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KMV模型对我国上市公司信用风险分析的有效性研究

作　者: 洪金辉
导　师: 余劲松
学　校: 西南政法大学
专　业: 国民经济学
关键词: KMV模型上市公司信用风险模型
分类号: F203;F224
类　型: 硕士论文
年　份: 2011年
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内容摘要

自2006年巴塞尔资本协议实施以来,国内金融机构开始积极寻求构建适合的信用风险评估模型。事实上,及早发现借款人的财务危机,对于金融机构的营运安全一直是一个非常重要的议题,财务理论曾推出多项检测信用风险的理论模型,近年来KMV模型受到广泛的关注和好评,其基本思想是假设一个简单的公司资本结构,公司仅发行一种零息债券,当公司资产价值低于债券面值时,公司将发生违约。通过设定违约临界点,计算公司资产价值低于该临界点的概率,以此作为公司的违约概率。但国内对该模型的适用性进行检验的尝试还是比较少的。本文的主要目的在于将KMV模型纳入金融机构信用风险评估中,以验证其有效性。本文尝试在会计财务数据的基础上,辅以KMV模型,作为国内信用风险评估的一个尝试。具体的做法是利用公司财务报表的会计数据,采用目前普遍采用的评分模型Logit模型进行分析,并将KMV模型估算得到的违约距离(DD)纳入到风险评估模型中去,探讨KMV模型是否能增强Logit模型对信用风险的预测能力。样本期间取自2008年至2010年,共52家公司,其中有31家危机公司,21家正常公司。资料分析采用危机发生的前一年的财务数据和股票市场数据,实证分析过程分为两步骤,首先采用KMV模型计算样本公司的预期违约距离(Distance to Default, DD )作为解释变量之一,接着将预期违约距离DD同各项财务变量纳入Logit模型中,以建构完善的信用风险管理系统。实证结果发现,通过国内股票市场及上市公司提供的财务数据,计算得出的违约距离(DD)在一定程度上可以捕捉到企业的违约概率,不过并不十分准确。至于纳入到Logit模型,在危机发生前一年地是可以较为准确地预测公司的违约概率,只是违约距离DD在回归中并不显著,本文试图从修正违约点、观测时间和市场总价值的表达式等方法,以适用我国的实际情况。然而结果显示,DD在这些检验中都不具有显著性。因此从目前看,KMV模型只能是在一定程度上反映上市公司的违约概率,但不显著,因此,以目前的情形看,KMV模型纳入到信用风险评估机制中的尝试还需要进一步的深入研究。

全文目录

摘要  4-5
Abstract  5-10
第一章绪论  10-19
  1.1 选题背景  10
  1.2 研究的理论及现实意义  10-12
  1.3 文献综述  12-17
    1.3.1 财务风险评估模型概述  12-14
    1.3.2 Logit 回归模型和KMV 模型的研究进展  14-17
  1.4 重点、创新点及研究方法  17-18
  1.5 论文的总体脉络  18-19
第二章信用风险的概念、层级分类及特点  19-22
  2.1 信用风险的概念界定  19
  2.2 信用风险的分类  19-20
  2.3 上市公司信用风险造成的原因  20
  2.4 信用风险的特点  20-22
    2.4.1 信用风险的潜在性  20-21
    2.4.2 数据基础缺乏  21
    2.4.3 交易中存在道德风险  21-22
第三章 KMV 模型及其在国内的适用性分析  22-36
  3.1 KMV 模型的理论基础-布莱克-斯克尔斯期权定价模型(Black-Scholes Option Pricing Model)  22-28
    3.1.1 B-S 模型的推导  22-25
    3.1.2 看跌期权定价公式的推导  25-26
    3.1.3 B-S 模型的发展--股票分红  26
    3.1.4 B-S 期权定价模型的局限性  26-27
    3.1.5 B-S 期权定价公式的现实意义  27-28
  3.2 KMV 模型的介绍  28-32
  3.3 KMV 模型的应用分析  32-36
    3.3.1 KMV 模型的优点  32
    3.3.2 市场规模分析  32-33
    3.3.3 制度规范程度分析  33-34
    3.3.4 获取数据问题分析  34
    3.3.5 股权流通问题  34-35
    3.3.6 KMV 模型应用存在的一些困难  35-36
第四章研究变量定义及实证分析  36-49
  4.1 应变量及自变量定义  36-39
  4.2 样本公司的选择及资料来源  39
  4.3 样本公司及统计分析  39-41
  4.4 关于参数设定  41-45
    4.4.1 股权价值的计算  41
    4.4.2 违约点的选择  41-42
    4.4.3 无风险利率的确定  42
    4.4.4 时间期限T  42
    4.4.5 公司股权波动率的计算.  42-45
  4.5 Logit 回归分析  45-46
  4.6 模型的实证分析结果  46-49
第五章对 KMV 模型的修正尝试  49-58
  5.1 对KMV 模型纳入到信用风险评估模型尝试结果不理想的原因分析  49
  5.2 KMV 模型的修正1：改变观察时间及实证检验  49-53
  5.3 KMV 模型的修正2：修正违约点并实证检验  53-54
  5.4 KMV 模型的修正3：修正非流通股计算方法及实证研究  54-58
第六章结论和建议  58-60
  6.1 研究结论  58-59
  6.2 政策建议  59-60
参考文献  60-62
致谢  62-63
附录  63-65

KMV模型对我国上市公司信用风险分析的有效性研究

内容摘要

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