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用风险补偿率评判证券合理定价水平的三阶段模型研究

作　者: 鲁晓东
导　师: 郑明川
学　校: 浙江大学
专　业: 管理科学与工程
关键词: 证券定价风险补偿率现金流贴现资本成本
分类号: F832.5
类　型: 硕士论文
年　份: 2002年
下　载: 104次
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内容摘要

定价是包括实业投资和金融资产投资在内的所有投资的核心问题。随着我国证券市场的发展和市场化交易活动的增加，证券定价问题日益重要，对合理证券定价的需求也日益迫切。在评判证券合理定价问题上，有一个现象始终困扰着投资界，那就是以市盈率作为评判标准，中国证券市场平均定价水平要远高于香港、美国等国际资本市场。即使是同股同权的股票，在国内A股、B股或者香港、美国的证券市场，其定价也相差几倍。金融界针对这个问题，展开了围绕中国股市合理投资价值水平激烈的大辩论。但就以多少倍市盈率来确定合理投资价值这个根本问题没有统一的意见，大家都认识到仅仅凭这样一个指标来评判证券合理定价是有重大缺陷的。在主要投资价值分析方法和分析模型基础上，本文换了一个角度，从风险收益基础理论出发，研究利用更符合实际的三阶段估值模型，结合证券分析师对企业赢利和未来增长的估计，测算证券定价背后隐含的风险回报水平，通过考察风险补偿率是否与该投资面临的风险水平相匹配，来更好的解决证券定价合理评判这个问题。由于剔除了不同市场无风险收益率差异对定价的影响，该方法不仅适用同一市场证券合理定价水平的评判，也适用于不同市场间证券合理定价水平的比较评判。利用该方法对中美证券市场大量数据和中港证券市场A股H股定价对比数据进行了大量的实证分析，都证明了该模型从风险补偿率的角度来分析，确实能够更好的解决证券合理定价评判这一问题。该模型不仅比市盈率更符合实际，更好的评判证券合理定价水平，而且解决方法的思路对其它不同类型的证券合理定价也提供了参考。

全文目录

中文摘要  2-3
英文摘要  3-6
第一章绪论  6-12
  1．1 合理定价问题是当前中国证券市场核心问题  6-8
  1．2 用市盈率指标评判证券合理定价有其缺陷  8-9
  1．3 寻找更好评判证券合理定价水平的指标  9-10
  1．4 文章的结构安排  10-12
第二章投资定价基本理论和方法  12-22
  2．1 风险收益理论及资本成本估计  12-16
    2．1．1 风险收益理论  12-13
    2．1．2 资本成本理论  13-15
    2．1．3 单项资本成本估算模型及技术问题  15-16
  2．2 证券行业评估证券投资价值的方法  16-21
    2．2．1 行业分析  16-19
    2．2．2 公司分析  19-21
  2．3 本文研究范围和研究目的  21-22
第三章用风险补偿率评判证券合理定价水平的模型研究  22-37
  3．1 主要现金流贴现估值模型  22-26
  3．2 现有现金流贴现模型实际应用分析  26-31
    3．2．1 永久盈余（Ep）概念  26-27
    3．2．2 增长性g的确定和模型有关  27-29
    3．2．3 贴现率r取值问题  29-31
  3．3 更为符合证券分析实际的三阶段模型研究  31-36
    3．3．1 估值模型思想基础  32-34
    3．3．2 模型的公式推导  34-35
    3．3．3 模型的优越性  35-36
  3．4 用风险收益率评判证券合理定价的三阶段模型估值法  36-37
第四章中美证券市场合理定价水平评判的实证分析  37-52
  4．1 从美国证券市场数据研究证券市场的历史风险回报水平  37-40
  4．2 两种模型对中美股市合理定价水平评判的实证比较分析  40-46
    4．2．1 计算前提暨各参数变量的估计  40-41
    4．2．2 用三阶段模型估计中美两国股市合理定价水平  41-43
    4．2．3 用FCFE两阶段增长模型估计中美两国股市合理定价水平  43-45
    4．2．4 三阶段模型与FCFE两阶段增长模型评判效果对比分析  45-46
  4．3 美股主要成份股当前定价水平评价  46-50
  4．4 模型应用注意问题—经济增长率和上市公司成长性背离  50-52
第五章深圳高速A股H股定价差异的实证分析  52-64
  5．1 中港证券市场A股H股定价差异巨大  52-53
  5．2 深圳高速A股H股定价差异的实证分析  53-61
    5．2．1 深圳高速公路股份有限公司基本情况分析  53-56
    5．2．2 利用三阶段估值模型给股票估值  56-57
    5．2．3 利用三阶段估值模型研究不同估值所隐含的风险补偿差异  57-60
    5．2．4 利用模型判断市场套利机会  60-61
    5．2．5 市场估值差异之中存在超过合理定价差异的额外差异  61
  5．3 股市长期投资回报率水平对投资定价水平影响的研究  61-64
    5．3．1 香港恒生指数长期投资平均回报分析  61-63
    5．3．2 中国成份股指数近年平均投资回报分析  63-64
第六章总结  64-68
  6．1 研究结论和意义  64-65
  6．2 对证券投资基金资产合理配置有现实意义  65
  6．3 新股配售机制对股票定价存在短期影响  65-66
  6．4 分析市场定价差异掌握政策导向  66-67
  6．5 研究的局限性和未尽研究课题  67-68
参考文献  68-70
致谢  70

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