能的创新与不足  37-39
    1.5.1 能的创新  37
    1.5.2 不足之处与展望  37-39
第2章大豆期货价格波动特征与成因分析  39-66
  2.1 期货价格波动的数据及预处理  39-43
    2.1.1 主力合约  39-41
    2.1.2 加权合约  41-43
  2.2 价格波动的统计特征  43-47
    2.2.1 价格序列  43-44
    2.2.2 价格收益率序列  44-47
  2.3 期货交易行为与价格波动  47-54
    2.3.1 交易行为与价格波动的衡量  47-48
    2.3.2 多尺度向量自回归  48-49
    2.3.3 实证结果  49-54
  2.4 大豆期货价格的分形特征  54-59
    2.4.1 文献回顾  54-55
    2.4.2 材料和方法  55-57
    2.4.3 实证结果  57-59
  2.5 大豆期货价格波动的风险成因  59-64
    2.5.1 期货市场内部因素  59-61
    2.5.2 期货市场外部因素  61-64
  2.6 本章小结  64-66
第3章大豆期货市场的有效性检验  66-84
  3.1 引言  66-67
  3.2 大豆期货市场的日历效应  67-74
    3.2.1 文献回顾  67-68
    3.2.2 检验依据与数据描述  68-72
    3.2.3 检验方法——非均衡双因素方差分析  72-73
    3.2.4 检验结果  73-74
  3.3 大豆期货市场的事件效应  74-83
    3.3.1 文献回顾  74-77
    3.3.2 事件材料  77-78
    3.3.3 市场模型构建  78-79
    3.3.4 市场模型的参数估计  79-80
    3.3.5 事件效应的非参数检验  80-83
  3.4 本章小结  83-84
第4章大豆期货价格波动的风险测度与比较  84-104
  4.1 引言  84-86
  4.2 模型的构建  86-90
    4.2.1 VaR方法和CVaR方法  86
    4.2.2 VaR测度方法比较  86-90
  4.3 模型估计与仿真  90-102
    4.3.1 GARCH族模型的参数估计  91-96
    4.3.2 模型的仿真  96-97
    4.3.3 模型的评价  97-102
  4.4 本章小结  102-104
第5章大豆期货价格波动风险的国际诱因分析  104-119
  5.1 引言  104
  5.2 大豆的贸易特征  104-107
  5.3 国际诱因分析  107-111
    5.3.1 国际大豆价格因素  107-109
    5.3.2 国际石油价格因素  109-111
    5.3.3 汇率因素  111
  5.4 实证研究  111-118
    5.4.1 理论与模型的推导  111-113
    5.4.2 实证结果  113-118
  5.5 本章小结  118-119
第6章基于效率视角的大豆期货风险保证金制度改进  119-142
  6.1 引言  119
  6.2 大豆期货市场风险保证金制度现状与问题  119-122
    6.2.1 按时间收取保证金  120-121
    6.2.2 按持仓量总规模收取保证金  121-122
  6.3 现有保证金制度的评价  122-127
    6.3.1 保证金对风险的控制效果  122-123
    6.3.2 保证金与风险的关系  123-124
    6.3.3 保证金对价格波动的影响  124-127
  6.4 期货市场保证金制度比较  127-130
    6.4.1 SPAN和TIMS系统原理  128-129
    6.4.2 台湾省和香港地区期货市场保证金制度  129-130
  6.5 基于多尺度理论的动态保证金模型  130-141
    6.5.1 理论推导  130-133
    6.5.2 序列的小波提升  133-135
    6.5.3 模型的参数估计  135-137
    6.5.4 动态保证金制度的评价  137-141
  6.6 本章小结  141-142
第7章结论与对策建议  142-150
  7.1 主要研究结论  142-144
  7.2 对策建议  144-150
    7.2.1 建立更加有效的农产品期货市场  145-146
    7.2.2 加快风险管理技术的创新  146-147
    7.2.3 积极应对国际风险  147-148
    7.2.4 改进现有风险保证金制度  148-150
参考文献  150-162
附录  162-191
研究生期间科研论文和参加科研项目情况  191-193
致谢  193-194

大豆期货价格波动的风险管理研究

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